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投資
美國債券市場，是全球最大的債券市場，選擇多、流動性佳， 美債 因而常被用來平衡投資組合風險。當希望將美國債券納入資產配置時，有 2 類常使用的債種：1. 美國政府公債、2. 美國投資級債券；對一般投資人來說， 美債 ETF 可說是用來配置債券最好用的工具。常見的美國公債 ETF 包含：短期的 BIL、SHV、SHY；中期的 IEI、IEF；長期的 TLH、TLT；綜合的 GOVT。而本文則將另外介紹最主流的「 美債 懶人包」— 美國 整體 投資級債券 ETF： AGG 、 BND 。
本文將就 AGG 、 BND 這 2 檔 美國 整體 投資級債券 ETF 做介紹，目錄如下：
AGG 、 BND – 基本資料
AGG 、 BND – 指數介紹
AGG 、 BND – 指數比較
AGG 、 BND – 到期日、存續期間、殖利率
AGG 、 BND – 持債數量
AGG 、 BND – 債券分佈
AGG 、 BND – 報酬表現
AGG 、 BND – 折溢價
AGG 、 BND – 追蹤差距
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AGG v.s. BND — 規模最大的「美國債券 ETF 」基本資料
iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF （AGG）、Vanguard Total Bond Market ETF （BND）是規模最大的 2 檔「美國整體投資級債券 ETF」。AGG 是由 貝萊德（BlackRock）旗下的 安碩（iShares） 發行，規模達 800 億美元；而 BND 則是由 先鋒集團（Vanguard）發行，規模超過 600 億美元。
| 美國廣泛投資級債ETF | ||
| 交易所代碼 | AGG | BND |
| ETF名稱 | iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF | Vanguard Total Bond Market ETF |
| 追蹤指數 | Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index | Spliced Bloomberg Barclays US Aggregate Float Adjusted Index |
| 類型 | 綜合投資級債券 | 綜合投資級債券 |
| 費用率 | 0.04% | 0.035% |
| 規模 | 80.66 (十億美元） | 62.42 (十億美元) |
| 持股數量 （ETF / 指數） |
8,318 / 11,780 | 9,881 / 11,780 |
| 到期殖利率 （YTM） |
1.14% | 1.12% |
| 平均到期日 | 7.94 年 | 8.5 年 |
| 有效存續期間 | 5.89 年 | 6.5 年 |
| 標準差（3年) | 3.40% | 3.49% |
| 配息頻率 | 月配息 | 月配息 |
| 發行商 | iShares | Vanguard |
| 國內/國外 | 國外 | 國外 |
| 資料來源：iShares、Vanguard、ETF Database 資料時間：2020/9/25 | ||
指數介紹： AGG 、 BND 都追蹤的「彭博巴克萊美國綜合債券指數」
先來看看「美國整體投資級債券」的代表性指數：「彭博巴克萊美國綜合債券指數」（Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index），是最常用來衡量 美國投資級債市 表現的指數，也正是最大的 2 支整體 美債 ETF ： AGG 、 BND 所追蹤的指數。
Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index 是以「市值加權」（Market Cap Weighted）的投資級債券市場指數，代表以美元計價、固定利率、在美國債券市場交易的整體投資級債券。主要由 3 大核心債券組成：
*美國政府公債（Treasury / Government Debt）
*投資級公司債（Investment Grade Corporate Debt）
*房貸抵押證券（MBS，Mortgage-Backed Securities）
其中，「公司債」依產業區分為 3 大類：
*製造業（Industrial）
*金融業（Finance）
*公用事業（Utility）
另外，指數中還包含少部分：
*政府機構債券（Government Agency Bonds）
*資產抵押擔保證券（ABS，Asset-Backed Securities）
*在美國交易的外國債券（Foreign Bonds）
雖然是「整體債券指數」，但由於稅務、收益類型等原因，仍會排除部分債券區塊，指數不包含：
*市政債券（Municipal Bonds）
*抗通膨債券（TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities）。
Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index 小歷史：
- 最早由「雷曼兄弟」（Lehman Brothers）在 1973 成立，前身為「雷曼兄弟美國政府和公司債指數（Lehman Brothers Government / Corporate Bond Index），是全球最早的債券指數。
- 1986 年將「房貸抵押證券」（MBS）納入後改名為「雷曼兄弟綜合債券指數」（Lehman Brothers Aggregate Bond Index）。
- 2008 年雷曼兄弟倒閉後，指數由「巴克萊銀行」（Barclays）接手維護，並改名為「巴克萊資本綜合債券指數」（Barclays Capital Aggregate Bond Index）。
- 2016 年「彭博社」（Bloomberg L.P.）買下 巴克萊 的 指數業務，接手管理後改為現在的名稱「彭博巴克萊美國綜合債券指數」（Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index）。
- 「彭博巴克萊債券指數」（Bloomberg Barclays Indices）系列，是目前全球最重要的債券指數系列之一。
美債 ETF – AGG v.s. BND：相同指數，不同版本
AGG 與 BND 這 2 檔 美債 ETF 雖然都是追蹤 Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index，但卻是追蹤 2 個不同的版本。
- AGG 是追蹤原型「市值加權」版本的 Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index；
- BND 是追蹤「流通市值加權」版本的 Spliced Bloomberg Barclays US Aggregate Float Adjusted Index。
這 2 種版本的指數，組成的成份債券都相同，主要的差別在於成份債的持債權重。
- AGG 追蹤的「市值加權」版指數，沒有流動性調整（Float Adjusted），是以各債券的發行量總市值，來計算持債權重；
- 而 BND 追蹤的「流通市值加權」指數，就不是單純以發行量市值加權，而是以真正流通在市場上，能實際買賣到的債券市值來計算權重。
美國聯準會 量化寬鬆（QE）所執行的大規模資產購買計畫，購買的資產就是以「美國公債」與「房貸抵押證券」（MBS）為主，而這些債券被聯準會買去之後，便不是可流通在市場上的債券，「流通市值加權」的指數在計算持債權重時，就會將這些實際在市場上買不到的債券數量排除，能更反映出投資人面對的債市變化情況。
美債 ETF – AGG v.s. BND：到期日、存續期間、到期殖利率（YTM）
- 到期殖利率：AGG 與 BND 的到期殖利率差不多，分別為 1.14% 和 1.12%，AGG 略高一些；
- 平均到期日：AGG 的 平均到期日 7.93 年，BND 的 平均到期日 8.5 年；
- 有效存續期間：AGG 的 有效存續期間 5.89 年，BND 的 有效存續期間 6.5 年；
- 由於在 平均到期日 與 有效存續期間 方面，BND 都比 AGG 稍高一些，BND 對利率變動的敏感度會稍微比 AGG 高一點點，代表波動度的標準差也略高一點。
美債 ETF – AGG v.s. BND：持債數量
Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index 的成份債數量為 11,780 檔債券，由於數量龐大，「完全複製」（Full Replication）指數成份的成本和難度較高，因此 AGG 與 BND 這 2 檔 ETF 都是透過「採樣技術」（Sampling Method）追蹤指數。
AGG 的持債數量 8,316 檔， BND 的持債數量則是 9,881 檔；當 ETF 越能買齊指數的全部成份債券，應用到的採樣技巧就會越少，ETF 也越能夠貼緊指數，較不容易發生 ETF 績效偏離指數表現太多的情況。
美債 ETF – AGG v.s. BND ：債券分佈
- 發行人分佈
AGG 與 BND 的 3 大核心成份債都是：政府公債、公司債、房貸抵押證券。BND 的 公債比重 42.52% 與 公司債比重 30.55%，都略高於 AGG 的 38.95% 與 29.18%；房貸抵押證券 則是 AGG 的 27.95% 比較明顯地高於 BND 的 20.27%。
| AGG、BND–資產分佈-發行人 | |||
| AGG | BND | ||
| 發行人 | 比重 | 發行人 | 比重 |
| Government/Treasury | 38.95% | Government/Treasury | 42.52% |
| Corporate | 29.18% | Corporate | 30.55% |
| Mortgage Backed | 27.95% | Mortgage Backed | 20.27% |
| Agency | 1.86% | Agency | 4.95% |
| ETF Cash Component | 1.11% | ETF Cash Component | 1.09% |
| Municipal | 0.70% | Provincial | 0.62% |
| Provincial | 0.25% | ||
| 資料來源：iShares、Vanguard、ETF Database 資料時間：2020/9/25 | |||
- 信用評等分佈
AGG 與 BND 都是美國投資等級債 ETF，在債券信用評等的分佈上，AGG、BND 最高等的 AAA / Aaa 級債券佔比最高，比重都超過 60%，在投資等級債下緣的 BBB / Baa 級債券比重則大約在 15 ~20%；此外，AGG 與 BND 都不包含任何信用評級為達 BBB / Baa 的非投資等級債。
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- 到期日分佈
AGG 與 BND 都有接近 80% 的債券，是分佈在發行到期日介於 1 年以上、10 年以下的「中期債券」（Intermediate/Medium Term）；期限 20 年以上的債券佔比約 15%。由於發行到期日落在 10 ~ 20 年之間的債券市場規模較小，佔比也比較低。
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美債 ETF – AGG v.s. BND ：報酬績效
績效表現方面，將 2 檔 美債 ETF 的期間拉長看，從 2008 年 ~ 2020 年 9 月底， AGG 的報酬略優於 BND 一些；
不過時間拉近一些看的話，在 2018 年 ~ 2020 年 9 月間，AGG 與 BND 的報酬則幾乎一樣。
美債 ETF – AGG v.s. BND ：折溢價
ETF 的 折溢價 代表市價與淨值間的差距，當溢價幅度越大，代表 市價 > 淨值 越多，也就是 ETF 太貴了。而 AGG 與 BND 的折溢價幅度都很小，大多落在 ±0.2%以內。
美債 ETF – AGG v.s. BND ：追蹤差距
ETF 的 追蹤差距 是指 ETF 與 指數 的 報酬差距。ETF 是追蹤指數的工具，表現超越或不及指數都不好，ETF 的 追蹤差距 越接近 0% ，代表 ETF 與 指數貼得越緊，ETF 對指數的追蹤越成功。而 AGG 與 BND 在歷年追蹤差距的表現也很接近，都與指數貼得很緊，差距很少大於 0.2%。
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總結： AGG 、 BND 幾乎一樣好，都是很合適的債券配置工具
由於 AGG、BND 基本上是追蹤同一個指數，成份債券的差異並不大，在規模、報酬績效、波動、折溢價、追蹤差距的表現也都很接近，不論選擇 AGG 或 BND 其實都可以。唯在費用率方面，BND 的 0.035% 稍稍勝過 AGG 的 0.04% 一點點，加上 BND 是追蹤有流動性調整版本的指數，在持債數量上也更多一些，若想要更貼近美國債券市場的實際狀況，又有選擇困難症的話，不妨就試試 BND 吧。
參考資料：
- 美國債券包括哪些？彭博巴克萊美國綜合債券指數內容分析（上）
- 美國廣泛投資級債市ETF，AGG與BND的比較，2018更新—Comparison of Total US Bond Market ETFs: AGG and BND
- 美國廣泛投資級債市ETF比較—Comparison of Total US Bond Market ETFs: AGG and BND
【延伸閱讀】
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