投資 ETF 不能不知！用白話搞懂「隱藏流動性」

這篇想讓你知道

一般會建議交易量（流動性）太低的標的不要買，但是你知道交易量低的 ETF 竟然是可以放心買的嗎？因為 ETF 有特殊的設計機制，只要那檔 ETF 旗下持有標的流動性是好的，你就能放心購買！

今天就來揭露 ETF 隱藏的各種流動性、還有背後主要的兩大勢力：造市商、授權參與者究竟是在做什麼？並用好懂的圖解釋的 ETF 創造流程，趕快看下去吧！

交易量太低的 ETF 竟能放心買？

很多朋友會因為某檔 ETF 的交易量太小而不敢買，其實 ETF 的流動性不適合用這個方法來判斷，你在軟體上看得到的交易量只佔流動性的一小部分．如果一檔 ETF 本身交易量不大，但是旗下標的都是很熱門的標的，是可以放心買入的，例如富邦台灣采吉 50 ETF （ 006208 ）。

以下學長就列出 ETF 幾個比較重要的表面與隱藏流動性，看完之後你就會知道有些交易量小的 ETF 其實還是可以放心買的！

表面流動性：實際交易量

ETF 可以像股票一樣即時交易，一般我們在市場上買賣 ETF ，通常交易對象會是一般投資人，如果當市場有大量買／賣盤時，也會有造市商 （Market Maker） 吃下一定單量，這些實際發生的買賣量，就是你在券商軟體能看到的數字，也是發生在次級市場。

隱藏流動性：造市商

造市商 （Market Maker） 存在的目的是讓買賣雙方想要的交易都能順利成交，除了那些實際發生的交易，造市商手上還會有一定的 ETF 單位庫存，他們通常只會在市場上掛一小部分的買／賣掛單，例如他其實可以在一個價位上交易數萬張單，但他只會在一個價位掛 1000 張，那些沒有釋出到市場上的庫存主要是用來應對突如其來的金融風險，像是突然大跌或是交易機器人失靈。

這些庫存因為還沒有實際成交，都不會顯示在交易量，且一檔 ETF 可能會有很多造市商，因此我們無從得知有多少隱性的庫存量，這是 ETF 隱藏的流動性之一。

隱藏流動性： ETF 的單位可被創造與贖回

當買賣方掛單差距太大， ETF 交易價格會開始偏離淨值 （一檔基金的價值），擴大折溢價，這時出現套利空間，就會有授權參與者 （Authorized Participants, APs） 執行創造／贖回機制。

折溢價
當買單太多， ETF 就會產生溢價，也就是成交價 > 淨值
當賣單太多， ETF 就會產生折價，也就是成交價 < 淨值

因為 ETF 旗下都是持有某些特定標的，且具備開放式基金的特性 （這個以後再分享），所以透過買該 ETF 旗下標的向 ETF 發行公司交換，就能換到該檔 ETF 的新單位，這個新單位可以被釋放到市場上緩解供需不平衡的壓力，這個流程就是創造，反之即為贖回。

【舉例】熱賣的大禮包
先舉一個生活上的案例來說明：有一家商店賣了一個大禮包（ ETF ），裡面包含 10 個商品，整個禮包的價值大約為 100 元。當禮包供不應求時，禮包的價格會開始變高，假設來到 120 元，有人 （授權參與者） 看到這 20 元的套利空間，他們會去市面上搜刮禮包內的 10 個商品，成本是 100 元 （假定沒有手續費等成本），拿去跟禮包組合公司 （ ETF 發行公司） 換成一個禮包並以 120 元賣出，就會拿到 20 元的利潤。

【舉例】熱賣的 ETF
實際以實物申購的 ETF 來看：
有一檔 ETF 持有 10 支標的，當這檔 ETF 的需求大於供給到一定程度，它的成交價很可能會開始高於淨值，這時授權參與者可以採取一些行動，例如在市場上先放空超過淨值的 ETF （先借來賣），然後再拿著這檔 ETF 旗下的的 10 支標的跟 ETF 發行公司交換成新的 ETF 單位，補回先前放空的 ETF ，等於是把新的單位釋放到市場上來填補需求，授權參與者會重複這個動作來套利，直到市場的價格貼回淨值。

反過來就是 ETF 被消滅的過程，他可以在市場上買入 ETF 單位，跟 ETF 發行公司換回 10 支標的，藉此消滅 ETF 單位。

一圖看懂 ETF 創造步驟

▲整理：理財學長；資料來源：Understanding ETF liquidity and trading, Vanguard

ETF 創造步驟詳解

1. ETF 發行公司發布一檔 ETF 的組成成分股
2. 授權參與者拿現金或等量成分股向 ETF 發行公司換取 ETF 單位
3. ETF 發行公司提供給授權參與者相對應的 ETF 單位數
4. 授權參與者把新拿到的 ETF 單位釋放到次級市場上供一般投資人交易

整個創造與贖回的流程都是發生在初級市場，能參與運作的授權參與者通常是大型投資銀行，一般投資人是無法參與的 （擁有相當財力的個人可跟授權參與者聯繫來創造與贖回 ETF ）。

有些造市商同時也是授權參與者，但不是所有的造市商都有創造與贖回 ETF 單位的能力，兩者的存在都是在確保滿足買賣雙方的交易需求。

正向 ETF 的循環

當 ETF 旗下標的流動性越好，通常該檔 ETF 買賣就會越熱絡、造市商就能更好的在次級市場調節供需之間的買賣價差，授權參與者在初級市場也更能正常的創造與贖回，就能讓 ETF 的折溢價維持在很小的區間，這會吸引更多投資人來投資、更多造市商、授權參與者參與，流動性越來越佳，折溢價進一步縮小，形成正向循環。

一次看清楚！ ETF 的隱藏流動性總整理

因此， ETF 的流動性是比實際能看到的交易量還要高很多的，其中有很大一部分的流動性是看不到的，學長把隱藏流動性列舉如下：

1. 同檔 ETF 可能在不同交易所上市，在券商 APP 不會看到總和的成交量
2. 旗下標的的流動性
3. 造市商庫存
4. 授權參與者（APs）進行創造與贖回 ETF 單位
5. 還有一些流動性影響因素，如期貨可取得性、 ETF 規模等

所以就算有一個相對於該 ETF 交易量很大的訂單出現，在一定程度內，這個大單對價格不會造成什麼明顯的影響。

注意事項

每檔 ETF 整天的流動性不太一樣
舉例來說，美國證券市場通常在開盤的頭與收盤的 30 – 60 分鐘流動性會差一點，因為開盤時 ETF 跟它旗下的標的都還在消化前一天及盤前的掛單；收盤時可能受到掛單量較少等因素的影響，在交易量小的 ETF 會更明顯。

國際型 ETF 的折溢價可能更大
如果是持有國際標的的 ETF 這樣的特性可能會更明顯，因為那檔 ETF 開放交易時，旗下證券可能沒有開市，導致旗下證券流動性很低，折溢價容易較大。

結論

一般我們指數投資通常都是挑那幾支大家都能嚷嚷上口的標的，像是 VT、VTI、VOO、QQQ、VEA、VEU、VXUS、BND、BNDX、AGG、IEF、TLT 等等，這些標的的流動性都是相當好的，不用特別擔心。

但如果該 ETF 是鎖定某個產業或集中投資某些標的，建議不要重倉，以長期資產配置的角度來說，這都是過度偏重某領域。我們整體投資的主要部位仍是以分散投資的組合為主，詳細可以看學長寫的這篇，有被轉載於工商時報，詳細地解釋了資產配置的核心概念。

資產配置背後的邏輯是被動的指數投資，巴菲特也建議一般人應長期持有股債組合的 ETF ，不該短進短出，學長在這篇文章實際回測了這個組合， 30 年的年化報酬率竟高達 18% ，隨著時間滾出來的資金達數千萬的級別。

---

理財學長

現職金融業產品經理，曾任龍頭金控儲備幹部，台美雙碩士（MBA），志在教導上班族被動投資全球 ETF 組合，主題涵蓋美股、ETF、資產配置、個股分析、理財知識。

追蹤理財學長的機密筆記、臉書及 Instagram，也歡迎加入學長的長期投資 LINE 群組，一起討論美股吧！

如果你喜歡低波動風險但長期成長驚人的 ETF 投資，歡迎來我的eToro跟單，2020年年化報酬率高達14.50%，這個投資組合的優點是穩定、波動不大，但長期報酬率能維持在一定水準之上，很適合大多數投資人持有。使用這個連結辦帳號我們可各得 50 美元（以 eToro 最新公吿為主）。

《理財學長》授權轉載

【延伸閱讀】

• 「持有 ETF 」費用會很多嗎？從顯性成本、隱性成本說起
• 一談理財，你就想到股票？你知道自己錯在哪嗎？

現在起，也可以在 LineToday 、Google 新聞 看到股感原創文章囉！
想獲得文章推播？訂閱、追蹤按起來！
若您也願意分享您的寶貴觀點至站上，或有其他文章轉載需求，
歡迎來信：[email protected]