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Fed 拋升息訊號,股市就暴跌?上次升息前發生了什麼事?
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Fed 拋升息訊號,股市就暴跌?上次升息前發生了什麼事?

2022 年 2 月 1 日

 
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大家好,我是股乾爹的 Sean,這是一個充滿財經知識以及貓咪的頻道,希望能讓投資成為大家的乾爹。胖臉這週眼睛有點被自己抓傷,所以很厭世的戴著頭套。不過再厭世也沒有上週的美股讓人厭世,相當慘烈的一週,三大指數幾乎收在當週最低點。一月都還沒過完,Nasdaq 居然就跌了 12%。讓我不禁聯想到在上一個升息循環啟動前的 2015 年的 8 月,全球股市也曾經暴跌過像這樣子的一波。今天我們就來聊一下 2015 年發生的事,及跟現在狀況類似與不同的地方。在影片開始前,別忘了按讚訂閱喔!或是追蹤一下股乾爹的 IG 帳戶,ㄅㄧㄤˋ!

2015 年啟動升息循環

聯準會上一次花了 5 年、3 次 QE 走出 2008 年的全球金融海嘯。進入 2013 年經濟成長開始穩健,失業率開始穩定下降,他們漸漸覺得美國不需要無限量 QE了,因此當時的聯準會主席 Ben Bernanke 在 2013 年 12 月的 FOMC,宣布了縮減購債(taper),有關 2013 年宣布縮減購債的故事,可以去看第 25 集,連結在右上角,今天我們要聊的是縮減購債後的事。

2014 年 1 月,Janet Yellen 接任 Bernanke 成為了新任的聯準會主席,聯準會也正式開始縮減購債,當時美國的失業率是 6.6%,PCE 通膨年增是 1.5%。

等到 2014 年 10 月,QE 正式結束後,失業率已經降到 5.7%,核心 PCE 通膨年增則是 1.4%。這一段 10 個月的時間,時間儘管聯準會每個月債券越買越少,也就是錢越印越少,但是 10 年美國國債的殖利率是從 3% 緩緩往下,而 S&P500 大概漲了 10%,Nasdaq 大概上漲了 12%。

隨著第三輪 QE 接近尾聲,你可以想像市場關注的重點,自然會放到聯準會的下一個動作,也就是升息的時間上面。其實在 2012 年 12 月的 FOMC,當時的主席 Bernanke 曾給過一個量化指標:「除非失業率降到 6.5% 以下,或是通貨膨脹升到 2.5% 以上,他們不會升息。」現在,失業率早已降到比 6.5% 更低了,但問題是通貨膨脹並沒有達到聯準會的目標 2%。2014 年 3 月 Yellen 上任主席後的第一場記者說,她說也許 QE 結束後的 6 個月左右可以升息,這在當時造成了股市一股小小的亂流。後來聯準會的口徑漸漸演變成,升息這個決定將會是資料依據,就是要看經濟數據,但是聯準會也沒有說明標準到底是什麼。

無論如何,2014 年市場就是開始預期,2015 年某一個月將是聯準會升息的開始,美元的反應最明確的,從 2014 年 7 月開始向上噴發,幾乎是一去不回頭。

時間來到 2015 年,基本上就是市場猜測到底會是幾月升息的一年。聯準會一年有 8 次會議,然而在 2015 年時,只有 3、6、9、12 月的會議會後會有記者會,所以市場預期反正就是這 4 個會議其中一個。

2015 年 3 月的 FOMC 會議,聯準會給了第一個暗示,他們總是說「對於升息有耐心」。

“ The Committee judges that it can be patient in beginning to normalize the stance of monetary policy.”

但這次他們把 patient 拿掉了,不過會後 Yellen 安撫市場說,把耐心這個字拿掉不代表我們沒有耐心,哈哈玩文字遊戲喔!市場原本期待他們會暗示更多,暗示六月升息的,這個倒是沒有發生,所以股市當天強彈,市場對於六月升息的預期也降到 23%。

2015 年 6 月的 FOMC 會議,Yellen 說今年的升息將會很緩慢,其中一個原因是儘管失業率不斷向下,但是五月份公布的第一度 GDP 成長居然是負的,六年來的第一次。有些人認為是因為那年冬天特別冷,所以影響了經濟活動,但是無論如何,GDP 成長放緩是一個事實,而且因為油價在掉,2015 年上半年 PCE 通膨年增只剩下 0.2%~0.3%,跟聯準會 2% 的通貨膨脹目標可是差了「十萬八千里」,所以也沒有通膨的問題。

如果經濟成長放緩,PCE 通膨年增又幾乎不存在,那聯準會到底到底為什麼要在 2015 年升息?有可能是因為失業率一直在下降,Janet Yellen 是 Yale 經濟學博士、Harvard 的經濟學教授,因為對於經濟學理論可能有一定的信任。根據飛利浦曲線,簡單來說失業率下降最後終將造成通貨膨脹。再來,2004~2006 年 Alan Greenspan 的聯準會儘管連續升息 17 次,但始終沒有成功打擊到美國的房市泡沫,最後造成 2008 年泡沫破了之後,美國自己就花了 5 年才走出來。

有了前車之鑑,再加上失業率一直掉,Yellen 的想法可能是早點開始,免得到後來通貨膨脹真的來了,他們控制不住。

在 2015 年 6 月的這個時間點,美國失業率 5.3%,PCE 年增只有 0.3%,核心 PCE 通膨年增 1.3%,而市場共識是,聯準會將於 9 月升息。上半年的美股風平浪靜,不管是 S&P500 、Nasdaq、Dow Jones幾乎都是平盤,儘管聯準會即將迎來 2008 年後的第一次升息。

2015 年的中國

再繼續討論聯準會升息之前,必須提一下 2015 年在中國發生的事情。

2015 年這中國股市過熱的一年,上證指數先是在上半年瘋狂漲 60%,後來在 6/12 達到高點後,3 週內下跌了 30% ,1,400 家公司曾經暫時停止交易。然而這個故事還沒完,中國人民銀行(PBOC)平常每天早上都會公布人民幣對美元的「中間價」,人民幣當天交易的區間就只能在這個中間價的上下 2%。

8/11 週二一早,PBOC 公布的人民幣中間價,居然一次比前一天低了 1.9%,也就是說中國人民銀行直接手動讓人民幣貶值了 1.9%。中國的 GDP 年增從 2010 年的 12% 一路往下,在 2015 年第二季只剩 7.1%,中國也一直在嘗試把以製造業/外銷為主的經濟,漸漸轉型成像是美國一樣以服務業/內需為主的經濟。結果中國忽然手動讓人民幣貶值?這讓市場嚇到了,大家開始擔心中國的經濟到底有多差,嚴重到人民銀行需要手動強制讓人民幣貶值去救出口。

隨著中國經濟在過去 20 年的成長,在 2015 年中國的 GDP 已佔全球約 13%,所以若中國經濟問題很大,對於全球的經濟是有著比以前更大的影響的,再加上當年原油價格非常疲軟,這一切一切又發生在聯準會決定啟動緊縮貨幣政策,也就是升息的同一年,於是全球股市隔一週以後開始崩潰。

8/17~8/25,中國上證指數下跌 25%,美國 S&P500/Nasdaq/Dow Jones 都下跌 11% 左右,台灣加權指數下跌 10% 。忽然中國經濟成長放緩及 A 股大跌成為一個全球性的擔憂。

9/9,WSJ華爾街日報的記者Jon Hilsenrath出了一篇報導,說中國經濟放緩再加上全球股市的波動,儘管還是有一些委員認為九月應該要升息,但是大部分的委員可能已經覺得需要再等等。

Jon Hilsenrath當時被市場認為是聯準會在華爾街的傳聲筒,消息的準確度很高,所以市場也漸漸開始調整預期,果然最後 9 月的FOMC,聯準會就沒有升息,Yellen 在當天的記者會說

“In light of the developments that we have seen and the impacts on financial markets, we want to take a little bit more time to evaluate the likely impacts on the United States”

基本上就是聯準會看到中國讓人民幣貶值,大家開始擔心中國的經濟成長,再加上全球股市大跌,他們現在需要一點時間想想清楚這對美國的影響是什麼。

後來,全球股市到了十月才大反彈,彈回這一波起跌點。市場花了一點時間消化對於中國經濟成長放緩的憂慮,也開始覺得聯準會升息將會放緩,甚至歐洲可能會有新一波的寬鬆貨幣政策,再加上油價也從 8 月底開始反彈,忽然 2015 年 10 月成了過去 4 年以來,美股最強的一個月,不過是因為 2 個月前先爆跌了一波,暴跌後的暴漲總是非常兇猛。而聯準會呢?最後終於在 12 月的 FOMC 啟動了升息循環,升息 25bps,12 月份美國的失業率降到 5%,然而,PCE 通膨年增只有 0.3%,而核心 PCE 則是大約 1.3%。

主席 Janet Yellen 在記者會上強調,他們認為美國經濟現在已不需要這麼低的利率了,升息是展現他們對於美國經濟前景的信心,但未來的升息徑應該還是會慢慢來。2015 年的 S&P500 基本上是平盤,8 月大跌以後 10 月又漲回來。

2022 vs 2015

上週美股再度暴跌,三大指數都收在最低,Nasdaq 甚至跌了 7.6%,一月還沒過完已經下跌了 12%,S&P500 今年也已經下跌了 7.7%,而 Dow Jones 下跌的最少,只有 5.7%。這樣的跌幅讓人自然聯想到了 2015 年 8 月的那場腥風血雨,畢竟這二次都發生在升息前夕,而且都是短時間內的急速下跌。

然而,雖然都是發生在升息前夕,但是二次的時空背景其實有點不一樣。當年油價低落,通膨完全不是一個問題,聯準會想要升息,只是因為他們想要先發制人。現在這個時間點,大家都認為油價今年要破 100 美元,通貨膨脹成為美國國內的一個重大政治議題,聯準會不僅不是先發制人,更是被大家批評他們的進度是遠遠落後,英文叫做 behind the curve。

那這二次股市大跌最大的共同點是什麼?就是在聯準會升息前夕,市場對於「不確定性」感到擔憂。

當年最大的不確定性來自全球經濟成長,來自中國的經濟放緩,大家不確定中國的經濟到底有多差,對於這個世界的影響到底有多大。現在最大的不確定性,來自於聯準會到底今年又有多鷹派?

  • 在 1 月 FOMC 前的緘默期,我們看到 Bill Ackman 出來說聯準會應該要一次升息 50bps
  • Jeremy Grantham 出來說美股要修正 45%
  • 美國銀行(Bank of America, BAC-US)及高盛(Goldman Sachs)開始思考聯準會今年從三月開始每一次都升息的可能性
  • 瑞士信貸的 Zoltan 說聯準會這一次的縮表,可能必須考慮直接賣掉他們資產負債表上的國債。

再加俄國跟烏克蘭之間可能發生的戰爭,甚至 Netflix 財報出來以後暴跌超過 20%,讓市場開始擔心之後 Apple, Mircrosoft, Tesla…等企業的財報,忽然間,這世界充滿了不確定性。現在的情況是,一方面這個世界的確有通貨膨脹的問題,所以聯準會緊縮的貨幣政策,可能無法像是 2015 年一樣因為股市大跌,說延後就延後。

但另一方面,若我們把油價是一個經濟的指標,目前全球的經濟成長看起來也可能比當時候強勁,如果今年是疫情的最終章,供應鏈又能夠獲得緩解,去年的疫情受害股,今年很有可能在業績上迎來大幅的成長。在一個通貨膨脹很嚴重的時期,如果經濟成長相對穩定,把錢都放在現金裡其實也不是一個合理的決定。

還有就是,如果我們去看聯準會的隔夜逆回購,使用量還是有 1.7 兆美金,顯示資金還是很氾濫,這讓我覺得在市場感到恐慌時,專心去尋找後疫情時代業績能有成長又不貴的公司,也許還是一個比較合理的想法。下次的 FOMC 會議將要考驗 Powell 的智慧,聯準會如何能在打擊通膨的過程裡,替降低市場的不確定性,以過程中資產價格的穩定。

在 2004~2006 年聯準會連續升息了 17 次,在那二年 S&P500 其實也還是上漲的,我不是說一樣的事這次一定會發生,因為跟去年比,對很多科技公司來說,今年的確很可能是「疫情紅利」用完的一年,現在科技股在很多指數裡的比重又高,所以目前看起來今年的確不會是太容易的一年,但我想說的是,鷹派聯準會也許不是世界末日,貨幣政策轉向緊縮,可以預見的是今年的波動會加大,但這不是影響資產價格的唯一因素,還有很多面向值得我們觀察:像是後疫情時代消費是否從商品轉向服務、疫情受害股是否能重返榮耀。

就讓我們一起繼續霧裡看花、小心的求證吧!儘管這可能需要一點時間,希望在這支影晶片映的時候,這個世界的不確定性已經開始有所下降了,不管是因為聯準會主席 Powell、俄國與烏克蘭、或者是美股的財報。

結尾

我是股乾爹的 Sean,希望投資成為大家的乾爹。如果你喜歡這隻的影片,請按讚訂閱分享開啟小鈴鐺喔,以便讓它能獲得 YouTube 演算法的青睞。我們下集見,ㄅㄧㄤˋ。

股乾爹 KuKanTieh》授權轉載

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週餘
 
 
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