親身參與美股套利的心路歷程

作者:周年洋   |   2016 / 10 / 24

文章來源:雪球   |   圖片來源:Shane


我知道我還有文章債,暫時無法完成,先請朋友們原諒。有一些想法想先寫出來,跟網友們共享。

我在回覆網友的時候寫過如下的文字,裡面包含我在北美投資的兩種策略:

“北美包括美國和加拿大,其環境、體制已經非常穩定,你不用擔心它有崩潰的可能,這是其一。其二,北美確實有很多歷史非常悠久(有的達到100年)優秀非週期性消費類的公司(飲食和清潔等),如果在合適的價格買入,真的可以持有到永遠。因為我的投資策略的一大部分就是買入這類公司,長期持有,讓自己不用再近距離地接觸股市波動;其三,眼下我還有進行研究的餘裕,可以把一部分資金買入確定性的短期盈利機會,獲得日常生活的現金流。這部分包括兩塊:A、價值被過分低估,很短時間就可以實現10%左右的價值回歸;B、併購套利:判斷併購成功可能性很大,且在併購結束之前有7%或者更高的季度或者半年收益率的情況下,買入等待最後拿到交易現金。這兩者都可以利用正常的判斷達到結論,價值回歸不是因為內幕交易或者大資金操縱等無法正常判斷的因素。只要你有一套自己的系統和工具,同時有深入的研究和很高的判斷能力。你就能獲得預計中的利潤。這是一個酬報刻苦勤勞和能力的市場。”

請原諒我在這篇文章中不分享長期投資標的,及價值被過分低估的標的,我要跟大家分享的是我已經做完的併購套利案例,我的著重點不是標的本身,而是角度、思路和判斷的過程。如果你覺得不對你的胃口,請就此打住。

網友中有很多人做中概股套利,但近期中國的政策頻繁變動已經讓中概股套利,從穩健盈利的獲利機器變成風險極高的絞肉機。雖然如此,但套利的本質其實沒有改變,仍是低風險穩健獲益的投資管道。只是要從中概股套利的小圈子進到北美市場這個更大的池子。北美併購領域很活躍,每年通過併購完成的交易量達到2兆美元,截至5月25日,美國已經完成和正在進行的併購案總額是8437億美元。我在這裡跟大家分享一點自己在北美的套利經驗,好讓大家繼續在北美市場玩套利的遊戲,在這方面本人也是菜鳥,若有見笑於方家之處,多包涵。

我要說的套利標的公司是Niska Gas Storage Partners(NYSE:NKA),當前股價4.11美元,收購價4.225美元,預計完成時間2016年下半年,抱歉,眼下看來,已經沒有多少肉剩下了。

這是北美一個比較大的天然氣儲存公司,公司業務很簡單。說到為何會關注到這個公司,那要從我一個不成功的實驗說起,那是2014年10月,我觀察美股中每天的暴跌股,尋找這些公司暴跌的原因。10月29日nka一天暴跌30%,暴跌原因僅僅是業績未達華爾街預期,10月30日繼續暴跌20%,3個月前該公司股價還16美元呢,現在只有不到6美元,當時我沒有看到即將來臨的石油天然氣暴跌,以為僅僅因為業績不達預期就如此暴跌,完全是市場情緒的過激反應,我在當時的日記裡是這樣寫的:“NKA這個燃氣儲藏的公司,有點像房屋出租生意,可能出租量很少,影響收益,但是房屋本身的價值不會因此大幅減少。所以公司短期收益不佳,導致如此大跌,市場情緒反應過激了。”就在股價跌到6美元時買入1000股,既然是做實驗,籌碼就沒買太多,不論賠賺都不會影響自己的整體投資收益。買入不久,NKA於11月6日發放了35美分的股息。股價起起伏伏,有幾天股價超過我的成本,但我沒有實現收益,後面繼續下跌,到2015年6月11日最低價1.21美元。我這個實驗是徹底失敗了。但有意思的是6月14日股價暴漲203%,股價最高達到3.99美元。因為這個小實驗失敗,對這個公司沒有研究的興趣,對於股價暴漲的原因只是從事後的新聞中知道有公司要收購它,但我沒有深入閱讀相關的收購協議,完全忽視其中存在的套利機會。

直到2015年12月29日,我靜下心閱讀收購協議,考量股價和收購價之間的關係,才發現其中的秘密,也突然想到以前多次在閱讀中碰到的「併購套利」這個詞,也從此開啟了我在北美投資獲得穩健盈利的一個策略。可謂一個不成功的實驗,最終把我引向一條成功的投資策略。可見,進入一個新的股票市場,要想獲得穩健的投資收益,有必要進行各個方面的實驗。

某天,我仔細研究NKA,發現其跟BIP(Brookfield Infrastructure Partners LP)已經達成確定性的收購協議,交易完成時間是2016年下半年。當時股價3美元左右,離收購價4.23美元,有40%以上的套利空間。為何有這麼大的套利空間,卻沒有機構來掃貨呢?      

一般來說,套利空間巨大,很大可能是併購交易最終不能完成。那麼,NKA最終是否會失敗呢?這就需要對這個案例做深入的分析。

1、收購資金會不會出現問題?BIP是Brookfield Asset Management Inc(BAM)旗下的子公司,BAM是加拿大知名資產管理公司,資金實力雄厚,管理上千億美元,作為加拿大居民,對這個公司還是有點了解的。整個收購只需要資金9.11億美元,對於BAM來說,這點資金根本不是問題。

2、被收購公司資產會不會發生大幅變化?一個儲存燃氣的公司主要資產就是土地和存儲燃氣的建築和設施,這類資產在一年內不會有太大的變化。

3、公司股東大會會不會通過收購協議?NKA有一個單獨股東,其持股份額超過51%,它已經同意收購協議,股東大會都不用召開,收購協議就已經被絕對控股股東通過了,這樣的案例已經很特殊了。

4、會不會因為反壟斷原因被否決?NKA雖然是燃氣儲存業的大玩家,但在整個石油燃氣儲存行業還達不到壟斷的地步,因此,因為可能壟斷而被否決的可能性很小。

基於前面四點,基本上可以判斷,這個併購案最終會順利完成。

由於第五個條件的出現,更增加了交易完成的可能性,那就是BIP已經跟Kinder Morgan Inc(KMI)聯合收購了另一個燃氣儲存公司的資產,看來它們似乎有一個燃氣儲存板塊的戰略。

基於以上分析,BIP為了實現戰略目標,也為了在行業裡的名聲(如果沒有任何原因放棄收購是會損害公司聲譽的,同時還會遭遇被收購公司的法律訴訟和投資者的集體訴訟),其收購的可能性是確定的,而不收購的可能性基本上不存在。既然最壞的可能性不會出現,那剩下的可能都是好的了,比如另有公司加進來競爭(協議簽訂後三個月,公司可以接受第三方報價,但三個月後這個權利就過期了),那就勢必要提高競價,即使如此,最終還是BIP獲勝,那價格也會提高一些了。另外還有可能的就是燃氣價格出現很好的變化,公司盈利又變穩定,違約不賣了,如此就會大大提高公司的價值。

既然如此,為何有這樣好的套利空間呢?通過盤面觀察,發現NKA有很大的流動性問題,在3美元左右的價格,想買進大量的籌碼很難,往外賣的籌碼都是幾百股,上千股的都很少。這自然不適合機構投資者買入。即使個人投資者,想買上萬股,對耐心也是一種考驗。我在當天11點多以2.98美元掛單4000股,陸續成交,一直到下午收盤才全部成交,要是沒有足夠的耐心,是很難做這樣的交易的。

基於股票流動性的問題,機構投資者難以參與,一般缺乏深入研究的投資者,對這個公司背後是否存在併購交易這個事件也未必清楚,即使清楚,他也無法判斷這個併購案最終有多大的可能會順利完成,多數人僅憑股價跟收購價之間的套利空間太大,會想當然地認為這樁併購案會失敗。看得懂這個公司盈利機會並耐心持續收集籌碼的人,只剩下我這樣深入研究並下了交易會成功的判斷的人,這樣的人不能太多,如果多了,稍微大一點的成交量就會推升股價,這種有流動性問題的併購套利案例只能容納很少的玩家。這是我不願意在我的交易完成前跟大家分享的原因之一。

NKA是一個跟油氣相關的公司,很多不明就裡的投資者只把它當成一個普通的油氣類公司進行交易,年初以來隨著油價暴漲暴跌,該股股價也隨著油氣價格顛簸起伏。NKA在油價暴漲暴跌時表現更多的是油氣類公司的特徵,當油價企穩時,該公司又呈現出併購套利類公司的特徵,如果交易經驗豐富、盤面感覺好的投資者,可以通過多次買賣從這個公司獲得豐厚而基本上無風險的利潤。所謂無風險,就是它有一個4.225美元的最終收購價,因為我們分析的結論是這個併購案一定會成功。你在低於收購價的任何價格買入,當然越低越好。NKA很長時間在3.2美元附近徘徊,只要買入你就可以獲得30%左右的年化收益率,實際上,你可能不用持有到期,因為有時候一個月左右,股價就漲到了3.6美元,你賣出就獲得10%以上的月收益率,關鍵是你還可以不斷地在這個公司裡來回做。這也是我賣掉了也不會跟眾人分享的原因,因為我可能還要買回來。這是交易前不願意分享的原因之二。

為了我個人的利益,我不能在完成我的交易前跟大家分享這個案例。其實即使分享了,你也未必重視,因為沒有成本付出的訊息往往不能得到重視。我在一個小圈子發放過這個福利,但是沒有一個人認真重視並從中得利的。

與其分享可能打亂我的持倉計劃,還不如乾脆自己悶聲發財。

因為NKA案例,我正式進入併購套利這個領域,找到了相應的工具,並在實踐中走出自己特有的道路。北美的併購有四種出價方式:1、全部的股票置換;2、全部現金購買(all cash);3、部分股票加部分現金;4、特殊條件(包含股票、現金和股息等等比較複雜形式)。基於個人投資者的性質和自己研究能力和時間的限制,我拋棄所有其它三種,只聚焦於全部現金購買類的併購案例。只聚焦於一類公司,每周也會有三四個標的公司出現,要閱讀併購案雙方盡量多的資料,閱讀收購協議文件,並思考判斷,併購最終會最大可能失敗或成功,工作量其實挺大的。想要在併購套利領域獲得穩健而又豐厚的投資回報,沒有這種深入細緻的研究和分析,就很難做出正確的判斷,若不能做出正確判斷,便很可能因為一次錯誤的交易就讓其它成功套利的成果化為烏有。

經過大半年的研究和交易實踐,我大致歸納了判斷交易成功的條件(注意這裡的條件是充分條件,有這個條件,成功可能性高,沒有這個條件並不意味著一定失敗,只不過交易會變得很複雜,判斷難度加大:

1、現金換股

2、已經有超過50%股份的大股東同意收購

3、被收購公司業務簡單,資產價值短期不會大幅發生變化。

4、被收購公司不在政府管制領域

5、收購公司資金雄厚,珍惜自己的聲譽。

6、收購公司在建立業務戰略,已經有相應業務的收購,小塊業務不會導致壟斷指控。

7、即使收購失敗,公司現有股價也值得持有。

我向來以為選擇做簡單的事情,選擇容易判斷的機會,更可以提高投資的勝算。這裡列出的7點可以作為判斷美股併購交易是否成功的檢查清單,這個清單不是比高難度動作,而是提示如何走捷徑。要理解這點可能不易。

本文於2016年5月24日發表。

雪球》授權轉載

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