七傷拳

無論在歐洲或北美，大家似乎已做好迎接中美全面貿易戰爭的心理準備。美國總統川普公開威脅要對每年中國銷往美國的 5,000 億美元商品加徵關稅，並在上星期提案對既有的 2,000 億美元中國進口商品清單加徵關稅。

然而，北京當地的氛圍卻相當不同。在中國，大家不太擔心關稅的問題，政府部門與企業甚至開始爭論究竟有無必要對美國採取報復性進口關稅。

大多數的人都認為倘若中美爆發全面性貿易戰爭，最後結果會像教科書講的一樣：兩敗俱傷。此外，不少人認為中、美若相互祭出關稅措施，對本國企業與消費者的傷害程度更勝於相互傷害，其中美國企業與消費者所受的影響最大。

中國企業對美出口的規模不大

這句話聽起來似乎有違常理。美國每年僅出口 1,300 億美元的商品至中國。因此，部分態度較強硬的白宮顧問認為，在中美貿易戰爭之中，中國將會是最大輸家。

然而，這樣的論點站不住腳，因為兩國之間經濟關係不能只看雙方的貿易收支，因為貿易收支數字無法顯示商品買賣的營收（Revenue）與獲利最後是落到誰的手上－尤其是涉及中國與美國這兩個國家。

一般美國民眾可以講出幾個中國品牌？應該講不出幾個，但這很正常。每年中國銷往美國的 5,000 億美元商品並非 1,000 萬支的華為（002502-CN）手機。儘管不少中國企業－例如中國的家電製造商－有 10% 至 15% 的盈餘來自美國消費者，但是大多數分析師預估中國上市企業的營收頂多只有 5% 來自美國。舉例來說，投資人喜愛的中國企業－例如阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）或騰訊（00700-HK），以及中國銀行產業通常沒有直接來自美國市場的營收。

事實上，美國每年自中國進口的 5,000 億美元商品之中，大多數都是由美國企業在中國生產製造，最後再賣給美國的消費者。光是蘋果（Apple, AAPL-US）每年就從中國進口 500 億美元的硬體，其餘大多則是台灣、南韓、與歐洲企業為美國企業製造之電子零件與機具零件。

簡單來說，拋開貿易收支不看，兩國企業的盈餘來源顯示美國對中國企業的依賴程度，遠遠高於中國對美國的依賴。

中國消費者可能會抵制美國品牌

此外，任何在中國生活、工作、與購物的人都知道，除了關稅以外，中國還有其他威脅美國企業的手段。美國企業耗費大量時間與資金在中國消費市場建立強勁的品牌，因此貿易紛爭將對這些企業的策略性利益帶來威脅－來自中國政府的干預還是其次，最主要的威脅將來自消費者的抵制。以蘋果為例，蘋果有四分之一以上的盈餘－約 180 億美元－來自中國。

回顧過去的國際紛爭，中國政府毋須從旁煽風點火，消費者便自發性地用鈔票進行抵制。 2012 年，中國與日本針對東海島嶼的主權起了衝突，導致日本汽車在中國的銷售量（大多都在中國製造）重挫 50% 。去年，南韓在星州安裝反飛彈防禦系統引發中國的反彈，導致南韓汽車在中國的銷售量同樣重挫。日本與韓國生產的必需消費品－例如家庭用品與美妝產品－的銷售量跌幅雖然較小，但影響依舊十分嚴重。前往日本與韓國旅遊的中國遊客數目亦萎縮。平均來說，這些事件導致銷售量連續萎縮二到四個季度，最後才得以回穩。

倘若中國消費者因此抵制 Buick 、 Chevrolet 、 Focus 等美國車款，轉向購買歐洲的福斯汽車（Volkswagen, VOW-DE），屆時美國通用汽車（General Motors, GM-US）與福特汽車（FORD, F-US）將面臨龐大的風險。此外， Nike（NKE-US）與星巴克（Starbucks, SBUX-US）分別有 24% 與 15% 的盈餘來自中國，此類企業的盈餘成長動能亦可能會受到衝擊。

對中國的風險為何？

以中國的角度來看，儘管部分美國產品的取代性高（例如農作物），但是中國自美國進口的 1,300 億美元的商品中，大多都是高品質、具競爭力、且難以取代的產品（例如飛機與半導體晶片）。中國政府深知祭出關稅措施只會傷害中國企業與消費者，加上美國祭出的進口關稅不會對中國企業帶來直接的影響，因此現在中國內部已開始討論關稅制裁的必要性。

當然，政治可能會凌駕在經濟利益之上。儘管美國企業受到關稅的直接影響高於中國企業，但是美國只要對中國進口商品課徵 10% 的稅，屆時全球經濟與投資人信心都將面臨龐大的負面影響，並回過頭來傷及中國與其他國家－這是目前我們仍無法輕忽的威脅。儘管如此，美國祭出的第一輪關稅之後，豁免與補貼的項目便不斷增加，顯示美國還是將自身利益擺在第一位。

長期而言，中國經濟將崛起並競逐美國的強權地位，這對美國而言將是一大策略性挑戰－且挑戰的不只是川普，還有後世的美國領導人。然而，無論是今年充滿挑戰的關稅談判或是更久遠的未來，中國都將從商業利益出發，並秉持相同的務實談判策略。

本週重點回顧

• 美國個人所得與支出數據： 7 月份個人支出增長 4% ，所得增長 0.4% ，儲蓄率增加至 3.2% 。
•  Case-Shiller 房價指數： 6 月份房價月增率為 7% ，年增率為 6.5% （未經季節調整）；月增率為 +0.2% （經季節調整）
•  2018 年第二季歐元區 GDP 統計數據（初估值）： +1.4% 年化成長率
• 歐元區消費者物價指數： 7 月年增率為 +2.1%
• 日本央行發佈貨幣政策：日本央行總裁黑田東彥將 10 年期公債殖利率上限自 1% 上調至 0.2% ，增加了政策彈性，但貨幣政策並未因此緊縮
•  ISM 製造業指數： 7 月份負成長 1 ，下降至 58.1 點
• 美國就業報告： 7 月份非農就業人口增加 7 萬人，失業率下降至 3.9%
•  ISM 非製造業指數： 7 月份負成長 4 ，下降至 55.7 點

未來一週觀察重點

•  8 月 9 日星期四：美國生產者物價指數
•  8 月 9 日星期四： 2018 年第二季日本 GDP 統計數據（第 1 次估算結果）
•  8 月 10 日星期五：美國消費者物價指數

最新市場趨勢 (截至 2018 年 8 月 3 日)

市場指數	週初至今	月初至今	年初至今
股票Equity
標準普爾500指數 S&P 500 Index	0.80%	0.90%	7.40%
羅素1000指數 Russell 1000 Index	0.80%	0.90%	7.40%
羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index	0.90%	1.60%	12.20%
羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index	0.80%	0.20%	2.40%
羅素2000指數 Russell 2000 Index	0.60%	0.20%	9.70%
MSCI世界指數 MSCI World Index	0.00%	0.10%	4.10%
MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index	-1.40%	-1.20%	-1.10%
MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index	-1.70%	-1.20%	-5.60%
STOXX歐洲600 STOXX Europe 600	-1.20%	-1.50%	-1.40%
富時100 指數 FTSE 100 Index	-0.50%	-1.10%	2.10%
東證股價指數 TOPIX	-1.90%	-0.60%	-3.00%
滬深300指數 CSI 300 Index	-5.80%	-5.70%	-16.20%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index	0.10%	0.10%	0.10%
花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index	0.10%	0.10%	-3.20%
彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index	-0.10%	-0.10%	-0.10%
彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index	0.10%	0.10%	-1.50%
彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index	-0.30%	-0.30%	-1.90%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index	0.10%	0.10%	2.80%
美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index	0.30%	0.20%	1.40%
美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index	0.10%	-0.10%	-0.30%
摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index	-0.50%	-0.30%	-3.10%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index	-0.60%	-0.50%	-5.20%
英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds	-0.80%	-0.80%	-3.80%
歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro	-0.50%	-0.90%	-3.50%
日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen	-0.20%	0.70%	1.30%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index	5.30%	3.40%	9.50%
富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index	3.40%	1.40%	3.70%
富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index	0.70%	-0.10%	0.70%
彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index	0.10%	-0.60%	-2.70%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future	0.00%	-0.80%	-6.60%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future	-0.30%	-0.40%	13.40%

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