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產業
不知道大家是否記得 2013 ～ 2015 年的紡織業榮景？當時眾多紡織股搖身一變成為飆股，陸續擠進股價百元俱樂部。許多公司也開始擴大產能，前往東南亞、中國等地設廠。
然而好景不常，近年受到快時尚退燒、東南亞及中國工資上漲等因素影響，許多公司面臨產能過剩、成本增加等問題，營運逐漸走下坡。目前除了儒鴻（ 1476-TW ）、聚陽（ 1477-TW ）等龍頭公司屹立不搖外，各家小廠的股價已接連跌破百元。
而本次介紹的銘旺實（ 4432-TW ），其股價曾在 2014 年飆到 158 元，但在六年後的今天，卻只剩下 15 元，究竟這些年發生了什麼事呢？就讓我們一起看看吧！
近年毛利率持續探低
2013 年起，銘旺實陸續前往馬來西亞、緬甸、寮國等地設廠，並開創自有品牌「哈克士」，前景一片看好，果不其然 2014 年營收出現年增 20% 的爆發性成長，帶動當年 4 月股價大漲 50% ，正式進入股價百元俱樂部。
然而自 2015 年開始，營收與毛利率逐漸走下坡。根據最新財報顯示，其2019 年毛利率只剩下 11.7%，EPS更創下上櫃以來新低 -1.46。
為何營收與毛利會衰退得如此迅速呢？筆者認為主要原因有兩項：
- 客戶過於集中、產業趨勢：銘旺實自 2012 年上櫃以來，客戶就相當集中，前三大客戶占比高達九成，因此銘旺實的營收以及獲利，與客戶的經營策略、下單力道有很大關連，這是身為代工廠最大的危機之一。可惜近年快時尚退燒，且銘旺實主要客戶之一 Under Amour（透過代理商 Gear 下單）風光不再，加上近年來主力客戶下單模式改為零庫存策略，銘旺實訂單因此減少。雖然銘旺實於 2013 年自創品牌「哈克士」，但至今對營收貢獻小，整體營運受終端客戶影響走衰。
- 工資不斷上漲：紡織成衣為一個勞力密集的產業，因此許多國內紡織廠都曾前往中國、東南亞設廠。但隨著東南亞經濟起飛，當地工資連年上漲，使得紡織廠缺工嚴重，且難以形成紡織聚落，為此銘旺實也於 2019 年 7 月宣布關閉馬來西亞廠。
低負債比、高流動比
翻開銘旺實的財報，我們發現幾個相當驚人的數字，其流動比長期高於 350% ， 2018 年更來到 500% ，而負債比很少超出 20% 。這是因為銘旺實的現金科目占了總資產約 30% ，且負債中幾乎無借款，才會出現這樣的財務數字。不過流動比高、負債比低就是件好事嗎？筆者認為不一定，讓我們接下去看。
擴廠造成產能過剩
上圖為銘旺實的投資現金流量，其中支出較多的年份分別為 2013 、 2015 、 2018 年。 2013 年時，銘旺實投入 350 萬美元於緬甸勃生建造新廠 ； 2015 年斥資 260 萬美元於寮國設廠 ； 2018 年則是為了整合生產技術及調配產能，斥資 1.97 億元買下代工廠「南京洽銘服飾」 100% 股權，不過截至當年，洽銘南京尚未達到損益兩平，此股權併購案成效如何，還待時間揭曉。
銘旺實於 2012 年 11 月底上櫃，並於 2013 年辦理現金增資 5000 萬，加上 2013 年以及 2014 年發放股票股利，讓股本由上櫃前的 3.88 億增加到現在的 5.06 億。不過 2014 年後，銘旺實營運逐漸走下波，即無繼續增資。
現金股利部分，銘旺實歷年的現金股利配發率皆維持 65% 以上，並於 2013 年開始逐漸提高發放比率，目前已達 80% 。綜合先前提到的高流動比，筆者推測這是因為銘旺實的現金充裕，且幾乎無借款，在無重大擴廠與投資計畫的情況下，公司不需要如此多的資金，故將獲利作為現金股利配發。不過根據最新公告，銘旺實已決議 2019 年不發放任何股利，推測與該年度淨利為負有關。
需留意產能過剩問題
遺憾的是，從近幾年營收看來，擴廠之舉效益不大，營運仍持續走下坡。筆者推測應與客戶下單力道、產業特性、高低價產品需求量有關，而若公司無法接到足夠的訂單，則過往所新擴充的廠房，將可能面臨產能過剩問題，投資人需謹慎注意。
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