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投資
2020年５月３日，投資傳奇巴菲特通過網路向全世界直播波克夏年度股東大會。在直播中，巴菲特提到：目前30年期國債收益率只有1%，通貨膨脹率有2%，長期來看，股票的投資報酬率會比國債高，會比你將現金藏在床墊下更高。
然而在相同的會議中，巴菲特也提到：波克夏持有約1,200多億現金。目前還沒有投資公司，因為沒有看到有吸引力的公司。既然看好股票，為什麼持有那麼多現金不肯出手？又說股票好，又覺得沒有股票可以買，巴菲特究竟是什麼意思？事實上，巴菲特貌似自相矛盾的言論，恰恰反映了目前資本市場上的一個難題。這個難題的出發點，來自於前所未有、越來越低的債券投資報酬率。
第一、債券的投資報酬率，和股票有很大不同。
其中最大的不同之處，在於債券在未來的投資報酬率，是有高度的可預測性的。舉例來說，假設投資者購買了一個10年期國債，其到期收益率為每年２％。那麼只要投資者持有國債到期，他在未來十年里，每年就會獲得２％的投資回報，不多也不少。
當然，如果投資者中途賣出債券，或者用新債券代替老債券，那麼他的投資報酬率會發生變化。但是，如果持續持有相同久期的債券的話，其投資報酬率不會發生太大的變化。也就是說，基本上我們可以根據現在的國債收益率，大致預測接下來幾年的債券投資報酬率。
這個結論，在實證上也有很強的支持。如果我們回顧過去幾十年的債券收益率和實際投資報酬率，就會發現兩者非常接近。比如1970年，５年期國債的收益率為８％。而在1970到1979年這十年，持有５年期國債的年投資報酬率為７％。1980年，５年期國債收益率為10.4％，接下來10年，持有５年期國債的年投資報酬率為11.9％。這是一個普遍規律，存在於接下來的每個十年段。
2020年年初，美國５年期國債的收益率，為每年1.67％。截至2020/5/4，５年期國債的收益率，為每年0.36％。哪怕是３０年國債，其收益率也只有每年１.29％。也就是說，在接下來的十年，甚至更長時間，債券投資人的投資報酬率，會非常有限，大概只有每年１％左右。
關於１％的意思，是假設我花10萬塊去購買美國債券，那麼每年，我只能收到1000塊錢的利息。這種情況，在過去100年的美國金融史上從來沒有發生過，是一種新現象。在1970和80年代，通貨膨脹率很高，但是利息也很高。買10萬塊的長期國債，大約每年可以獲得１萬塊，甚至更高的利息。到了1990／2000年代，利息逐漸降低，但是投資者大概還能獲得６％～８％左右的利息。哪怕是2008年發生金融危機，在美聯儲把基準利率降到０以後，長期國債的收益率也還在４％左右。就是說，長期投資者，至少還能把一部分資金放在長期國債裡，獲得一個安穩的長期收入。
但是當長期國債的收益率也降到１％左右，並且比通貨膨脹率都低得時候，情況發生了本質變化，並且可能引發一系列連鎖反應。
首先，就像巴菲特所說，股票的吸引力變得更強了。對於投資者來說，去購買風險最低的國債，獲得的投資報酬率有很高的機率低於通貨膨脹，就意味著其資金長期的購買力會降低。與其讓自己的資金慢慢貶值，還不如多放一些在股市裡，這樣至少有可能獲得一些更好的投資報酬率。接下來的幾年，如果各國央行推出的巨額量化寬鬆引發更高的通貨膨脹率的話，那麼持有股票，比債券有更大的優勢。並不是說股票真的很誘人，而是與之相比的債券，實在是太沒有吸引力了。
值得注意的是，由於債券的吸引力下降，導致更多的投資者去購買股票的話，這樣的購買動力並不一定持久，不一定會提高股票的長期投資報酬率，卻很可能會加大股市的波動性，讓廣大投資者經歷更多類似於熔斷下跌和熔斷上漲的高波動情形。
第二、除了股票之外，投資者也會去追求那些能夠帶來更高利息投資報酬率的固定收益。
據英國金融時報報導，美國一些最大規模的養老基金，開始考慮投資那些公開市場之外的信貸類資產或者基金，其主要邏輯就是在低利率環境之下，追求相對來說比較安全的利息更高的固定收益。對於更高的利息投資報酬率的追逐，會不會為高息債券市場帶來更大風險，甚至形成資產價格泡沫，還需要進一步觀察。
第三、能夠帶來穩定現金流收入的其他資產，比如房地產，可能受到投資者追捧。
房地產的好處，是只要地段比較好，就能為房東帶來穩定的房租收入。在各國利率普遍走低，甚至接近零的大環境下，穩定的房租收入，是寶貴的現金流，對於投資者來說有很高的價值。如果投資者還能利用比較低的銀行按揭利率，通過槓桿手段來購買房產的話，那麼就能夠更進一步提高投資報酬率，因此對於投資者來說有獨特的吸引力。
長期國債收益率降到1%，甚至更低的位置，在美國和絕大多數國家歷史上還沒有發生過，是一種新現象。即使是發達國家中利率最低的日本，其長期國債的收益率，也只是從2016年才開始下降到1%以下。這樣的低利率，會對我們的投資報酬，甚至生活習慣產生哪些長期的影響，值得我們關注。
《雪球》授權轉載
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