創造自己的永續投資組合

我承認，當我第一次看到 1980 年代末期的永續投資組合 (Permanent Portfolio) 時，我有些懷疑，但並不是完全不屑一顧。以下是這經典的永續投資組合的內容，每一資產的成分比例相等：

• S&P 500 股票
• 最長期的國債
• 黃金現貨
• 貨幣市場基金

將通膨考慮在內後，這些資產表現如何？

• S&P 500 – 平庸到非常好之間
• 最長期的國庫券 – 跟隕石坑一樣淒慘
• 黃金現貨 – 飆升
• 貨幣市場基金 – 保持價值，賺取收益

將通貨緊縮考慮在內後，這些資產表現如何？

• S&P 500 – 非常糟糕到非常好之間
• 最長期的國庫券 – 飆升
• 現貨黃金 – 跟隕石坑一樣淒慘
• 貨幣市場基金 – 賺取適度的報酬，沒有太大損失

長期債券和黃金波動較劇烈，但從長遠來看兩者是絕對的負相關。永續投資組合的概念，旨在平衡通貨膨脹和通貨緊縮的影響，並從這四類資產的過度反應中獲得報酬。

我做了什麼改變？

我蒐集黃金、長期國債、短期國債和股票自 1969/12/31 至 2011/9/30 的報酬率數據。 我建立一個假設的永續投資組合，投資組合中每種資產的部位都是 25％，當其中一項資產超過投資組合的 27.5％ 或低於 22.5％，我會再重新平衡到 25％。這是我唯一用來再平衡的策略。我沒有做很多種測試，再從挑出最好的，因為我擔心會引起太多後見之明的偏見。我要避免自己陷入反覆測試，以獲得自己想要的答案的情形。

我使用 25％ 上下 10％ 的波段 (22.5％ 至 27.5％) ，使其重新平衡投資組合的頻率能維持在適度的狀態。在過去 566 個月的研究中，它重新平衡了 102 次。本文置頂的圖片，是此測試的大略結果。

此永續投資組合中，中間那條平穩的線便是永久性投資組合的報酬。坦白說，我很訝異這個結果，永久性投資組合的績效很好。因此，我嘗試把短期國債從組合中剔除，這會提升報酬率 1％，但 12 個月內的最大跌幅增加了 7％。這可能不是很好的方式，但令人驚訝的是，加槓桿的永續投資組合其 12 個月最大跌幅比長期公債小，但績效卻曾打敗股票。

上述這些假設計算，並不包含其它額外手續費。如果你決定投資 SPY、TLT、SHY 和 GLD (或類似的東西) ，將會有一定的手續費和佣金成本。

可能會出錯的部份

現在，這樣的投資組合策略哪裡可能會出錯呢？第一，歷史數據可能是不尋常的，而無法成為未來的指標。1970 至 2017 年期間有什麼是不尋常的呢？

• 金本位廢除；個人持有黃金合法化
• 黃金的大幅升值是歷史異常現象
• 貨幣市場的規範放寬，使短期利率波動變大
• 零息利率 (Zero interest-rate policy,ZIRP) 對貨幣市場利率造成衝擊
• 聯準會 (Federal Reserve) 對短期利率的管理，導致市場對貨幣政策效率產生不確定性 –“大平穩 (The Great Moderation) ”
• Volcker 時代的利率是異常的，但為了將通貨膨脹壓低卻是必需的
• 今天長期國債利率偏低這件事情是異常的，部分原因是來自恐懼，以及聯準會 (Fed ) 政策不同以往
• 因此，從長期國債來看，更好的績效表現是不太可能的。無法再擁有過去豐厚的報酬率
• 股票市場從 1973/4、2000/2、2007/9 三次恐慌性重挫後都回升了
• 截至統計數據結束，股票的獲利率異常的高，而且嚴重高估。

但也許可以把這個時期的異常，看作是此策略的“測試”。如果它可以在這麼多的異常測試中生存下來，也許就可以存活到未來。

其它的風險，僅管不太可能發生，則有：

• 再次將個人持有黃金列入違法行為
• 美國長期和短期國債只有一個債權人，美國政府。有什麼狀況，可能會使這些債券因為政治原因而違約呢？當然，我認為多數情形債權人會得到利息，但誰能保證呢？
• 股市可能會停止交易一段時間
• 美國社會可能變得不具有創造力與生產力，導致市場變得更加不景氣。回想一下 100 年前充滿願景的阿根廷

但如果以上這些嚴重的風險發生，幾乎沒有任何投資策略能夠表現得好。如果美國不是一個理想居住的國度，那世界上還有那個地方是呢？轉移資產到那個地方又會有多困難呢？

總結

永續投資組合策略，是在多種整體經濟環境下還可以保存價值的方法。而且波動度夠低，幾乎每個人都能維持這個投資組合。最後，這個方法還很簡單。讓我不禁想思考這個組合可以做成哪種投資產品。

回到現況

我推遲了一段時間才發布本文，最初的測試在 5 年前便完成。那時候，Harry Browne 的永久性投資組合的想法，就已經大量出現在網路文章中。我這有兩篇：永續資產分配、“永續投資組合”今天仍然有效嗎？

目前對此策略有三個懷疑點：

• 自 2008 年起的 ZIRP (永久資產組合每年報酬率8%)
• 金價自 2012 年後下滑 (永久資產組合每年報酬率7%)
• 長期國債自 2016 年中期下滑 (永久資產組合每年報酬率 -4.7%)

在 46 年內，這個投資組合策略有 41 年維持獲利，有 5  年小幅虧損。虧損的幅度與年份為，2008 年 -1.0％，1994 年 -1.9％，2013 年 -2.2％，2015 年 -3.6％，和 1981 年的 -4.5％。我不知道別人怎麼想，但一項投資策略能夠在市場中 11％ 的時間內僅損失 2.6％，而 89％ 的時間卻能獲利 9％以上，這個策略應該會有人想知道。

不過有一點必需謹記，雖然它過去成功，但不代表未來也一定會成功。永續投資組合有一套合理的理論，但它也能夠用在價格高昂時的債券和股票嗎？我的猜測是肯定的。

可能情況： (1) 通貨膨脹，聯準會卻沒跟上腳步 — 現金和黃金績效良好，債券不受影響、股票混亂。 (2) 成長停滯，聯準會不變：債券反彈，現金和股票混亂，黃金跟隨通貨膨脹價格上漲。 (3) 持續成長，聯準會鷹派聚集。現金績效不錯，其餘的資產的報酬率都混亂。

不太可能這些資產都在同一時間內績效不好，因為它們對總體經濟變化的反應並不相同。

有很多修改後的永續投資組合想法我沒列出，但大部分都比這單純的策略績效更糟。最初的永續投資組合策略是相對純粹的作法。我正在以一個最低 2 萬 5000 美元的帳戶，試圖運作這種想法，這個帳戶持有上述 4 種資金，並會重新平衡，還會扣取 0.2％ 的 ETF 費用。為了最大限度的減少稅收，高成本稅收的資產將首先出售。

有許多人對此永續投資組和表示感興趣；但很少人實際買進。而除非以下兩件事情發生，否則小帳戶和低費用結構不能達到規模化的效應：(1) 足夠的帳戶需要它，(2) 所有的報告服務由 Interactive Brokers 提供。

另外，任何人都可以進行重新平衡策略，這並非不能複製的實驗。而且有足夠合適的 ETF 可以使用。（編譯／Rose）

《The Aleph Blog》授權轉載

【延伸閱讀】

• 永續投資的篩選方法介紹
• 你還在看財報嗎？淺談整合性報告書