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投資
踏入 2022 年，股神巴菲特與女股神「木頭姐」凱西．伍德頻上熱搜，這是因為兩人的投資組合完美詮釋了美股風格的轉換——從科技股轉向週期股和消費需求概念股：曾搭乘科技股尤其特斯拉（Tesla, TSLA-US）大漲之勢而春風得意的木頭姐，投資組合接連失利，而巴菲特的投資公司波克夏則藉助對蘋果（Apple, AAPL-US）的重倉下創了新高，現報 48 萬美元／股。
這種轉變在情理之中：新年以來，在美國經濟復甦和就業形勢良好的支持下，美國聯準會對於貨幣政策的態度轉趨強硬，因通膨率已處於讓人不適的水平，收緊流動性和升息時間將可能提前，市場利率也開始上升。
在此情況下，得益於經濟重啟的股份（工業、出行、旅遊等）、利率敏感股份（金融股）、消費類股份以及週期性股份（例如：石油）重新獲得了市場的注視，巴菲特正偏重於這些資產。
另一邊廂，在疫情期間風光無限的未獲利科技股，曾經因為新穎技術解決了疫情封閉期間物理阻隔的不便，而實現市值的暴漲，如今卻因為升息和資金收緊的預期，見頂下滑。
未獲利新經濟企業的估值，一般採用其未來所產生的預期現金流，通過市場利率（或再加風險因子）折現而得。
舉例來說，預期未獲利新經濟企業 A 明年能產生淨現金流 100 美元，明年末其股東或出資 100 美元進行私有化，而目前的市場利率為 1%，那麼可以計得 A 公司的淨現值為 198 美元 ＝（100 + 100）／（1 + 1%）。
如果市場利率增加到 2%，淨現值就變為 196 美元 ＝（100 + 100）／（1 + 2%），比原來的 198 美元下降了 2 美元。
這是升息環境下新經濟企業估值遭市場下調的理論基礎。「木頭姐」麾下基金持股基本上為未獲利新經濟企業，估值遭到下調實屬正常。
▲ 股神巴飛特與木頭姐伍德（來源：視界新聞網）
巴菲特與「木頭姐」的持股對比
截至 2021 年 9/30，波克夏的持股中，
- 資訊科技佔比最大，達到 43.41% ，蘋果就佔了 42.73%
- 其次為金融股，佔比 32.24%，包括美國銀行（Bank of America, BAC-US）、美國運通（American Express, AXP-US）等銀行及金融服務類股份
- 第三類是消費必需品股，包括可口可樂（Coca-Cola, KO-US）、卡夫亨氏（Kraft Heinz, KHC-US）等。
在這 20 年中，波克夏的投資風格出現了較大轉變： 21 世紀初（2001～2010 年），金融股與消費必需品股佔了大部分；2011 年起，資訊科技股興起，消費必需品股在近兩年的佔比降至 20 年來最低，或因經濟向好，資金轉向發展前景更佳的標的，而不再糾纏於經濟下跌週期更顯價值的剛性消費股，而致剛性消費股的整體表現不如大市。
「木頭姐」凱西．伍德的方舟投資（ARK Invest）到目前為止推出了 9 支 ETF，其中 6 支為主動型 ETF，另外 3 支為指數型 ETF。由於我們研究的是女股神木頭姐與股神巴菲特的選股態度，下文將重點觀察木頭姐的主動（即依靠基金經理的選股能力）型 ETF。
- 這 6 支主動型 ETF 分別包括：方舟創新型 ETF（ARKK）、方舟新一代網路 ETF（ARKW）、方舟基因組革命 ETF（ARKG）、方舟無人駕駛科技與機器人 ETF（ARKQ）、方舟金融科技創新 ETF（ARKF）及方舟太空探索及創新 ETF（ARKX）。
- 其中於 2014 年推出的包括創新基金（ARKK）、新一代網路基金（ARKW）、基因組革命基金（ARKG）及無人駕駛技術相關基金（ARKQ）。金融科技創新和太空探索基金分別於 2019 年 2/4 與 2021 年 3/30 推出。
與波克夏投資於更為成熟的企業不同，方舟主要投資創新企業、未獲利的新經濟公司，其中特斯拉（TSLA.US）更是女股神的愛股，6 個主動型基金中有 3 個都納入了特斯拉，而且特斯拉在這些基金中的持股佔比都在前三之列。
巴菲特與木頭姐的投資回報
巴菲特的持股最近的更新是在 2021 年 9/30，市值 2,934.47 億美元，較 2020 年末的 2,699.28 億美元高出 8.71%，但無法知道從去年 9 月末到現在的表現，或可通過其 5 大持股今年以來的漲跌，看看大致的走向。
持股最大的蘋果公司今年以來回落 3.04%，但金融股美國銀行和美國運通，以及消費必需品股可口可樂和卡夫亨氏則上漲。
即便這些股份短暫回落，做長線的波克夏並不擔心，因為它的買入成本低得多，到目前為止一直保持浮盈。以其 2020 年報揭露的數據為例，投資成本僅 1,086.2 億美元，投資市值卻達到 2,811.7 億美元，報酬率高達 158.86%，當然這並不包括出售確認的收益、發放的股息等，如果加上這些收益，其報酬率更高得多。
與波克夏投資組合表現要到本月稍後待其公佈持股後才能了解不同，方舟投資每天都公佈基金的表現情況，投資者對其虧損的感知時刻存在。
方舟投資的 6 個主動型基金今年以來表現並不理想，創新基金、基因組基金和金融科技基金的累計跌幅均在 10% 以上，網路基金、自動駕駛基金和太空探索基金的累計跌幅也分別達到 9.98%、5.31% 和 4.82%。
不過若將時間拉長，從推出以來的表現看，除了去年 3 月才推出的太空探索基金表現未上軌道，及 2019 年才推出的金融科技基金僅有 2 年的表現之外，推出滿 7 年的另外 4 檔基金均有 3 倍以上累計漲幅（截至 2021 年 9 月末），而若按一年年化報酬率計算，有 4 個基金的年化報酬率在 30% 以上，「女股神」依然實至名歸。
兩位股神雖然投資風格迥異，但投資表現實際上都不俗，他們的投資手法是否有值得參詳的地方？
兩位股神的投資風格比較
巴菲特
上世紀 40 年代末 50 年代初，巴菲特曾師從投資聖經《聰明的投資者》的作者、「華爾街教父」葛拉漢，並在後者於 1926 年參與組建的葛拉漢．紐曼公司當了 2 年的分析師，可謂深諳價值投資之道。
葛拉漢主張分析企業獲利、資產及未來前景，以尋找具有安全墊的證券，在過去，這通常指的是價格低於淨現值（即價格低於清算的剩餘價值）。
巴菲特的投資風格多少帶有這一經典投資學的味道：重視股票的內在價值——綜合財務狀況、業務表現、發展前景之後得出的淨現值與股價之間的差距，內在價值越高，意味著潛在升值潛力越大，反之亦然。
從巴菲特的投資組合可見，他鍾愛消費型股票，這是因為消費型股在經濟下行時具有一定的風險抵禦能力，事實上對於美國投資者來說，蘋果公司也屬於消費型股，因為手機已成為離不開的消費品，而美國是蘋果公司最大的市場。
其次是金融股，因為巴菲特最了解金融股，尤其保險股與銀行的屬性，所以這類股份不僅佔了組合的重要比重，也是他獲取低成本資金的主要來源——GEICO 等保險公司是波克夏的合併業務，所以並沒有出現在投資組合中，但卻是波克夏主要的收入及獲利來源。
- 風格：如此可見，巴菲特投資的是自己熟悉、得益於消費和經濟發展、有防禦作用的股份，經過歷史驗證業績良好、估值偏低（即現價與他所預期的估值存在差距）的公司；木頭姐投資的是未來，在未來能改變世界的新興經濟企業，這些企業目前的獲利可見性很低，但發展潛力巨大。
- 集中度：波克夏的集中度偏高，蘋果公司佔了其美股總持股的 42.73%，前十大持股占美股持股總量的 88.46%；方舟投資相對來說較為分散，就創新基金而言，截至 2022 年 1/10 止持股最大的是特斯拉，佔投資組合的比重只有 8.37%，前十大持股合共佔其組合的比重為 52.62%。
- 週轉率：波克夏身體力行做時間的朋友，whalewisdom 的數據顯示，其 2021 年 9 月末季度的週轉率僅 11.63%，前 10 大持股與前 20 大持股的持有時間分別長達 29.60 個季度（相當於 7.4 年）和 26.8 個季度（相當於 6.7 年）。
木頭姐
木頭姐的理念，則是發掘那些有可能改變世界的創新科技。在她買入時，這些企業可能名不見經傳，但憑藉革新技術，它們有可能成為新興產業中的佼佼者。特斯拉就是典型的例子。
以創新基金 ARKK 為例，這是木頭姐淨值最高的 ETF，也涵蓋了其他 5 個基金的概念。於 2014 年 10/31 推出的 ARKK 投資於顛覆性創新科技。何為「顛覆性創新」？指的是科技賦能的新產品或服務，有潛力改變世界運作的方式。
ARKK 覆蓋的包括得益於以下科技研究領域的新產品或服務、技術改進和升級發展的企業：
- DNA技術以及「基因革命」
- 自動駕駛、機器人和儲能
- 人工智慧以及「新一代網路」
- 金融科技創新
- 風格：方舟投資的換手極高。創新、網路、基因組、自動駕駛、金融科技 5 個 ETF 在最近一個財政年度的週轉率分別為 71%、120%、45%、86% 和 78% 。
以創新基金為例，2014 年剛推出時，創新基金佔比最大的產業分別為：網路軟體及服務（21.1%），代表企業有阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）、Facebook、Google、LinkedIn、騰訊（00700-HK）、推特（Twitter, TWTR-US）等；軟體（14.7%），代表企業有 Salesforce（CRM-US）。
到 2021 年 10 月末，阿里巴巴、騰訊、Google、Facebook、Salesforce 已經絕跡，持股最大的產業分別為軟體（18.7%），代表企業有 Zoom；生物科技（18.4%），代表企業有 Exact Sciences；汽車（11.2%），主要為特斯拉。值得注意的是，最近在眾多新經濟股見頂後，木頭姐已開始減持頭部持股（以特斯拉為例，2021 年 10 月末時的持股量達 214.76 萬股，到 2022 年 1/7 只剩 115 萬股。）
可見木頭姐的輪換極快，這其實與她的投資風格相符——跟隨新經濟概念的轉變而變，這與波克夏買入並持有的價值投資理念截然不同。
對投資者的啟示
很多人數落木頭姐最近的投資失利，但正如前文所述，木頭姐的基金自推出以來的表現仍跑贏大部分基金的年度回報，卻被選擇性忽略。正如在木頭姐春風得意時，大家都數落巴菲特錯過科技股一樣。
巴菲特與木頭姐是兩種投資風格，當市場轉換主題時，他們的表現出現倒置正正符合其投資理念。
所以兩位投資者給我們的第一個啟示就是：不要管「股神」神不神，把握市場脈搏，了解市場的風向變化，在對的時候做對的事。
舉例來說，當預期美國降息放水時，可以預料到科技股將大漲，這時候投資木頭姐概念股正當時；當預期美國升息週期提前來臨時，可以預料到保守型投資將在可預見的將來成為新的主題，巴菲特屬意的收息股或許能在資本市場的風聲鶴唳中避過風暴。
取兩位股神之長，在正確的選擇，這要求投資者有獨立思考的能力，具備大局觀，避開目前熱門的板塊，根據經濟發展週期的客觀洞察提前佈局。
雖然巴菲特與木頭姐關注的領域、投資理念、投資期限並不相同，但他們都擁有同一個令人敬畏的特質——了解所投資的公司。
巴菲特的價值投資，本身就要求對公司的業務、前景和財務狀況有非常透徹的了解，從而發現該公司所蘊含的價值是否與市價存在差距，這個差距就是投資回報。木頭姐要投資未來，也必須對所投資公司有深刻的理解，才能預判到顛覆性影響力能否創造價值。
顯見，了解投資的公司才是取得成功的關鍵。所以，投資者要致勝其實不難，掌握股神這一兩大特質自然無往不利：審時度勢，了解投資的標的。
《雪球》授權轉載
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