1
投資
12 月 10 日，美國外賣平台DoorDash上市。上市首日，其公司股價較發行價大漲 86% 。目前該公司市值為500 億美元左右，超過了有兩百多年曆史的著名企業杜邦（EI Du Pont De Nemours And Co, DD-US），是擁有肯德基（母公司Yum Brands, YUM-US）、必勝客等品牌的百勝集團市值的1.5 倍。
12 月 11 日，民宿巨頭Airbnb上市。上市首日，相對於其發行價，Airbnb的股價上漲了 113% 。目前Airbnb的市值在 800 億美元左右，比國際著名的五星級飯店萬豪、希爾頓和凱悅集團加起來的市值還要高。
就在不久前的 9 月中，美國軟體公司Snowflake上市。上市首日股價大漲 112% 。目前Snowflake的市值約 930 億美元左右，和通用電氣集團差不多。
“ 新經濟 ”公司IPO漲幅驚人
這些公司股票的共同特點，就是都屬於 “ 新經濟 ” ，在上市首日即受到熱烈的追捧，其市值漲幅讓人驚嘆，在公司成立短短幾年或者十幾年之後，就輕鬆超越了同類行業中的百年老店。而且他們並非特例。截止2020 年12 月10 日，今年IPO的美股公司，上市首日的平均價格漲幅達到了38.7% ，在過去40 年中僅次於1999 （ 71.2% ）和2000 年（ 56.3% ），排在第三位。
這些情況，讓人依稀想起 1999 年時科技行業的盛況。很多讀者最關心的問題就是：為什麼在新冠大流行的 2020 年，股市和IPO市場會如此熱門？照目前的情況來看，最終也會像 2000 年那樣以泡沫破裂和市場大跌來收場麼？
疫情嚴重，卻絲毫沒有降低股市的熱度
我們先來看第一個問題：疫情嚴重，卻絲毫沒有降低股市的熱度。這背後有很多原因，其中最重要的原因之一，就是資金的成本大大降低。從年初開始，為了應對突如其來的新冠大流行，世界主要國家的央行和政府紛紛把基準利率降為零，並且推出各種財政刺激政策。這些措施大大降低了債券的投資收益。舉例來說，目前美國 10 年期的國債報酬率在 1% 以下。如果扣除平均通漲率 2% ，那麼 10 年期國債的真實報酬率就是負的。歐洲工業國和日本的情況也差不多。
現在我們假設投資者的投資維度為未來的 10 年。他可以選擇購入一個 10 年期債券，獲得一個幾乎肯定為負的實際收益。或者他可以把錢投入股市，獲得大約 3% 左右的真實獲利報酬率（即本益比的倒數）。這樣一比較，我們就能看出為什麼股市有這麼強的吸引力了：實在是因為債券的預期收益太低了。
股市泡沫是否會出現？
下面我們來講第二個問題：因為上面提到的原因去買股票的話，會不會造成股市泡沫？
從公司基本面來看，目前受到追捧的那些 “ 新經濟 ” IPO，確實有讓人擔心的地方。舉例來說，今年IPO公司的估值水平，用市銷率來計算的話，中位數在 23.9 倍左右。也就是說平均來講，公司的股價為其過去 12 個月銷售額的 23.9 倍。注意，是銷售額，而非獲利的 23.9 倍。這個估值倍數，是過去 20 年的新高，僅次於 2000 年科技泡沫破裂前夕的瘋狂估值水平。當時IPO公司的平均市銷率達到了 50 倍。
用市銷率代替本益比為一些科技企業估值，本身已經考慮到這些公司連年虧損，根本沒有獲利可言，可以說是這些虧損企業的 “ 遮羞布 ” 。但更為誇張的是，有些IPO的公司，別說獲利了，連銷售額都沒有。比如有三家電動汽車公司在今年IPO。 Hyliion的銷售額為可以忽略不計的 100 萬美元，其市值則高達 24.2 億美元，照此計算其市銷率為 24200 倍。 Fisker和Lordstown的市值分別高達 41.1 億和 34.2 億美元，而他們的營收則基本為零，因此市銷率為無限大。對於這樣的公司來說，連市銷率都無用武之地了。
熱門的IPO市場產生賺錢很容易的錯覺
長期來看，追捧熱門股票IPO，並不是一個聰明的投資策略。研究（Ritter, 2020 ）顯示，購買IPO股票接下來1 、 2 和3 年的投資回報，不如購買並持有相似規模的已上市公司股票，兩者之間的年回報差別分別達到了4.1% ， 7.6% 和2.9% 。背後的原因並不讓人意外：被市場追捧的IPO股票，其價格往往會快速上漲到令人驚嘆的水平，並過度消化其未來的成長期望。一旦其成長達不到一開始的樂觀預期，其股價更有可能下跌，因此買了這種IPO股票的股民，其承擔的風險更高，也更容易失望並虧錢。但是對於廣大股民來說，熱門的IPO市場刺激了他們的投機需求，甚至讓他們產生從股市中賺錢很容易的錯覺。
由於資金成本被壓低，因此股市在這個時候對於投資者有更強的吸引力。在這種吸引力的刺激下，加上科技公司的固有光環，造成了今年特別熱門的IPO市場。投資者需要睜大眼睛看到熱門景像下面蘊藏的風險，在購買任何股票之前都要做基本的盡職調查和基本面分析，不要盲目跟風買入那些還沒有獲利，甚至還沒有營收的公司股票，堅持做一個理性的聰明投資者
⟪雪球⟫授權轉載
【延伸閱讀】
127128
