王品（2727）財務績效分析

王品（2727-TW）2012 年剛上市時，以穩定的獲利能力、快速的成長能力，享有高達 30 幾倍的本益比，但 2014 年後開始面臨營收成長的停滯，股價隨即大幅修正，自身的獲利表現甚至也在 2015 年 Q4 呈現單季虧損，到底公司的財務狀況出了什麼問題呢？

產業趨勢

在細看王品的財務數據之前，我們可以先來觀察整個餐飲業大環境的變動。台灣的部份，除了 2010、2011 年因為整體景氣復甦而有較大的增幅以外，其餘年度大多都維持低個位數的成長；中國部分則在高經濟成長率下帶動餐飲業的需求，幾乎都維持雙位數以上的成長，整體市場份額已接近 4 兆人民幣。

不過整體市場只能代表一個大方向，其中的品牌更迭也是很快速，對照王品的營收走勢就很明顯，台灣市場在 2014 年前以高於市場的速度成長，卻在之後面臨衰退；中國市場則是在整體市場還維持一定成長的情況下開始停滯。代表王品的衰退很可能並不是受大環境的影響，而是自身的品牌出了問題。

這之中的主因和上篇提到的 2014 年底台灣食安風暴，加上王品危機處理不當，造成品牌形象受損有關，再加上前期擴張的店數也不少，本來就容易遭遇市場飽和的情況。從單店營收的下滑可以更明顯地看出，消費者不再認同王品後，既有店舖無法吸引與過去相同的人潮，這也讓王品在台灣後續做了一連串品牌調整的動作。

於是中國業務對於王品來說更為重要，雖然營收還沒有超越台灣，但對於獲利的貢獻度從 2015 年開始超過 50％，像是 2015 年於中國開出集團的第一個中式品牌——鵝夫人，就頗受好評，也確立後續品牌拓展的新方向。

面臨到台灣業務發展的困境，2015 年接任董事長的陳正輝採取品牌再造，關掉台灣旗下經營較不具效益的店舖，並一次認列關店損失，也因此造成 2015 年 Q4 的單季虧損。在「汰弱留強」的效益下，後續營運的確有所回升，但也就是維持小幅獲利的水準而已。

接著王品反而用快於以往拓展新品牌的速度，開始發展更多中低價位的品牌，並利用同樣菜系、不同價位的垂直整合，加速拓展速度，例如同樣是鐵板燒，王品旗下就有夏慕尼、Hot 7、禾樂等不同品牌。另一方面則是開拓王品過去未曾接觸的市場，例如中式、越式料理等。

不過這邊要注意的是，餐飲業與製造業擴廠不同，後者如果是增添設備，產能利用率一提升，馬上就能對營收獲利有貢獻，但餐飲業前期勢必有高額的開店成本，一個新品牌的設立，資金回收的年限一般少說也要個 2、3 年，消費者也不一定能接受。

雖然王品想藉由過往經驗縮短學習曲線，但以中低價位品牌的競爭程度來看，可能也無法貢獻太多獲利，像 2018 年中國新開的麵食品牌不到一年就收攤了。

至於獲利率的表現，王品近年來以毛利率的下滑程度較大，營業費用率反倒還維持在一定的水準。造成毛利率下滑的原因可能有面臨食材成本的上漲、中低價位品牌增多以及為吸引顧客而舉辦的促銷活動增加等因素，不過就以年報統計的平均客單價來說，變動差異並不大，推測受前面兩者的因素影響較多。

另一個影響餐飲業獲利的很大因素是營業費用中的推銷費用，也就是服務生的成本等，雖然餐飲業的毛利率動輒 40、50%，但營業費用也常常是 40% 起跳，導致最終淨利率也只有個位數的成績。

台灣因為勞基法一例一休的上路，帶給許多餐飲業者很大的衝擊，不過王品在這點反而控制得宜，但整體員工人數從 2014 年底的 10,794 人到 2017 年底只剩 7,911 人，推估可能是透過精簡店面、人力的方式達成費用的控制。

這幾年王品已不像過去是媒體的寵兒，服務品質的下降，讓大家不覺得去西堤、陶板屋用餐有特別高級，民眾的感覺還是很敏銳的。而新品牌的設立有點像是不得不的結果，成敗與否還有待時間驗證。

從王品的例子，我們可以看到民生消費類股受品牌影響力很大，尤其是餐飲產業，要能維持連續多年的高額成長，就必須開更多的店，如果在當地市場飽和又無法跨足國際新市場，就容易出現停滯的局面。但危機也可能是轉機，如果有一天王品旗下的牌子又能重回民眾的懷抱，那營運也可能突然好轉。

資料來源：王品財報、王品年報、王品法說會簡報、日盛證券

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