量子基金慘敗秘史

作者:美股隊長   |   2017 / 11 / 02

文章來源:美股隊長   |   圖片來源:Haowei


索羅斯 (George Soros) 旗下量子基金 (Quantum Fund) ,自 1970 年代,百戰百勝,最大敗仗,為 2000 年,虧損逾 10%。長勝將軍,智勇雙全,緣何失手?索老當時首席戰將鄧肯米勒 (Stanley Druckenmiller),於年前曾落落大方,詳細分享陳年糗事:心魔失控,竟致火燒連營!

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話說 1999 年,美國科技股,故事淒美動人,股價極度銷魂。雅虎 (Yahoo) 、美國在線 (AOL) 的早期粉絲,投資早已十倍奉還。雞犬皆升,估值高昂,索羅斯平生最愛殺羊,遂有放空泡沫之念頭。二月份豪押 2 億 (美元,下同) 作空,六週內虧損達 6 億!真箇是:英明不致富,聰明反被誤,可謂「亂拳打死老師傅」。

收拾敗軍後,鄧肯米勒放下尊嚴,親赴矽谷,跟眾少年科網股神,交流一番。不知是對方辯才無礙,還是老將敗後精神昏沉,竟悉棄平生所學,深信這次真的不一樣 (this time is different),科技年代將臨,遂全力做多科技股。

鄧肯米勒出道時,曾得名師指點:當大市牛氣沖天,必須依重白紙一張的年輕人。初生之犢不畏虎,少年不識敗滋味,思想簡單,膽大如斗,力求出格,最適合牛市奔馳。立刻招募了數名年輕作手,執掌兵符,不二合,基金便由虧損 15%,變成贏 30%。投機小鮮肉,果然不負眾望!

到 2000 年一月,感覺牛市將盡,旗下股票本益比破百,便出清持股,靜待時機,反手放空。鄧肯米勒沒有「飛鳥盡、良弓藏」,仍讓眾小鮮肉,小規模操盤。牛三末期,終極一升,實是瘋狂,年輕人竟日賺 3%。一股也沒有之下,老將坐立不安,戰績被手下大幅拋離,妒忌之心日盛,心魔益發難控。

時至三月,繼續終極一升。重投戰陣的衝動,幾何級數飆升。尚餘少許理性,力勸自己:「不要買!不要買!」最終心魔失控,提起電話聽筒,致電經紀:「我要全押!」事後回望,離納指到頂,牛市終結,僅差 1 個小時!投入 6 億資本,六週後不見了 3 億,黯然辭職。

事後,旁人問鄧肯米勒,從該次大敗,學到甚麼?答曰:「沒有!」心魔自知,失控而已。

故事有何微言大義?

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  • 牛三操盤,拳怕少壯。老手炒小盤股、故事股,之乎者也,事倍功半。
  • 正如另一高手保羅·都鐸·瓊斯 (Paul Tudor Jones) 所教:牛市最後三分一,必跟基本因素脫節,股價拋物線式連升,鋒芒畢露。太早全力拋空,徒自取其辱。
  • 十上十下,出出入入,操盤至忌。不如全力抱牢持股,並適時買入價外期權,防範黑天鵝事件。
  • 只以價格定去留,例如指數跌破 200 日平均線才離場。

後記:鄧肯米勒看似極傻,但斷臂及時,資本仍在,海嘯時本利歸還。至於眾科網股神,信念不滅,直至資本全滅,翌年多輸得乾乾淨淨。正是:尊重風險,屢敗猶存;無視風險,一敗便休。

美股隊長》授權轉載

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本地家族資產管理辦公室(Family Office)投資總監。《信報》專欄作家,個人著作:《值博率煉金術》(合著)。美股投資入門書籍,《美股隊長手冊》已經出版,謝謝大家的支持。
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