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投資
投資級公司債市場的信用風險不斷攀升，投資人擔心的程度也與日俱增。其中，BBB 級公司債尤其令人關注，因為投資級信用指數的成份當中，約有一半是 BBB 級公司債，且規模較整個高收益債券市場高出三分之一。投資人擔心一旦美國的經濟循環走到終點，大多數的 BBB 級公司債將面臨降評的風險，屆時大量的「墮落天使」將湧入高收益債券市場並對信用市場帶來衝擊，不利的技術面可能會使得信用利差過度擴大，無法合理反映真正的企業基本面。
儘管槓桿比例與市場規模確實值得投資人疑慮，但是我們認為投資人不應只看表面的新聞頭條，而是要精準評估風險程度並瞭解真正的風險所在。
BBB 級信用市場解析
首先，目前 BBB 級企業佔美國投資級信用指數的比重將近 50%。以 BBB 級債券的子指數而言，工業類公司債佔指數市值的比重超過三分之二，金融機構約佔四分之一，其餘則是公用事業。
為了更準確地衡量 BBB 級公司債的風險，我們將金融機構排除在分析範疇之外，因為 2008 年金融危機爆發後，金融機構的信用評等標準變得嚴謹許多，同時日益嚴苛的法規監管與資本結構要求，令銀行的資產負債表大幅地去槓桿化。故此，我們不認為 BBB 級的金融機構債券準確反映 BBB 級信用風險。事實上，我們目前青睞 BBB 級金融機構債券的基本面。
BBB 級債券：規模成長幅度與整體指數相當，但是信用體質壓得更低
以工業類的公司債而言，事實上 BBB 級公司債的規模並未像大家想像地出現「失控地」成長，2005 年以來工業類公司債的規模成長幅度其實與整體信用市場相當（以美國信用指數－不含金融產業為代表）。儘管大家常說 BBB 級債券的成長速度超越高收益債券，但是實際的情況是高收益債券市場的成長速度放緩。
真正令人擔心的是，新發行的 BBB 級債券大多是信用品質較低的債券。2005 年以來，BBB 級債券的成長速度與整體市場相當，累積成長幅度約為 270%。然而，以 BBB 級債券本身而言，過去幾年低評等債券的成長速度持續領先中、高信評的債券。
那些新發行的低評等 BBB 級債券從何而來？主要來自中游能源產業近年舉債興建能源基礎建設，以及一向比較保守、自由現金流量產生能力良好的產業，開始透過槓桿併購活動，在不斷變動的產業環境中謀求成長的機會。
評估風險
對投資人而言，當務之急在於評估眼前的風險特性，以及在經濟循環出現轉變時可能會帶來何種影響：一旦經濟循環開始走下坡，BBB 級債券遭到降評的風險有多大？我們觀察幾個易受經濟走勢影響的主要指標－例如槓桿比例、產業動態、與財務彈性，結果發現即便是傳統上具有防禦特性的產業，部分企業到了經濟循環的末期同樣可能面臨降評風險。值得一提的是，醫療保健/製藥、有線電視/媒體、消費/食品＆飲料產業穩定創造自由現金流量的能力，向來是投資人在經濟循環末期青睞的特性，但是現在部分發債企業的負債規模比過去更加沈重。相較之下，公用事業等產業的商業模式才有能力支應更龐大的債務。
儘管目前我們確實看到風險浮上台面，但是投資人毋須恐慌，切勿一股腦地賣出所有 BBB 級債券。BBB 級金融機構的商業模式比過去更加保守、資產負債表的槓桿比例更低，且即便是工業類的企業，各個公司的商業模式與財務風險也大不相同。因此，唯有對各個產業與發行機構進行基本面信用研究，我們才能從中去蕪存菁。
本週重點回顧
- 美國消費者信心指數：8 月份增加 +5.5 點，上升至 4 點
- S&P/Case-Shiller 房價指數：6 月份房價月增率為 5%，年增率為 6.3%（未經季節調整）；月增率為 +0.1%（經季節調整）
- 2018 年第 2 季美國 GDP 統計數據（第二次估算結果）：+4.2% 年化成長率
- 美國個人所得與支出數據：7 月份個人支出增長 4%，所得增長 0.3%，儲蓄率下降至 6.7%
- 歐元區消費者物價指數：8 月年增率為 +2.0%。
未來一週觀察重點
- 9 月 3 日星期一：歐元區採購經理人指數
- 9 月 4 日星期二：ISM 製造業指數
- 9 月 6 日星期四：美國耐久財訂單
- 9 月 6 日星期四：ISM 非製造業指數
- 9 月 7 日星期五：美國就業報告
- 9 月 7 日星期五：2018 年第二季歐元區 GDP 統計數據
最新市場趨勢 （截至 2018 年 8 月 31 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
1.00% | 3.30% | 9.90% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
1.00% | 3.40% | 10.10% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
1.70% | 5.50% | 16.40% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.30% | 1.50% | 3.70% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
0.90% | 4.30% | 14.30% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
0.70% | 1.30% | 5.30% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
0.30% | -1.90% | -1.90% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
0.60% | -2.70% | -6.90% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-0.30% | -2.70% | -2.50% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-1.90% | -3.30% | -0.20% |
| 東證股價指數 TOPIX |
1.60% | -1.00% | -3.40% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
0.30% | -5.00% | -15.50% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.10% | 0.30% | 0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.10% | 1.10% | -2.30% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.00% | 0.30% | 0.30% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.10% | 0.60% | -1.00% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.00% | 0.10% | -1.50% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.50% | 3.30% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.10% | 0.70% | 1.90% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.00% | -0.20% | -0.30% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.60% | -1.70% | -4.50% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-1.50% | -6.10% | -10.50% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
1.10% | -0.90% | -3.90% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.10% | -0.60% | -3.10% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.30% | 1.00% | 1.60% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-3.50% | 1.60% | 7.60% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
0.30% | 2.70% | 5.10% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.50% | 0.70% | 1.60% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
0.10% | -1.80% | -3.90% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-0.50% | -2.20% | -7.80% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
1.60% | 1.50% | 15.50% |
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