1973 年巴菲特致股東的信:保險業務長期審慎樂觀

作者:量化小兵sss    |   2017 / 02 / 15

文章來源:雪球   |   圖片來源:Joseph Wang


1973-巴菲特給股東的信-02

1973 年我們的財務狀況是比較令人滿意的。營業利潤 1193 萬 592 美元,初始股東權益的報酬率達 17.4%。雖然每股的營業利潤從 11.43 美元上升至 12.18 美元,但和 1972 年的 19.8% 的利潤率相比,權益利潤有所下跌。這是因為股東投資的增加並不相當於利潤的增加。

在去年的年度報告中,我們有預料到可能出現這種情況的可能性。不幸地,我們的預測在今年變成了現實。

我們的紡織、銀行,和大部分的保險業務表現都不錯,但保險業某些特定部門的表現卻有些不如人意。總體而言,保險仍繼續是投入資金的最理想的產業之一。

管理高層的目標是運用合理的會計和債務策略,同時長期的資金報酬率能平均高於國内行業整體的報酬率。我們在過去幾年一直保持這樣的成績,也努力採取各種能助我們繼續维持這一成績的措施。預計 1974 年我們的資金仍將面臨報酬率的進一步下降。

紡織業

1973 年對紡織品的需求仍大。問題主要是纖维的短缺,需要複雜操作流程的纖維短缺使得機器生產能力的運用顯得不那麼充分。某些纖維的價格在這一年飆升。價格管制委員會 (Cost of Living Council) 的規定使很多製成品的價格没有達到我們某些競爭對手的定位。但是,所取得的利潤跟我們的資金投入相比還算合理,雖然我們若按照市場水平定價,可能會更高一些。

紡織業有很强的循環性,價格管制會帮助清除許多障礙,但也會帶來其他一些副作用。由於 1973 年原材料的價格飛漲 (這一趨勢 1974 年有望繼續) ,我們決定採用存貨估價的“後進先出法”。這種方法能更好的反映當前的成本,並使利潤中的存貨“利潤”最小化。關於這一改變的更多訊息,可以查看我們財務報表的附註部分。

保險業

1973 年,Jack Ringwalt 從國家賠償公司 (National Indemnity Company) 執行長的職務上退休。這家公司自 1940 年創立以來,Jack 為它帶來了出色的營業紀錄。接替他的是 Phil Liesche。 幸運地,在保險和管理方面,他堅持和 Jack 一樣的經營方式。

我們主要的保險業務是國家賠償、國家火險和海洋保險公司經營的車險和一般責任險。這兩項業務在 1973 年的承保狀況都非常好,但業績還是再次下降了。競爭很激烈,我們放棄以更低利率爭取樂觀承保人的機會。目前有些微弱的跡象表明,這些人中的一些已經意識到了其利率 (和導致儲蓄損失) 的不足。或許這可以缓解市場上的壓力。若是如此,那我們就可以期望交易額的上升了。

再保險業務也差不多面臨同樣的局面 — 整體表現不錯,但很難達到之前的交易額水平。由兢兢業業的 George Young 領導的這一部門,自其 1969 年成立起就一直是主要的獲利部門。本土化保險公司在 內布拉斯加州明尼蘇達州兩州的發展很好,業務量有顯著成長,虧損率也在可接受範圍内。愛荷華州的業務在年底也已展開。

最大的問題在德州,由於原來的管理高層經營不佳,我們必須重新開始。這樣做的代價很高昂,工作會十分艱鉅。但是,總體而言,本土化業務有巨大發展的潛力。

主要經營城市汽車保險與家庭和汽車保險的公司,這一年在芝加哥的經營狀況很差。在 Cook County 這一主要營業地區的利率看起來不夠高,雖然目前的能源局勢讓事情更加複雜。問題在於降低了的事故發生頻率 (石油價格上升,車禍次數相對减少) 是否會抵消醫藥費和修理賠償價格的上升。

我們認為,相對於事故低發對我們的幫助,價格上升對我們的衝擊更大,但我們的某些競爭對手貌似不這麼認為。家庭與汽車保險公司在這一年將業務拓展到佛羅里達州和加州兩州,但目前尚無法確定如此是否能帶來收益。

家庭與汽車保險公司業績較差的其中一個影響因素是會計系统,它不能即時有效的把訊息反映給管理高層。保險公司這一年的投資也過度集中在普通股上,造成我們公司的財報顯示,年底普通股股份出現超過 1200 萬美元的未實現折舊。

但是我們相信,從企業内在價值看我們持有的普通股投資组合是物超所值的。雖然年末出現大量的未實現損失,但以更長遠的眼光來看,這一投資组合會為我們帶來滿意的收益。

銀行業經營

位於 Rockford 的伊利諾伊州銀行與信托公司又再次創了紀錄。平均存款接近 1 億 3000 萬美元,其中  60% 為定期存款。

自年中起,政策允許利息上限提升後,消費者儲蓄利率有了大幅上升。儘管這一政策主要針對計息存款,但我們的税後 (包括一項新的伊利諾伊州的收入所得税) 利潤還是高過普通存款 2.1%。我們現在仍是 Rockford 最大的銀行,仍保持超常的流動性,仍能滿足客戶不斷成長的貸款需求,並且仍舊维持了很高的獲利。

這要直接歸功於董事會主席 Gene Abegg 和總裁 Bob Kline 的領導才幹,前者從 1931 年銀行成立後就一直管理該業務。

併購多元化零售公司

董事們已經同意將多元化零售公司併入波克夏公司,條件是將其 100 萬股流通股轉換成 19 萬 5000 股波克夏的股票。

鑒於多元化零售公司及其子公司已持有 10 萬 9551 股波克夏的股份,因此這筆交易帶來的波克夏流通股份淨成長不會超過 8 萬 5449 股。

要完成這筆交易,還必須要獲得各種各樣的許可證明,委托資料在晚些時候會遞交董事會投票决定。多元化零售公司經營著一家平價女性衣物連鎖店,同時還經營者再保險業務。但在管理高層看來,這家公司最重要的資產是占其股份 16% 的藍籌印花郵票公司。

藍籌印花郵票公司

去年年底我們所持有的藍籌印花郵票公司股份已經占其總發行股份的 19%,之後我們又增購了一些股份,使持股達到 22.5%:而想要真正收購多元化零售公司這一數字必須要達到 38.5%。

我們對藍籌印花郵票股票在 1973 年第一次顯得如此重要,也就帶來了一個會計上的問題:那就是哪一段時間的利潤收入才應被記錄到我們今年的財務報告裡呢?

藍籌印花郵票的會計年度截止於最接近 2 月 28 號的星期六,是波克夏會計年度结束之後兩個月。或者说,他們的會計年度比我們的提早十個月结束。對我們來说,一個可以接受的辦法就是,鑒於我們之前擁有的藍籌印花郵票較少的股份,在我們 1973 年的收入中囊括進藍籌印花郵票 63 萬 2000 美元的股東權益收入 (他們 1973 年的會計年截止於 3 月 3 號) 。

但是這種做法似乎與現實情況不符,並且意味著以後每年計算時都會有十個月的差池。因此,我們的選擇是在藍籌印花郵票公布的截止到 11 月份的未經審計的中期收入的基礎上,將 100 萬 8000 美元的藍籌印花郵票股東權益包括在我們 1973 年的收入中。

由於我們採用了這種雖未經審計是即時的數據,而不是那些經過審計過卻早已過時的數據,但 Peat, Marwick, Mitchell & Co. 會計公司無法對我們 1973 年獲利中來自藍籌印花郵票股權的部分作出判斷。

藍籌印花郵票的年度報告,包括由資誠會計師事務所審計,截止於 1974 年 3 月 2 號的財務報表,在五月初就會公布。Berkshire Hathaway Inc. 任何有興趣的股東,都可以到時寫信给加利福尼亞州洛杉磯東南大街5801號藍籌印花郵票公司秘書 Mr. Robert H. Bird,郵编 90040,獲得一份報告。

藍籌印花郵票公司的交易業務自去年來有了大幅下滑,但是其子公司喜事糖果公司以及 Wesco 金融公司還有相當强大的獲利能力,後者是一家經營儲蓄和貸款業務的企業。我們希望藍籌印花郵票未來幾年的會有不錯的營業收入,當然如果交易業務不下滑的話,利潤收入肯定會更高。

尊敬的主席先生管理著藍籌印花郵票, Wesco 金融公司以及喜事糖果公司的董事會,三家企業交由也都是一流的、經驗豐富的經營團隊管理。

太陽報業

在 1969 年的年度報告中,我們提到了對太陽報業的收購,這是一家在奥馬哈市區發行的週報企業。但在其後的年度報告中,我們一直没有提到它的運營情況,也没有採取措施加强其獲利能力,因為這家公司規模較小,財務狀況也就“不盡理想”。

但在 1973 年這種“不理想”的狀態並没有影響到出版物的質量。5 月 7 號太陽報業憑藉它 1972 年 5 月 30 號一篇關於當地 Boys Town (孤兒樂園) 的專題調查報導獲得了普立茲獎。這是歷史上第一次有週報在這一領域獲此榮譽。這篇文章報導了自從 1948 年 Flanagan 神父去世後,服務品質下降,但財富卻不斷累積兩者間的矛盾情形。

除了普立茲獎之外,該報還赢得 Sigma Delta Chi (全國性的專業記者協會) 的 Public Service Award,以及其它的七個全國性的榮譽。

我們要祝賀編輯 Paul Williams、出版商 Stan Lipsey,還有太陽報業的全體工作人員,他們的成就讓我們明白出版的水平並不一定和報纸的規模劃等號。

雪球》授權轉載

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