在 2026 年 3 月 30 日工業電腦龍頭樺漢科技（6414 TT）由董事長朱復銓親自召開法說會。面對全球地緣政治動盪、中東戰爭引發的物流挑戰，以及記憶體價格劇烈波動等雜音，樺漢強調公司不追求短暫爆發式增長，轉向穩定、長期且高附加價值的 AIoT 服務生態系 。
樺漢從硬體代工轉向「軟硬雲一體化服務」，透過深度整合 NVIDIA 生態系、啟動新加坡第二總部，以及延攬德國子公司 Kontron 總裁出任全球執行長等一系列政策，讓樺漢重新定義工業電腦產業的估值！本文中股感整理出此次法說會的相關資訊！
樺漢營運狀況
樺漢在 2025 年，全年營收達 1,422.9 億元，年減 2.8% 。營收表現受子公司組織調整與專案遞延影響雖略微修正，但稅後純益達 32.13 億元，年增率高達 17.26% ，反映出公司獲利動能明顯超越營收增速。2025 年每股盈餘（EPS）來到 23.26 元 ，是公司連續多年維持 EPS 在兩個股本以上的高投報表現 。
從目前的事業群組合來看，樺漢的營收結構已趨向多元化，並以工業物聯網為核心：
- 工業物聯網（IIoT）：占比 48%，涵蓋 Kontron 品牌與 ODM 業務 。
- 智慧工廠與廠務：占比 37%，主要由子公司帆宣貢獻，受惠半導體海外擴廠商機 。
- 智慧軟體與方案：占比 15%，為毛利率最高（30% 至 70%）的核心轉型業務 。
從區域營收分布觀察，歐洲仍是營收的主要支柱（占比 36.5%），美洲則在供應鏈調整中貢獻 28.9% 。
2025Q4 毛利率由前一年同期的 19.6% 提升至 20.6% ，顯見產品組合優化與高毛利軟體服務的效益已開始在財報顯現。董事會預計配發現金股利 14 元 ，配息率約 60%，以 3/31 收盤價271 元算，約 5.2% 的高殖利率。
股利政策
董事會決議每股配發 14 元現金股利，配發率維持在 60% 以上的健康水準。以法說會當日收盤價 269 元計算，現金殖利率約達 5.2%。
另外，針對股價長期被市場低估的現象（本益比只有約 11 倍）當天宣布啟動第二次庫藏股計畫，計畫在 240 元至 320 元的價格區間內買回 1,000 張股票，買回總金額上限高達 240 億元 。朱復銓在會中直言，樺漢是一家低本益比（PE）、低股價淨值比（PB）的「優質好公司」，個體負債率僅 30-35%，投資現值高達 501 億元，集團總市值更達 1,677 億元
樺漢三大事業群
樺漢自 2025 年第三季起，依據產品技術核心及市場策略，將營運部門重新定義為「工業物聯網（IIoT）」、「智慧軟體與方案（ESaaS）」以及「智慧工廠與廠務」三大事業群。
工業物聯網事業群：北美訂單延期後的爆發力
佔營收比重約 48% 的工業物聯網事業群。2025 年該部門受到全球景氣緩步復甦與德國子公司 Kontron 組織調整影響，成長動能較平緩。2026 年也將與北美零售技術巨頭 NCR Voyix（NCRV）戰略結盟 。涵蓋了 POS 系統、自助結帳機（SCO）及相關硬體。
雖然原定 2026 年第一季的出貨計畫，因中東戰爭引發的物流干擾以及 DRAM 漲價導致客戶觀望而遞延至第二季，但訂單總量並未減少。
朱復銓透露，目前在手訂單超過 1,900 億元，其中 NCRV 專案預計於 2026 年貢獻約 120 億元營收，並規劃在 2030 年進一步攀升至 180 億元，整體合約規模達 600 億元，為期 5 年。
且為了因應川普可能的關稅政策變動，樺漢也將相關生產線從墨西哥調整至美國田納西州。
智慧軟體與方案事業群：ESaaS 平台與 AI 邊緣運算
樺漢毛利率最高（30% 至 70%），潛力最大的事業群。2025 年事業群營收佔比已從前一年的 12% 躍升至 16%。
在 IPC 3.0 的架構下，樺漢透過 ESaaS（Ennoconn Solution as a Service）平台提供包含雲端 AI 運算、Edge AI Server、AI Agent 等軟硬整合服務。2025 年雲端 AI 運算相關服務繳出了年增 110% 的爆發式成長，反映企業在數位轉型與綠色轉型中，對於高效能、低功耗邊緣算力的需求 。
樺漢在 AI 智慧零售領域還透過整合 NVIDIA 的 Metropolis 視覺 AI 與 ACE 數位人技術，開發具備「大腦」的 IGX Edge Server 及新一代 AI KIOSK。朱復銓預測，全球 AI 智慧零售市場規模將於 2030 年達到 600 億美元，年複合成長率達 33%，樺漢的目標是在 2030 年將 AI 零售解決方案的營收佔比提升至 60% 。
智慧工廠與廠務事業群：帆宣領軍的半導體擴廠商機
由子公司帆宣（6196 TT）所貢獻的智慧工廠與廠務事業群，受惠於全球半導體大客戶（如台積電）的海內外積極擴廠。截至 2026 年 2 月，帆宣在手訂單已達 991 億元，2026 年第二季極有機會突破千億元大關 。
2026 年的主要營收貢獻將來自台積電美國 P2-P3 工廠、高雄廠 P3-P4 及台中 18 廠 P9 等重大工程的密集認列。雖然海外建廠面臨較高的人工與物流成本，讓此事業群的毛利率相對較低（約 10-20%），但其龐大的規模經濟（2026 年預估營收成長 34% 至 690 億元）對於樺漢整體的現金流與營運槓桿也有顯著效益。
| 樺漢 4Q25 表現分析 | ||||
| 事業群 | 營收 (億元) | 營業淨利 (億元) | 佔比 (%) | 毛利率區間 |
| 工業物聯網 | 187.9 | 9.1 | 47.5% | 20% – 30% |
| 智慧工廠與廠務 | 146.4 | 6.5 | 37.1% | 10% – 20% |
| 智慧軟體與方案 | 60.8 | 3.9 | 15.4% | 30% – 70% |
樺漢 IPC 3.0 核心技術與轉型策略
朱復銓在法說會中說明，樺漢已經跳脫傳統工業電腦（IPC）的價格競爭，正全面進化至「IPC 3.0」階段，建立在以下幾點策略。
NVIDIA 與 AI 視覺的深度融合
樺漢與 NVIDIA 的合作包含技術開發。在法說會中展示的 AI 智慧零售方案，結合 NVIDIA 的 Holoscan 感測器與 NIM AI 推理微服務，能夠實現無人商店的即時動態追蹤與庫存自動觸發。除了提升零售業者的營運效率，更創造了全新的消費者互動體驗（如手勢非接觸式點餐與個性化加購推送） 。
「電力即算力」的永續商業模式
面對 2050 淨零排放目標，樺漢將 AI 轉型與綠色轉型掛鉤，提出了「電力即算力」的戰略觀點。透過旗下子公司樺康智雲的智慧能源管理系統，以及樺旭能源的儲能系統，樺漢為客戶提供從底層能源監控到頂層 AI 應用的全方位方案 。
朱復銓透露，樺漢開發的一項獨有技術已在台灣取得專利，並正向歐美申請中。這項技術能有效整合智慧工廠的硬體與雲端系統，預計將於年底前揭曉更多細節。
利基型小語言模型（SLM）的應用
與通用型 AI 不同，樺漢專注於針對特定垂直產業開發的「小語言模型（SLM）」。這些模型運算成本更低，能部署在資源有限的邊緣設備上，針對國防、航太、交通等對即時性與數據隱私有高度要求的場域，提供更具競爭力的解決方案 。
全球戰略佈局：地緣政治下的新成長地圖
隨著地緣政治風險日益升溫，樺漢在法說會中展現全球化布局眼光。
新加坡第二總部與全球 CEO
朱復銓宣布，新加坡子公司已正式升格為集團第二總部。分散單一區域的行政與法律風險，更是為了在新加坡成立與客戶合資的公司，並與當地頂尖大學（如新加坡大學、南洋理工大學）合作建立研發中心，全力搶攻亞太地區的 AI 與智慧城市商機 。
樺漢還宣布將聘請德國品牌子公司 Kontron 的總裁 Hannes 出任集團的全球執行長（Global CEO）。把歐洲的品牌、研發與台灣的製造效率及資金整合，轉型為真正的全球化企業。
供應鏈的韌性與區域生產
樺漢目前的生產基地已遍佈北美、匈牙利、越南、馬來西亞及台灣。在面對區域戰爭（如中東戰爭）或貿易障礙時，具備比競爭對手更高的營運韌性 。
針對 2026 年初記憶體缺貨與漲價的難題，樺漢透過採購與研發的早期整合，開發出多種「替代方案」。另外也推行的「鎖量、鎖價」策略，確保主要訂單的毛利不受侵蝕。
樺漢 2026 年未來展望
儘管 2026 年第一季受到傳統淡季、中東戰爭物流影響及記憶體漲價導致部分專案觀望，營收預計只能與去年同期持平，但樺漢管理層對全年的展望依然保持樂觀。
朱復銓預估，隨著 NCRV 訂單於第二季開始放量，以及帆宣美國建廠工程進入認列高峰，2026 年營運將呈現「前平後勁」的態勢，上下半年的營收比重預計為 45:55。
而 2026 年樺漢整體的未來成長動能也分成三大塊：
- 北美客戶 NCRV 的量產貢獻：預計貢獻 120 億元營收。
- 帆宣半導體工程的密集認列：在手訂單近千億元，營收增長預估達 34%。
- 智慧軟體與 ESaaS 業務的佔比拉升：持續推升整體的獲利結構與毛利率。
結論
樺漢透過 IPC 3.0 的戰略推動，將過去硬體出貨量，轉化為具備持續性的軟體訂閱收入與雲端服務費 。
樺漢目前還有 1,900 億元的在手訂單，隨著 2026 年第二季多項利多放量，樺漢的獲利表現將有望重回高速成長軌道。朱復銓那句「不追求爆發戶式增長」，實質上是在告訴市場：樺漢追求的是一種實際且具備技術含金量的穩步成長 。
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