金髮女孩與三隻熊(或牛)的故事

作者:路博邁   |   2017 / 06 / 28

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Yeah


風平浪靜的市場亦有投資機會與風險

童話故事金髮女孩與三隻熊 (Goldilocks and the Three Bears) 中的金髮女孩闖進 3 隻熊的家,吃了 3 隻熊的 3 碗粥,試到第 3 碗才心滿意足地吃完一碗不燙不涼、溫度「剛剛好」的粥。同時間,窗外樹林騷動,3 隻熊正準備從樹林回家。

今年初,「川普交易」引發投資人對於經濟再膨脹的熱烈期待,造就股市強勁表現。如今,市場已沈寂下來,重拾那熟悉且不冷不熱的低成長、低通膨、低利率、與低報酬的預期心理。

在樹林裡的熊雖然可能會衝進來鬧事,但也有機會一直留在外面,而且投資人別忘了不只是「熊」,「牛」同樣也能夠打破眼前不冷不熱的環境。

熊視眈眈:疲弱經濟數據、政策失誤、地緣政治衝擊

路博邁資產配置委員會針對即將公佈的投資展望報告進行初步討論,結果顯示所有成員皆下修多數資產未來 12 個月的投資展望。歷經通貨再膨脹帶動的短暫漲勢後,現在資產價格再度反映那些年量化寬鬆政策下的熟悉環境:低成長、低通膨、央行挹注大量流動性避免經濟衰退的風險。

在此環境下,投資人還是能夠獲利,且股市與信用資產表現優於利率資產。然而,獲利程度有限。在報酬前景低迷的情況下,投資人僅願意承擔微幅的風險,進而抑制市場的波動性

面對眼前不冷不熱的大環境,投資人永遠無法擺脫熊視眈眈的威脅,因為無論是執政者或是投資人,兩者都沒有犯錯的本錢,稍有風吹草動便可打擊投資人信心、衝擊經濟成長、摧毀那所剩無幾的報酬期待。

有鑑於眼前如此長壽的景氣復甦週期、美國經濟數據表現趨緩,加上聯準會有意無視經濟數據持續推動貨幣政策正常化,現在隨便一個疲弱的經濟數據、政策失誤、或是地緣政治衝擊,都能讓投資人轉趨悲觀。這種悲觀的情緒似乎已反映在原物料價格與美國殖利率曲線上。

打破現況的兩隻牛

然而,凡事總有一體兩面,眼前仍有其他值得期待的投資題材-例如美國以外的風險性資產。希臘獲得新一輪的金援,以及近期歐洲的選舉結果打破一直以來阻礙歐洲經濟成長與企業信心復甦的政治疑慮。

此外,溫和的經濟成長環境令成長較快速的新興市場具有投資吸引力,特別是目前投資評價仍舊低廉。或許,投資人會擔心聯準會緊縮政策將使得新興市場面臨強勢美元的影響。然而,聯準會緊縮政策的目的是為了縮減資產負債表,因此不會像連續快速升息那般有利於美元強勢表現,且比起關注聯準會的一舉一動,現在投資人更加在意市場基本面

中國經濟表現欠佳或是全球經濟成長下滑亦有可能對新興市場帶來不利影響,但是只要全球持續處於不冷不熱的大環境,新興市場仍可締造領先表現。

此外,主動式管理投資策略 — 尤其是低波動避險基金策略 — 是另一個值得期待的題材。在經濟普遍低成長的環境下,投資人四處追尋、擁抱具備獨特成長前景的投資標的,導致個股之間出現分歧的報酬表現:例如近來科技類股與零售類股表現疲弱,同時間亞馬遜宣佈收購零售商 Whole Foods。很快地,市場波動性可能將開始攀升。

通貨再膨脹再次帶動牛市表現

第三隻、也是最強力的牛,便是先前川普提出的經濟刺激法案浮現進展跡象。儘管其他類股的「川普交易」目前表現後繼無力,但是銀行類股的表現顯示投資人仍期待川普鬆綁金融法規。

即便上星期美國眾議院議長 Paul Ryan 針對稅負改革發表的演說乏善可陳,但是只要改革有任何進展都可重燃市場的信心,讓大家相信目前景氣循環只過了一半而已。一旦投資人的佈局開始反映此種期待,屆時即便是極小的變化也會改變投資人的心態並引發大幅波動性。

年初至今,美國小型股表現大幅落後,但是無論是在波動性攀升或是眼前「不冷不熱」的環境下,美國小型股都可望締造良好表現。

最後,童話中的金髮女孩吃完那碗「不冷不熱」粥,之後便安安穩穩地進入夢鄉。她是否聽到屋外的熊正在步步逼進?她是否知道睡夢中的她可能錯過了門外準備向前衝刺的牛群?現在市場似乎也正面臨這兩難、緊繃的抉擇。

上週焦點

  • 美國成屋銷售數據:5 月份成屋銷售量為 562 萬戶,經季節調整年成長率為 + 1.1%。
  • 美國新屋銷售數據:5 月份新屋銷售量為 61 萬戶,經季節調整年成長率為 2.9% 。
  • 歐元區採購經理人指數:6 月份增長率為 – 0.2 點,下降至 55.7 點 。

本週觀察重點

  • 星期一 6/26:美國耐久財訂單
  • 星期二 6/27:S&P/Case-Shiller 房價指數
  • 星期二 6/27:美國消費者信心指數
  • 星期四 6/29:2017 年第一季美國 GDP 統計數據(最終數據)
  • 星期五 6/30:美國個人所得與支出數據
  • 星期五 6/30:歐元區消費者物價指數

                                                                – 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2017 年 6 月 23 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數S&P 500 Index 0.20% 1.20% 10.00%
羅素1000指數Russell 1000 Index 0.20% 1.30% 9.90%
羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index 1.10% 1.20% 15.70%
羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index -0.70% 1.30% 4.30%
羅素2000指數Russell 2000 Index 0.60% 3.30% 4.90%
MSCI世界指數MSCI World Index 0.10% 0.80% 11.50%
MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index -0.20% 0.10% 14.50%
MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index 1.00% 0.90% 18.40%
STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 -0.20% -0.80% 16.10%
富時100指數FTSE 100 Index -0.50% -1.00% 6.20%
東證股價指數TOPIX 1.00% 2.80% 7.20%
滬深300指數CSI 300 Index 3.00% 4.30% 10.30%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index 0.00% 0.00% 0.40%
花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index 0.10% 0.60% 3.50%
彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index 0.10% 0.20% 4.10%
彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index 0.20% 0.50% 2.90%
彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index 0.00% 0.20% 4.70%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index -0.20% -0.30% 1.30%
美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index -0.30% -0.20% 4.60%
美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index -0.30% -0.20% 5.70%
摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index -0.30% 0.20% 6.60%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index -0.40% 0.60% 10.60%
英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds -0.50% -1.30% 3.10%
歐元兌美元U.S. Dollar per Euro 0.00% -0.40% 6.20%
日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen -0.50% -0.60% 4.80%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index -1.00% -4.70% -6.60%
富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index 0.00% 3.50% 2.90%
富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index -0.80% 1.80% 8.10%
彭博商品指數Bloomberg Commodity Index -2.00% -3.80% -8.70%
黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future 0.00% -1.50% 9.10%
原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future -3.90% -11.00% -19.90%

資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.

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