世界上非常多家大型車廠的競爭，競爭內容包含汽車的車體設計、先進的車用技術、供應鏈的設計與壓低成本等。車廠為了能夠維持自己的競爭地位，必須降低生產成本並增加研發與整合的效率。因此現在車廠多半把汽車零組件細部分工給其他廠商代為製造，以下我們將介紹車廠如何將產品委託上游廠商生產。

出廠原車的汽車零組件代工

我們要先從供應鏈說起，通常一家車廠都擁有上千家的零件代工廠商，而供應廠商通常分為幾個層級。最上游的廠商為處理原料相關，如鋼材、玻璃、塑膠的原料供應，我們稱為三階零組件廠商。將原料經由加工進一步達成零組件的組裝與模組化為二階零組件廠商，我們可以稱為中游。接著將模組化的零件組合成一個獨立運作的完整零件，如引擎、冷卻空調系統等，我們稱為一階零組件廠商。最後，這些一階零組件廠商的零件直接交由整車廠完成汽車組裝，整車廠就是我們所認知的汽車品牌廠。而下圖是汽車在生產過程中的檢驗方式：

接著，我們來介紹兩種原車製造的代工模式，分為 OEM 與 ODM：

• OEM（Original Equipment Manufacturer，原始設備生產商）─簡單來說 OEM 是車廠將零件授權給零件廠製造，但該零件廠無法以相同的設計圖進行其他車廠的 OEM 製造。像是大億（1521-TW）替福特（FORD, F-US）生產車燈，就無法自行替 Toyota（7203-JP）代作同一款車燈。因為知識產權在車廠手上，因此被委託的零件廠也可以稱為 “代工廠”。 以汽車零組件而言，因為會被車廠層層壓榨，OEM 的毛利率並不高，多半維持在 10% 上下。
• ODM（Original Design Manufacturer，原始設計製造商）─ODM 則是零件的設計、製造由零件廠一手包辦，完成後在交給大型車廠。和 OEM 狀況不同的是受委託的零件商因為自有擁有知識產權，有辦法稍微修改一下設計再拿來替其他品牌生產，被委託的零件廠的生產可以稱為 “貼牌”。

台灣多半是以 OEM 的形式代工，但是有些代工廠積極提升自己的技術讓大型車廠依賴自己的研發技術與設計能力，以轉換為 ODM 方式，如此一來，可以節省相當多的模具開發成本達成相當的生產規模，並在供應鏈上面提升對下游的議價能力。

汽車的售後服務

接下來我們將提及售後維修零件介紹：主要分為 OES（原廠）與 AM（副廠）這兩種模式：

• OES（Original Equipment Suppliers）─當汽車需要維修時，有原廠指定的售後維修提供零件稱為 OES。汽車車廠仍然掌握零件的核心技術，再交由其他 OES 的零件廠生產，也可能是直接由原廠生產。OES 的零件都掛有原廠的品牌，但是價格相對於副廠還是較昂貴，銷售管道多為原廠指定店家。

• AM（Aftermarket）─除了上述這些原廠零組件廠商之外，還有另外一種汽車零組件的廠商稱為 AM，也就是售後維修的非原廠零件，也就是我們稱的副廠。AM 零件不同於一般零組件，廠商並非透過供應鏈將成品流向汽車品牌廠，而是提供給維修廠或是零售商給需要修車的駕駛選擇，而 AM 的特色在於價格較低廉，且需要的創意並不多，許多 AM 的產品只要照著現有的產品去複製即可。

AM 廠生產主要為碰撞件，因為碰撞件是最有機會需要面臨維修的產品線。主要分三大項產品零件：

與原廠產品不同的是，副廠的產品品質容易遭到質疑，因此 AM 產品在部分國家需要特定認證才有辦法在當地銷售，如美國的 SAE 認證、歐洲的 ECE 認證與中國大陸的 3C 認證。除此之外，最具有公信力的國際認證為 CAPA（Certified Automotive Parts Associaton）─為美國保險業者與汽車經銷商成立的組織，該組織的認證訴求消費者能以較低廉的價格買到和 OEM一樣品質的 AM 零件。台灣通過 CAPA 認證的廠商不計其數，如堤維西（1522-TW）、帝寶（6605-TW）、耿鼎（1524-TW）等。

AM 製造商面臨的挑戰為少量多樣，副廠零件為了要符合多數車種的維修需求，需要非常多樣的模具去製造各種不同的零件，因此模具成本也是 AM 廠的最大困難。台灣有非常多的汽車零組件廠主攻 AM 市場，而 AM 市場的零件製造商與原廠相比有許多特色：

1. 原廠的零件會經過汽車大廠與通路商等層層剝削，利潤空間被大幅壓縮，而 AM 市場的產品免於汽車大廠的層層剝削，經由零售商或著是維修廠直接賣給消費者，毛利率約 30%～40% 左右。
2. AM 市場與車輛的駕車年齡有很大的關係，駕車年齡數年之後就會面臨零件更換期，因此某些開發中國家如中國 AM 市場尚未達到頂峰，隨著時間流逝將繼續提高零件維修的需求商機。
3. AM 市場訂單較不穩定，主要需要仰賴汽車的駕車年齡與零件耗損，或者是天然災害如風災、雪災所帶來的更換潮。無法像是 OED 與 ODM 廠一樣只要有新車生產就會有新一波的訂單。
4. 歐美地區目前維修還是以原廠零件為主，相反地中國與台灣的售後維修多半為副廠元件，顯現出不同的消費習慣。但北美保險公司在近年已推出較便宜的副廠件的保單，也就是說保戶在面臨更換零件時必須選擇 AM 廠所出產的零件。

目前台灣的汽車零組件代工主要還是以 AM 與 OEM 代工為主。OEM 最大的商機主要是中國的前幾大車廠，但以市佔來看，光台灣的 AM 碰撞零組件佔了全球約八成，不少公司原本從事 OEM 生產都兼往 AM 市場發展，在國際認證的加持之下副廠的產品也將慢慢脫離品質低劣的刻板印象。但無論是何種代工方式，台灣的汽車零組件在國際上已佔一席之地，非常多的代工及維修零件為台灣製造。

【延伸閱讀】

• AM市場中的重要角色─臺灣汽車零組件廠
• 各國大廠角逐汽車AM市場
• 耿鼎做什麼的？股價？耿鼎最新財報數據！

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堤維西（1522-TW）

堤維西是屬於大億（1521-TW）集團的一部分，大億本身就是作車燈OEM的製造，分割出堤維西來專攻AM(售後服務)市場。堤維西與汽車用馬達零件謚源（2235-TW）為相關企業，除了車燈製造之外，尚有許多汽車相關零件製造及銷售。美國為主要的銷售市場，前年併購了北美經銷商GENERA之後，再加上在中國的大茂廠，更能發揮由生產製造到經銷的垂直整合。

公司業務

產品製造：

1. 汽機車車燈的相關製造，最近朝向LED頭燈的技術研發與製造。車燈商品包含汽車與機車，汽車佔了約90%，機車僅佔了3%。且汽車業的車燈元件在過去十年之內銷量成長了17%，而車燈商品佔了堤維西約75%的營業收入。
2. 非車燈汽車零組件：喇叭、點菸器、儀錶板、馬達等。
3. 塑膠射出型製品，例如：打蠟機與吸塵器等之製造裝配業務。
4. 其他為航空飛機零件，交通用機械等產品

產品經銷：

以上產品透過經銷的方式販售，除此之外，像是謚源的馬達、鼓風機與儒億(6604)科技的車鎖開關等產品，由公司先賣給堤維西，再由堤維西向汽車大廠販售。

銷售&市佔率

因為汽車零組件產業在台灣市場不大，主要銷售地區以國外為主，約90%的銷貨收入皆來自國外，而主要客戶來源是美國。表中沒有中國地區則是因為IFRS會計準則，今年起不得計子公司大茂偉瑞科的營收，但在中國大陸有設立常州車燈廠與模具廠，以及成立崑山堤維西高效能節源燈有限公司，期望公司未來能布局中國市場。

至於子公司的持股方面，堤維西持有50%股權的大茂偉瑞柯公司是中國的OEM(原廠零件)大廠，擁有76.19%持股的儒億科技也是一家經營汽車車燈與汽車精密模具的公司。

上中下游分析

以公司最主要產品車燈為例，燈殼、燈泡與其他塑膠原料等供應商多為國內知名大廠，與廠商的合作關係良好，且品質相當穩定。經由一系列的製程包括氣密測試與檢測光彩等，完成一個完整的燈具。下游則為北美地區的AM市場以及中國地區在大型車廠OEM。未來將會有越來越多的車燈採用LED化，不但節能且能變換車燈造型，若量產則可以藉著規模經濟降低成本，傳統的車燈供應鏈即將面臨改變。

競爭優勢

1. 為了駕駛在夜間的視線清楚，近期公司還有發展適路性照明系統(AFS)，藉由偵查地形而改變路燈的方向與光線的角度，讓駕駛可以完全掌握行進路線的道路狀況，以提升行車之安全性。公司在2012年完成了AFS的量產。
2. 隨著LED的技術逐漸發展，新式車款採用LED的車頭燈、煞車燈等越趨普及，甚至擴及至機車車燈的應用。LED燈的消耗功率減至1/5以下，可以藉由排列LED組合出不同造型的車燈，創造出傳統車燈所無法達到的造型，而公司在2013年已成功量產相關產品。
3. 公司在改裝車燈(PM)市場當中擁有品質較卓越的優勢，未來將利用LED燈具的技術提升產品的設計感，並鎖定要求高品質的PM客群來銷售。
4. 在售後維修市場(AM)這塊，由於經濟成長受限與汽車品質提升的狀況下，民眾車輛使用年限將越來越長，此時AM這塊市場可望維持相同的成長動力，且堤維西也是AM當中非常著名的車燈供應商，因此AM未來還是公司的主要營收來源。
5. 因為拓及北美的AM車燈市場需要經過嚴格的認證標準，公司投入了不少資金與人力在CAPA認證與APCP認證，已經通過了1300組以上的認證，擁有高度的進入障礙。

潛在風險

全球車燈廠競爭激烈，且中國大陸地區汽車零組件發展迅速，瓜分掉了部分市場，需要作出技術與品質的區隔才有辦法脫離削價競爭。再來因為車燈技術的轉變，導致成本越來越高，現今的LED車燈或是未來的LD發展，比起傳統車燈貴上許多，若提高單價又有可能喪失部份客戶，對堤維西而言形成兩難局面。

營收&獲利分析

由圖中可看出，堤維西在2015年營收下降許多，但不是因為表現退步，而是因為轉為新的會計準則IFRS，不得認列轉投資的大茂偉瑞科，營收雖然大幅下降約22%，但是北美的經濟提升導致車市蓬勃發展，實質上堤維西2015年的營收是增加的，那實際淨利表現如何呢?

以獲利的角度來看，2015年第三季獲利明顯增加，我們可以發現毛利率維平，但是營益率卻大幅上升，主要原因是持有美國資產，美元升值所以認列匯兌收益，使得淨利上升。第四季是旺季，不同於前幾年的反托拉斯罰金減少淨利，所以今年無論是營收還是淨利都應呈現成長狀態。

未來成長動能

1. 因應LED車燈的電量節省，未來公司還打算發展自動發電裝置，目前積極與國內相關研究機構共同研究，產品如太陽能路燈、風力發電燈等具有環保價值之產品，但該技術主要還是得仰賴大環境的科技發展。
2. 未來還打算朝新技術雷射光源LD來發展，因為LD擁有高穿透性與低發散的性質，與LED的特性剛好互補，在車燈產業上面還有不少發展的空間。
3. 公司已著手在中國大陸的市場布局，在常州設立車燈廠與模具廠，昆山也有一間分公司，積極擴展大陸的內需市場。除此之外，歐洲與美洲等車廠也有意貫徹國際分工壓低成本，若堤維西的技術與品質能夠與上游LED緊密結合而領先同業，則有機會搶到OEM市場的訂單。

帝寶（6605-TW）

帝寶為世界最大的AM車燈製造商，與堤維西是競爭關係。帝寶在北美市佔率高達四成，歐洲高達七成，比起堤維西而言，帝寶更專注其產能在車燈製造上面，高達96%的營收來源皆來自車燈製造。

產品組合

1. 汽車車燈：
   佔了96%以上的營收，為公司的主力部門。有傳統車燈、HID與LED的整合式頭燈，除此之外，其中也有AFS主動式轉向頭燈，能夠充分運用車燈功能並且讓駕駛擁有最清楚的視野。
2. 汽車百貨及零件：
   如塑膠透鏡以及真空彩色鍍膜技術等汽車零件供應，目前市場受限且不是公司主要研發方向，因此僅佔公司營收3%左右。

銷售&市佔率

帝寶為世界最大的車燈廠商之一，佔了全台灣汽車零組件總銷售額約7%，規模甚大。但是近期面臨產能不足的問題，訂單量超過生產產能，因此近年不斷擴廠以應付其訂單量。

以售後服務市場(AM)來看，帝寶佔了歐洲約七成而美國約四成的AM(售後服務)車燈市場，其在中國大陸也有一席之地，以OEM(原廠零件)為主要生產業務。已經有五大廠負責製造，其中四家為100%的轉投資公司。雖然中國廠收益高，但近期皆為虧損狀態，因為切入市場較晚尚未達成規模經濟，導致成本無法壓低。在明年將有丹陽新廠負責中國當地的AM製造，產能有望增加並提高市佔率。

帝寶目前面臨到產能受限的問題，即使訂單滿載，但是工廠數量以及規模無法應付，所以帝寶已開始擴廠，因應未來大量的OEM與AM的市場需求。

上中下游分析

其供應鏈組成與堤維西相同，細節請看堤維西的分析文章。

競爭優勢

1. 帝寶主要專攻AM市場，成品以少量多樣為主，如此一來不僅毛利率也較OEM市場高，將近1.5倍至2倍，也形成了較高的進入障礙。
2. 公司花大筆營收在研發費用上，研究人員的數量也非常多，公司約有16%的職員為研發部門工作。此外也投入相當大的成本在認證進度上，從開模、認證到量產只要三至六個月即可完成，使得該公司產品在市場上為數一數二的領導品牌。
3. 因為高的品質與更新速度，讓帝寶工業多年蟬聯全台灣前二十大品牌。除此之外，帝寶工廠的產能利用率已滿，在產能不足下以無法擴大訂單，近期也再增加生產線以提高產能。
4. 產品線的齊全度為全球第一，產品種類的多樣化吸引下游廠商的合作意願。其模具設計技術也採用CAD、CAM等方式電腦軟體製圖，提升開發新產線的速度。
5. 取得多項認證：

• CAPA認證：保險公司基於成本考量以非原廠零件更換，但非原廠零件品質參差不齊，CAPA就是保險公司對於非原廠零件的品質認證。
• AQRP：與CAPA一樣屬於售後零件市廠的認證。
• NSF：公共衛生、安全、環境保護等相關認證，包含零組件的材料、尺寸與重量的要求。

潛在風險

1. 公司雖然在業界名聲響亮，但是產能受限會喪失部分的訂單與合作對象。帝寶已致力於開拓生產線，但近期的營收成長幅度將受限。
2. 近年投入中國大陸的產線還在虧損的狀態，因為尚未達成規模經濟。五座廠商皆面臨淨利為負，未來還有努力的空間。

營收&獲利分析

在過去2011年附近因為托拉斯的和解提列6800萬美元的損失，淨利大幅減少。而長期來看營收穩定上升。

2015年第三季原本為市場淡季，但是營收卻微幅增加，第四季旺季應有更大的漲幅。雖然中國的五大廠皆短期虧損，但淨利卻上漲，估計為歐美景氣復甦需求上升與原物料下跌所致。現階段因為產能不足成長力道有限，估計2016年中新廠開工之後，會有大幅度的成長力道。

未來成長動能

1. 帝寶最近的成長動能來自中國的OEM(原廠零件)市場，在2015年10月至2016年底購置小型汽車享有購置稅減半的優惠，提高中國汽車購買的需求，對於中國OEM大廠的帝寶是一大利多。
2. 目前無法在短期內擴充其產能，只能找出供應鏈中的瓶頸並試圖提升生產效率，直到新開的生產線能夠順利運作才能增加訂單的負荷，像是上面提及的丹陽新廠、鹿港廠與新營預計今明兩年完工，2017年第二第三季彰化的新廠也將開始生產。

資料來源：

• 公開資訊觀測站
• 公司年報
• 玉山投顧

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其中，汽車售後服務維修零件主要分為OES(原廠)與AM(副廠)兩種模式，台灣有非常多的汽車零組件廠主攻AM市場，而AM市場的零件製造商與原廠相比有許多特色：

東陽（1319-TW）

東陽為國內最大的汽車塑料供應商以及汽車板金零件供應商，主要是處理汽車碰撞所需更換的零件與設備，如：引擎蓋、保險桿。其產品主要區分為AM(售後服務市場)以及OEM(原廠零件市場)市場。

汽車塑料佔了約全球AM的70%，而鈑金件也佔了全球AM市場高達35%。在全世界的汽車零組件的售後服務市場當中，無論是塑料還是鈑金件都是世界龍頭。

產品組合：

1. 塑料汽車零組件：營業比重佔了61.30%，為公司最重要的營收來源。
A. 保險桿：對東陽營收而言最重要的產品，在行車的過程中減緩車輛遭受撞擊所帶來之的衝擊。
B. 前欄：車輛的美觀裝飾。
C. 儀表板：固定儀表的塑料零件。

2. 鐵件、鈑金件：營業比重佔了將近15%，為公司的第二大營收主力。
A. 引擎蓋：保護引擎室的各項零件，並減少衝擊力。
B. 葉子板：防止輪胎在行進的途中噴濺出泥沙與石子，為輪胎上方的金屬零件。

3. 其他車用相關產品：除了鐵件與塑料之外，東陽還有部分營收來自其他產品。
A. 水箱：冷卻引擎，使引擎運轉時能維持適當的溫度，避免引擎發生過熱的現象。
B. 冷凝器：裝置在水箱之前，使高溫高壓的冷媒液化，並且吸熱冷卻。
C. 風扇：增加空氣流速，提高水箱與冷凝器的散熱效果。

銷售市場：

1. AM(售後服務市場)
   東陽是全球最大的汽車AM塑料以及鈑金零件供應商，在全球AM市佔率就高達70%，東陽是衝撞消耗零件產業的龍頭，許多車廠的維修都會和東陽訂貨。現今三大AM出貨地區為美國，歐洲以及中國大陸。近期在美國已有越來越多的保險業者因為較低價而傾向修車廠使用AM的零件，但是低價的AM零件可能會造成客戶不信任，為了讓維修廠安心使用AM零件，東陽的零件也爭取到當地的認證。而且在未來，中國大陸二三線城市興起時，將有機會再度帶動AM零件的出貨量。

2. OEM(原廠零件市場)
   雖然母廠的技術限制讓東陽較不易進軍OEM市場，但是隨著在汽車零組件產業的技術日益成熟，以及歐洲為了壓低成本紛紛在亞洲尋找代工的廠商，東陽的OEM市場將有機會發展。雖然歐美尋找亞洲的OEM代工廠商目前還是以較低技術為主，但是東陽的塑料以及鈑金將從中獲得些訂單。除此之外，台灣的國產車，塑料以及板金皆為東陽製造，而中國的主要車廠當中，前六大家也有五家車廠的原廠外觀膠品是由東陽所製造的，包含一汽大眾，長安，東風，廣汽以及東南。

上中下游分析

東陽在汽車零組件產業的供應鏈當中擔任中游的角色。上游提供PP、ABS等塑料或者是鋼板等，經由東陽加工製造出成品後，再賣給下游的維修市場(AM)或者是整車配置(OEM)。

東陽最主要的塑料材的原料PP與ABS近期都呈現下滑的趨勢，對於東陽的毛利率有提升的效果。

關於先前的反托拉斯官司：

前陣子汽車鈑金產業想要解決削價競爭的趨勢，東陽與相關業者達成合模的協議，相同產品集中一家產業生產並且分工合作，但就因此吃上了反托拉斯法的官司。直到2015年初才以和解的方式終止，但和解金額高達4.94億台幣。

競爭優勢：

1. 為了滿足各種顧客的需求，東陽的AM包含了16,000種汽車模具品項，每年需導入15億元開發模具，形成強烈的進入障礙，其他廠商不易進入。
2. 對於歐美汽車大廠的OEM零件廠而言，台灣的東陽具有價格優勢，再加上東陽在汽車模具上質量的進步以及學習曲線的效益，未來將有機會取代原本的OEM代工廠。

營收&獲利分析

2014年第三季開始，營收呈現成長直到2015年第二季微幅下降。而第三季面臨該產業的淡季，估計到了第四季將再度回到旺季，營收也將再度回升。長期來看，因為市場規模擴大導致營收逐年成長。至於稅後淨利，因為反托拉斯法案的緣故使得淨利受到影響，但第二季支付了最後一筆和解金之後，明顯可看出2015年第三季淨利逐漸回升。

因為汽車零組件產業會受到淡旺季的影響，因此我們用單季營收年增率來看出真正的成長趨勢。我們發現雖然年增率慢慢下降，但是依然為正成長，而成長幅度趨緩主要因為中國車市需求疲軟。

未來成長動能

1. 東陽有一大部分的銷售地區在美國，而因最近美國的汽車市場蓬勃發展，再加上美元升值可以使換匯後的獲利提高，將使美國的訂單成為東陽的成長動能。

2. 在中國市場當中，AM的獲利還有非常大的進步空間。現在汽車的滲透率為十分之一，汽車數量就已達到 1.3 億，預計 2020 在二三四線城市發展之後，數量有望突破2.4億台。
3. 在 2015 年在托拉斯法的和解金認列造成全年度的獲利遭到低估，而公司在2015年第二季認列最後一筆托拉斯法的和解金之後，2016年的獲利將不再被低估，再加上當時2015年的和解有助於提升東陽與美國車廠的合作關係。
4. 原本電鍍方面，因自身產能不足所以都藉由外包的方式，但是東陽在2016年電鍍廠將開始運作，而電鍍屬於高附加價值的產業，將有利於東陽毛利率的上升。

謚源（2235-TW）

謚源隸屬於車燈大廠大億（1521-TW）集團，是汽車零組件的大廠之一，為美國AM(售後維修市場)汽車散熱風扇的領導廠商。謚源所生產的零組件產品，均靠馬達驅動來運轉的，在馬達領域這塊經驗高達25年。新產品無刷馬達的販售將是2016年的成長重點，而最大銷售產地美國升值與原物料的貶值導致近期淨利節節高升。

產品組合：

公司主要的利基在於馬達的開發，包含引擎散熱，空調與車窗升降機的馬達部分皆在AM市場佔有一席之地，在美國市佔率約兩成。

1. 風扇：包含散熱風扇及冷卻馬達，佔公司營收超過六成，毛利率約32%。用於汽車引擎水箱與冷媒壓縮機之散熱及冷卻的電動風扇，防止汽車在行進時溫度過高。
2. 鼓風機：用於汽車冷暖氣系統使用之馬達，佔公司營收二至三成，毛利率約24.3%，耐用年限約五至十年。
3. 升降機：升降機為汽車窗戶的升降玻璃所使用的馬達，佔公司營收6.77%，為近兩年開發的產品，因為初期開發營運規模還不大，毛利率僅6.7%。
4. 噴水馬達：公司草創初期的生產主力，當使用雨刷時必須搭配噴水馬達才能清理車窗。但現在已經不是公司的營收主力產品。

無刷馬達：已投入兩年的研發時間，為技術門檻較高的產品，是汽車零組件的新趨勢，可以使馬達的轉動更具效率，也有較長的耐久年限，目前已開始量產與小量出貨。這塊市場大且競爭對手少，估計將為公司帶來2成的營收成長動能。

何謂紅色供應鏈？

謚源董事長吳碣石不斷強調紅色供應不會影響到謚源的營收，我們來看一下何謂紅色供應鏈。
中國積極扶植擴大電子產業，透過政策補貼來吸引中國境內產業找在地零組件供應商代工，強化中國上下游產業的結合關係。而近期興盛的”紅色供應鏈”即是在強調中國上下游緊密結合的關係，這規範將威脅到部分台灣產業的競爭優勢，尤其是科技業的代工。原先以為只有面板相關產業會受到影響，沒想到不僅小面板廠商倒了，越來越多產業受到波及。也迫使台灣開始思考，產業結構是否需要改變，還是要從廠商的根本競爭力去探究。所幸謚源的產業偏向少量多樣的結構，光是風扇、鼓風機以及車窗產品種類就高達一千多項，沒有先進優勢的中國並不會對謚源造成太大的威脅性。

銷售&市佔率：

謚源主要銷售市場為北美地區，其中公司主力風扇產品約佔了北美約兩成的市場，且近期的美元升值讓營收增加。不過謚源現在打算積極攻入歐洲市場，積極開發歐洲車款新模具，明年有望提升成為新的銷售成長地區。

上中下游分析

謚源在供應鏈中扮演中游角色，其上游為原料供應，如:馬達外殼、扇葉以及銅線等多項原料材。下游則是由關係企業堤維西（1522-TW）收購，堤維西再將最後產品賣給美國的車商與維修商。自2015年起，也有約30%的產品出貨給相關企業經銷商Genera(堤維西在美國的轉投資公司)。

競爭優勢：

1. 謚源雖然資本額小，但透過與大型AM(售後維修)廠商合作(例如：堤維西)，專門提供AM廠車用馬達零件。透過分工合作再加上垂直整合，較能吸引大型車商一次購足的需求，並間接提升謚源在全球市場的競爭力。
2. 謚源的產品原物料成本就佔了6~7成，因此利潤受原物料報價影響較大。近期原物料下跌，有助於謚源的淨利提升。
3. 紅色供應鏈即中國對境內的廠商代工採取保護政策，但謚源的優勢不容易被替代，因為有強大的先進優勢，還有進入相關產業的吸引力並不大，再加上謚源與世界三大AM零件廠有長期合作關係，在產業的地位不易動搖。

潛在風險：

公司產品受原物料影響大，這是一把雙面刃，因近期原物料下跌使得謚源毛利率上升，但未來原物料若上漲將有機會終止目前的高利潤。美元匯率未來的走勢也不一定，雖然台幣持續相對貶值有利出口，但若美國採取降息，或是台灣採取緊縮政策等，有千百種原因可能導致美元相對貶值，而成長幅度就會趨緩了。

營收&獲利分析：

自2014年起，營收就平穩上升。比較值得注意的是Q3雖然為該產業淡季，但是謚源的Q3營收依然成長，甚至高於第二季旺季，估計與台幣相對貶值有關。而稅後淨利的成長幅度較大，則是因為原物料貶值導致成本下降所致。

就上面所提及，謚源受原物料的影響非常大。在2015年第二季時相關塑料價格漲了約40%，銅價也漲了約20%，因此謚源的第二季毛利率減少了不少，之後原物料持續下跌，公司的毛利率就明顯上升。明顯可以看出原物料價格為該公司毛利率的逆向指標。

未來成長動能：

1. 謚源原本為對外採購模具，現在將部分改為自行生產以節省成本，尤其在塑膠類的原料，有助於未來毛利率的提升。
2. 新產品無刷馬達為技術上的突破，因為降低熱能以及粉塵，使得馬達效率得以提升，壽命可以延長，在發展初期謚源得到先進優勢，若能持續研發以及降低成本將提升公司營收。
3. 目前美元的匯率還是相對高點，且美國的經濟成長導致汽車需求量依然上升，對於營收來自美國地區為主的謚源，利多尚有持續力道。

【延伸閱讀】
1. 認識汽車個股時，常見的OEM、OES與AM是什麼？
2. 汽車AM市場 各國大廠相繼角逐

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而這篇主要要介紹其中兩家車用電子的相關公司，同致（3552-TW）主要是做超聲波停車輔助系統，在停車時讓駕駛有辦法判別與後方的距離。啟碁（6285-TW）之前主要業務為家聯網的應用，但近期隨著車聯網的興盛以及無人駕駛的發展潛力，我們將把重點放在啟碁的車用電子介紹。

同致

產品組合

計畫開發的產品：由於近年來行車的安全性與智慧化系統的發展，安全駕駛資訊系統將成為未來發展的主流。而同致目前也以此為發展主要趨勢，微來將朝這個方向邁進。以下為同致致的產品品項與未來的生產重點：

1. 超聲波停車輔助系統:至於保險桿上，可感應與後方的距離並藉由警示聲音提醒駕駛降低碰撞的危險性，主要目的為增加駕駛在倒車時的安全性。
2. 車輛防盜器：藉由聲音的嚇阻，防止汽車失竊減少車主的損失。
3. 車門鎖作動器：主要結合防盜器合中控台訊號，去控制把手上的開跟關。一連串的系統加強防盜的功能。
4. 車載影像系統：提供駕駛車輛周遭的影像監控，以提高駕駛者與路人的安全。
5. 多功能顯示室內後視鏡系統：將超聲波系統與車載影像系統的結合，提供駕駛人更精確的輔助。
6. 無線胎壓偵測系統：能偵測車上輪胎壓利與溫度，避免爆胎的狀況發生並提高行車安全。
7. BCM車身電裝控制系統：整合控制整車的電裝系統，以降低安裝與生產成本。
8. 抬頭顯示系統：最早發展於飛機上，意指駕駛不需低頭即可在擋風玻璃上看到自己要的數據，如行車速度等資料。

以車電六大領域的分類來說，同致主要致力於安全系統(Security)的部分。安全系統主要分為主動式與被動式的安全系統，主動式安全系統主要為適應性巡航系統，倒車雷達系統，與胎壓偵測器等。而被動式系統為輔助停車系統等。而同致主要的研發與生產方向為主動式安全系統。

銷售市場與市佔率

依據歷年的銷售市場資料，同致的主要業務還是以中國大陸為主。而同致為全球第三大，亞洲最大的導車雷達系統廠商，在中國大陸的市佔率已達五成。國際上的競爭對手為Bosch與Valeo，而和他們相比，因同致具有價格優勢，漸漸地打破兩大廠商寡占的現況。目前商機除了中國以外，同致的出貨地還包括了英國，波蘭，韓國以及美國的自動車款。

目前主要的供貨品為倒車雷達(PAS)，佔營收比例七成左右，汽車防盜技術佔了約一成，而影像感測系統(CMOS)佔了約7%。多功能電子後視鏡系統(MDS)約3%、胎壓偵測器(TPMS)1%

上中下游分析

同致與上下游關係良好，以公司的主要業務倒車零組件的供應鏈來看，因倒車零組件主要需要的資訊技術代工與感應儀器，因此它的上游就為Sensor與IC面板，其上游的sensor與IC代工皆為國內外的知名大廠。將感應器生產完成之後，再出貨給汽車大廠，而同致的下游客戶也是世界知名的汽車廠商，如FORD，MITSUBISHI與NISSAN。

競爭優勢

1. 在2015年7月，同致擊敗Bosch與Valeo接獲GM的D2XX平台訂單，而D2XX在2015下半年有高達10多輛車款，2016預計還會有高達10款的車型使用。D2XX包含中小型倒車雷達，自動停車等多項安全技術的代工。且訂單期間高達十年，現在只是訂單效益的發酵初期，未來還有非常大的成長動能。
2. 中國雖然一，二線城市的汽車需求增加率已接近飽和，但三，四線城市的需求還有相當大的商機。且車用電子佔總汽車銷售比率逐年提高。在2015年同致的商機主要來自中國大陸的SUV車款，因SUV的配備相對豐富，下游車商包含長安以及長城，還有陸風的X7休旅車，其車款的配備有電動加熱後視鏡，倒車顯影，定速系統等均列為標準配備，高階車款還有附胎壓監測器與車道偏移警示系統。由於該車款由同致的供應商品眾多，因此讓2015年的表現上升。
3. 近年來歐日車款已積極推出自動停車系統，主要使用電動轉向系統來控制方向盤，並且結合超聲波停車輔助系統與車載影像系統判斷停車位的大小，來完成自動停車。而同致已於三年前就開始開發自動停車系統，預計未來將成為成長動能。
4. 競爭利基大，要進入汽車產業供應鏈，必須要通過一連串的認證，而同致已通過TS-16949的認證，其中TS-16949包含美國QS-9000，QS-9001與歐洲汽車標準。而汽車零組件的廠商並不至於太多，主要是因為該認證為產業的進入障礙。

潛在風險

1. 技術未整合的情況下，產品將無法普及化。因為各系統廠的硬體規格並不一致，因此無法在單一規格之下產生規模經濟壓低成本。再加上目前的市場而言，附加安全感測系統的車款多半為高階車款，因此大規模的生產可能還需要等一陣子。但也表示，未來成長的幅度還是相當大的。

2. 產品品質認證的時間長，因此即使研發了最新技術，也必須要等一陣子才有辦法在市面上販售。新產品的研發，測試與販售需要投入不少成本，為同致在創造新技術可能面臨到的風險。

營收與獲利分析

1. 以損益表來看，同致在2014年底得到D2XX與中國SUV的訂單後營收呈現穩定成長，但是稅後淨利並不是太高。主要毛利率不高約31%，再加上同致投入了大筆的研發費用，佔了營收約8%。

2. 再來看單月營收年增率，2014年九月年增率主要是因為福特（FORD, F-US）合作進入尾聲導致業績平淡，但是十月接獲通用汽車（General Motors, GM-US）D2XX的訂單之後再加上中國長城的訂單，使得營收增幅非常大。

2015年九月能高達73%主要是因為第三季原本為淡季，但今年九月營收上升來源為中國自主品車廠的大筆訂單導致和去年相比營收成長遽增。而2015十月下跌主要是不如前一年十月的營收導致。

未來成長動能

1. 在2016年第一季，同致將完成昆山二廠的興建並且開始投產。該廠的生產量將達到一廠產能的兩倍。預計未來隨著汽車安全技術受重視，訂單數量將大增。而昆山二廠充足的產能將足以應付大量的需求。
2. 同致未來將加強生產效率，除了昆山二廠的興建之外，未來將提高經濟規模，導入自動化生產。並且結合各汽車電裝產線做出系統整合。提供元件單純化來吸引下游廠商訂購，鞏固原有的客戶(Ford、GM、VW、 Nissan、Renault)之外，吸引更多的廠商使用同致的汽車安全系統。

啟碁介紹

啟碁主要的公司生產方向為無線通訊產品，佔了約97%。今年因為NHTSA(車用安全管理局)宣布將在未來把車間通訊系統(V2V)列為輕型車輛的必要配備當中，因此發展了車用電子市場，去年營收達到高峰。

產品組合

家庭聯網的應用：佔了約公司營收的67%。

1. 目前最主要的市場之一即家用以及企業用的無線網路分享器。尤其是企業用的Wifi為帶動今年營收的成長關鍵之一。
2. 北美地區與歐洲地區的衛星電視也是啟碁的營收來源。
3. 近期推廣家庭上的物聯網應用，即數位家庭網路通訊。如：新產品與燈具品牌合作，將燈光控制模組嵌在燈具內，並且可以運用無線通訊裝置來控制電燈的開關。

汽車應用：為2015年的新興商機，目前佔公司營收約27%。

1. 目前已實際出貨的產品有汽車防撞雷達，在未來隨著車聯網的發展，V2V(車對車的通訊連線)將再度提升其功能。V2V的技術主要為藉由與其他汽車的Wifi連線，告知汽車在路上其他汽車的資訊，並掃除視野盲點，也可在車況危急時馬上通知駕駛，並早一步做出反應。該短程通訊最遠可連線300公尺，因此駕駛能輕易掌控行徑周邊的任何交通狀況。預計在2016年，能讓汽車應用的營收比例提高至三成。
2. 汽車上的通訊裝置也可應用在遠端車輛監控與車上的娛樂系統相關，在車用電子越趨發達的趨勢下，車身的所有狀況皆可結合無線通訊技術，並藉由App等管道來告知車主。
3. 啟碁在車用娛樂如車上電視藍芽的影音應用等技術則可運用本身的既有的網路技術來做延伸。

行動終端：隨著手機的網路應用興起，原本路由器的技術已應用在行動裝置3G/4G的移動型基地台上面。而啟碁在這方面也佔了部分的營收比例約6%。

銷售市場與市佔率

啟碁在天線以及衛星通訊這方面有世界級的領導地位，在2015年以前的最大的營收還是來自於家用通訊系列產品，如：衛星電視，分享器等。但是未來成長動能來自於汽車用的通訊設備，尤其是V2V(車對車的通訊連線)將在近幾年快速成長。而目前為止主要的客戶還是來自於美洲地區，但是未來亞洲地區的銷售佔比估計將漸漸提升。

上中下游分析

公司的製程步驟繁雜，上游的原料包含積體電路，儲存器，連結線等。啟碁的每一種原料的供應商都是兩家以上，並且與供應商維持穩定的垂直關係。並且由置產過程可看出，啟碁對於品質上嚴格控管，經由關關檢驗達成六標準差的目標。

競爭優勢

1. 在衛星電視方面，過去以北美及歐洲為主要市場，但近期亞洲與南美市場將成為帶動衛星電視銷量的動能。以北美而言，衛星電視已高達3400萬戶，而隨著亞洲國家的經濟崛起，將直逼美國地區衛星電視的銷量。而衛星電視因為不需要佈線，對於基礎建設落後的非洲與南美洲接對於衛星電視有相對大的需求量。
2. 美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）已宣布，未來將透過V2V的技術提升汽車安全，並打算在兩年內將V2V的技術列為車子的標準配備，以預防車禍的發生率。像是美國通用汽車已宣布，將在2017年的Cadillac CTS車款將全數搭載V2V的技術。
3. 啟碁的製程具有連貫性的整合，除了天線技術之外，還包括了系統整合，軟體技術與使用者介面等。整合度高與連貫性的服務有辦法吸引下游顧客省去不必要的麻煩。

潛在風險

1. 由於大陸地區的勞工成本，隨著法令的改變逐漸增加，造成營運成本的上升。
2. 公司以外銷美洲地區與中國地區為主，營收受匯率影響大，如美元近期升值使得啟碁的獲利增加。
3. 原先的家庭聯網的應用毛利率下降，由第一季的14.6%到第二季剩12.43%，導致2015年第二季利潤不如預期，但汽車應用的發展將有望提高公司的毛利率。

營收與獲利分析

自從2014年營收持續上升，一方面為4G LTE的普及帶動行動終端的應用，另一方面車用電子與物聯網在當時訂單漸漸增加，導致營收持續上漲。同樣的，啟碁的毛利率在12%到14%之間，造成毛利以及稅後淨利並不是非常高。但營收未來隨著車聯網的發展提高，將有助於帶動公司的稅後淨利。

另外，我們由單月營收年增率可以看出，啟碁今年的每月營收成長和去年相比高出許多，綜合上述的成長動能，啟碁未來的營收估計還會隨著車用電子的普及繼續增加

未來成長動能

1. 由於4G網路的興起，行動通訊的頻寬越來越吃緊，因此通訊設備的需求與相關建設的需求量日益增加。各國廠商雖然想進入這塊市場，但是啟碁在天線的專業能力，以及結合上游與晶片廠商的密切合作關係形成依價進入障礙，因此對於啟碁而言這塊的成長力道依然強勁。
2. 啟碁製造據點有台灣廠以及昆山廠，2015年初已計畫同時擴建昆山廠與台灣的新竹廠。再加上去年8月，友達（2409-TW）將L3A廠賣給啟碁，未來啟碁的產能將再度提升。未來大宗產品將集中昆山廠生產，而台灣新竹廠則負責生產獲利性較高與新規格的產品。
3. 美國車市自從08年金融海嘯之後依值持續低迷，但近期經濟回升帶動國人的消費能力，並且影響車市的發展。因此，在近幾年美國的汽車需求有助於帶動V2V的訂單提升。

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除此之外，汽車的環保與節能將帶動另一波成長動能，因為要因應越趨嚴格的空汙排放標準，汽車必須增加更多的監測儀器來感應，而監控進氣與排氣的空汙指數，需要輔以電子化的設備。在未來會越來越多車用電子的零組件納入標準配備，因此這方面生產與研發的廠商也有辦法從中獲得大筆訂單，且這股熱潮將持續延續。

各國的車用電子產業政策

胎壓偵測系統：
有鑑於過去在行車途中爆胎將導致大筆損失，不少政府已經制定法規，如美國、歐洲各國、南韓以及台灣等，陸續將胎壓偵測系統列入汽車購買的標準配備，未來胎壓偵測器的普及有助於行車安全的提升。

偏移車道警示：
所謂的偏移車道警示系統是指在偏移車道時會發出警告，研究也顯示，駕駛只要在事故前一秒得到警示即可避免90%的追撞意外。根據美國交通安全局統計，因駕駛人疏忽導致車輛偏移車道的意外事故約佔了所有肇事原因的四成，但隨著科技的進步，這類型的意外已經能藉由車用電子技術克服。歐盟更在2013年規定大型車輛必須要搭載該系統避免事故發生。

倒車顯影系統：
一般較長型的車款在倒車時，很容易面臨到視覺死角太多導致傷及路人，據NHTSA統計，美國每年因視覺死角約導致210人喪生。美國已訂下法規，在2017年倒車警示雷達必須要成為標準配備。而倒車顯影方面，美國早於2010年就籌備擬定倒車顯影系統的法規，並預定於2017年5月時各大車廠必須要有40%的車款加裝倒車顯影系統，2018年時所有的車款都必須加裝該系統。

車用電子產業與新科技趨勢的結合

電動車：
電動車能兼顧減少空氣汙染與能源節省的功能，且市場越趨成熟，在2014年全球的電動車銷量已達到31.8萬輛，美國地區就佔了12萬輛，其中主要的品牌為Tesla和BYD等。部分價格已漸合理，像是Nissan僅一百萬初。麥肯錫的報告指出，未來若價格能更平易近人，電動車可望在2030年佔有市面上50%的銷售量。

車聯網：
車聯網為物聯網的其中一個概念，結合感測技術與通訊技術，掌握每一台車的動向，藉以提高道路的使用效率並減少交通的阻塞。最終目的就是要依不同需求，對所有車輛的運行狀況一個最有效率的分配。可以應用在車況分析、交通事故管理與車輛防盜追蹤等。

自動駕駛：
自動駕駛與無人車技術一直以來都是各大廠積極切入、比拼的戰場。除了BMW、福特（FORD, F-US）、豐田等傳統車廠外，還有跨界的科技大廠Google與Apple，甚至近來以黑馬之姿殺進自動駕駛領域的Tesla都想來分杯羹，自動停車、自動變換車道、行人預警等各式功能不斷被開發出來，更隨著大數據、物聯網環境的完善，自動駕駛需求將爆發，相關的感測器、晶片、鏡頭等零件需求也將不可限量。

勝麗（6238-TW）介紹

產品組合

勝麗主要分為兩大塊業務：

1. 半導體產品代理經銷
    A. 代理美商Micron以及南亞科（2408-TW）旗下之品牌
B. 自家品牌Kingmax

兩家產品主要為記憶卡，記憶體模組以及記憶體元件。不過代理的四家品牌都具有互補的角色以及不同的市場定位。如Micron旗下的Lexar負責數位相機，遊戲機與隨身碟等行動型記憶體，力拼SK海力士；而MicroSD則是自家品牌Kingmax的產品；而南亞科主要負責DRAM，每間品牌都有各自的銷售對象。

2. 封裝測試

1. CMOS影像感測器(CIS)
   影像感測器主要分為CCD與CMOS，CMOS主要的優勢在於光源，鏡片以及感光器是結合在一起的，不但與數位IC整合較容易，成本也較低。應用擴及智慧型手機，汽車與醫療等。以市場上來看，該公司主要的發展方向不同於手機相機，而是朝向汽車封裝為主。自從15年初結合了關係企業勝開之後，CMOS影像感測器封測成為公司最大的收入。目前公司已掌握了300多項專利是針對CMOS的封裝，再加上國際認證時間較長，讓勝麗還擁有一陣子的寡佔優勢，超額利潤。

2. 與BGA相關封測產品
   BGA為應用在積體電路上的一種表面黏著封裝技術，BGA的焊接以及封裝需要有精準的自動化控制來完成。

3. 新產品開發

公司的研發方向之一為汽車自動駕駛應用感測器，持續開發車用影像感知系統零件。另一方面，也朝imBGA/imLCC的技術著手，基礎產品已完成開發，未來有辦法應用在高階數位相機的使用。

銷售市場與市佔率

2015第三季CIS封測技術佔了公司營收約八成。相較於第一季的60%，我們可以得知自從15年年初合併了關係企業-勝開之後，公司的營收模式漸漸改變。

上中下游分析

1. 以代理經銷這塊：經由中游提供完成品給下游，再由勝麗扮演經銷商售予其他需求者。

2. 以代工封測這塊：先由IDM廠商(半導體垂直整合公司)提供待封測之產品，到勝麗進行封測之後，再將產品運送回IDM廠商以及銷售通路。

競爭優勢

CIS的門檻較高，因為屬於較高技術的封測。

1. 且團隊已經有長期的封測經驗，及早進入該領域取得先機，品質維持的情況之下客戶也不會輕易轉單。
2. 已累積了三百項相關專利技術，其他競爭對手未必願意花錢購買，因此進入障礙大。

潛在風險

勝麗在2015年的營收成長動能主要來自於合併了關係企業，得到了CIS的封測技術。長期來看，成長動能主要還必須依賴CIS的市場需求。但長期來看，如果其他技術如BGA相關封測能如同CIS取得市場上的競爭優勢，則可達成分散風險的問題。

營收與獲利分析

我們可以從營收與稅後淨利看出，15年年初因為合併了勝開，導致營收比起14年第四季大幅成長。但是整個封測產業今年第二季走淡，因此影響了勝麗的訂單與銷量。

比較值得注意的是今年八月的月營收成長率，除了因為去年八月基期營收較低之外，主要還是受惠美國立法要求2016年起，全新車款要配備CMOS攝像頭系統，成為勝麗下半年最重要的成長動能。

未來成長動能

1. 未來車用CIS將會是最大商機，影像感測器可讓汽車在行進時能確認周圍的狀況，不僅如此，所謂的車用感測器是偵測汽車周邊環境以及引擎等內部機器狀況的零件的狀態追蹤，主要使用低耗電、高畫質的CIS。現在已認證的大型車廠包括特斯拉（Tesla, TSLA-US），Nissan與福特等汽車大廠。而勝麗為CIS封測技術的廠商，營業額將受到帶動而提升。
2. 因為封測逐漸變為公司主要的營利模式，而不再是產品的經銷，為了顧慮長期發展，公司已著手投入經費在研發上面。
3. 未來除了汽車應用的CIS技術，尚有非常多的發展空間，如：3D視覺的實行，穿戴式需求的擴大等，成長力道並沒有消失。

為升（2231-TW）介紹

近期來看，美國與歐洲等國已將胎壓偵測器列為標準配備，人們對於胎壓的安全性逐漸重視。再加上為升的胎壓偵測器-TPMS與市面上的汽車品牌相容性高達98%以上，因為TPMS這塊技術，讓為升的銷售額大幅成長，股價攀升。

產品組合

1. 主要產品：

主要分兩大項目，其一是汽車機電開關，另外一個為輪胎的胎壓偵測器。從2014年來看為升營業比重為：

但是，近期胎壓偵測器的需求量大幅升高，主要原因為美國，歐洲各國，南韓以及台灣等陸續將胎壓偵測系統列入汽車購買的標準配備。

1. 汽車機電開關與感應器：
   最大的銷售對象為SMP美商售後維修
   a. 方向燈開關:方向燈，警示燈與遠近燈等開關。
   b. 啟動開關:汽車啟動電源開關等。
   c. 感應器:引擎轉速感應，車速感應以及提供儀表板裝置。
   d. 電動窗開關:汽車窗戶的控制開關以及電動後照鏡開關。

2. 胎壓感測相關裝置：
   最大銷售對象為31美商輪胎
   a. 胎壓感測器:裝置於汽車輪胎內，可隨時掌控輪胎的壓力以及溫度，並以無線電波或是藍芽的方式傳訊號至車內接收器。
   b. 胎壓系統無線程式編碼器:為車內的接收器，能傳輸與接受信號之狀態

2. 產品種類：

• 原廠委託製造 OEM─在生產新車時，由汽車品牌廠給予製造方設計圖並委託製造。
• 原廠委託設計製造ODM─與OEM類似，但製造方從設計到生產一手包辦。
• 售後維修正廠認證之零件OES─汽車在售後服務與維修時，由原廠所指定之零件
• 售後維修零件副廠牌AM─也是汽車在售後維修時，所提供零件的副牌，通常在氣候狀況差與車禍事故越多時，AM的商機越大。由於原廠配件的國際認證程序較複雜，台灣多數的汽車零組件還是以AM為主。

過去為升的產品約一半來自於售後維修，另一半來自於原廠授權。但是原廠授權會因為景氣波動受大廠影響，售後維修的市場則是較穩定的營收來源。

銷售市場與市佔率

隨著近期歐洲韓國台灣等國家立法強制安裝胎壓偵測器，出貨量已由2012年的18萬顆成長至2014年的150萬顆。除了美國，歐洲，韓國等國家有規定胎壓偵測器為標準配備之外，由於大幅提升安全性，胎壓偵測為標準配備已成為趨勢。且目前為止因為高度相容性，為升的胎壓偵測器為市佔率第一名。未來，中國與亞洲其他國家也將跟進，等到時機成熟時，亞洲市場必定會成為胎壓偵測器的最大市場。

上中下游分析

為生在汽車零組件的產業當中扮演中游的角色，在汽車相關的零組件產業當中，由下游先給為升訂單，再依產品的特性與需求向上游採購原料，公司也有意走向精實營運系統。

競爭優勢

公司的產品多樣性高，無論是在車用開關還是車用感應器依然會遇到相當多國外大廠的競爭對手，但是為升的胎壓感測器(TPMS)目前因為高度的相容性98%，取得了目前市占率第一名。高度相容性，讓各大車廠與維修廠相繼找為升合作，只要有新車發售，為修車廠僅需更新軟體即可以讓TPMS順利運作。

潛在風險

大中華地區的汽車零組件在未來是一塊大餅，中國，印度，泰國以及菲律賓皆投入汽車零組件的製造，未來供應鏈將可能重新洗牌。要在市場上生存必須要積極的發展新的技術以及規模經濟。

營收與獲利分析

下圖，為升在2013年之前以汽車用的開關型產品為主要營收，但是隨著競爭者進入以及市場價格壓低，公司的淨利岌岌可危。在之後，為升整合了不同品牌，型號的胎壓偵測器成為單一系統，因高度的相容性，成功打入美國AM市場。而隨著市場對於TPMS的需求量增加，營收不斷上升，估計這波營收還會再增加一陣子。

下圖，由單月營收率來看，2014年在十月份得到了德國某通路第4季雪地胎TPMS達30萬顆，成長率暴漲，因此2015年的九月份以去年同一時間為基期，成長率大跌。短期成長率其實不一定，但長期來看為升還是有非常大的成長空間。

未來成長動能

1. 為升為胎壓偵測器的世界大廠，也是第一個生產藍芽胎壓偵測器的廠商。優點為可以藉由藍芽連線讓智慧型手機與相關平台也可以得到胎壓的相關資訊，也有安裝較方便的優勢(對於儀表板缺乏此項目的車種)。由於單價較高，毛利率也較高。今年光三月出貨量已高達7500套，未來的商機可能再增加。
2. 在2015年初，裕隆（2201-TW）主要的日產汽車Nissan的OES(售後服務市場)也採用了為升的胎壓偵測器(TPMS)，將有利於TPMS未來在台灣的市場擴大。
3. 公司近兩年成立了研發中心，投入了相當多的資金約營收的4%~5%來做研發，因這兩年胎壓偵測裝置剛起步，為了維持為升在市場上的地位以及永續經營，先進的技術是維持公司市占的最大關鍵。
4. 為升旗下也有工廠設立於上海，公司名稱為為彪，TPMS的產能已由20萬顆增加至30萬顆，是台灣廠區產能的兩倍。面對美國地區的大量訂單，公司已導入資訊平台，落實與上海廠的分工。公司也計畫未來在台灣增開一條產線。

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佰研介紹

產品組合：中藥、發酵技術所製成之營養保健品，有機食品

重點通路：

1. 無毒的家

佰研擁有全台第三大有機食品連鎖店”無毒的家”之經營權。佰研有約40%的營收來自無毒的家，另外，可藉由主打有機食品的店面吸引重視保健養身之消費者，販售其公司研發之商品。在台灣的有機通路中，主要競爭者有聖德科斯與里仁。此外，無毒的家還提供專業諮詢，藉此取得消費者信賴與消費意願。

2. 克緹國際

克緹國際是佰研的關係企業。也是中國唯一拿到合法直銷執照的直銷公司，為一保健食品與美容服務的銷售通路，其中有相當多的產品是佰研所研發生產的，為佰研近期成長迅速的最大動能。因為在中國擁有了合法通路，在中國的營收額相當可觀。

3. 克麗緹娜

克麗緹娜也是佰研與克緹的關係企業，克麗緹娜主要負責美容保養品事業，並且擁有在中國最大的美容連鎖市場。該公司有不少天然草本萃取精華的化妝品，一部分需要佰研的供貨。因此，在中國的業績大幅成長可以順勢拉動佰研之營業收入。

除了銷售自家商品之外，佰研也代理了瑞士有機蔬果汁Biotta以及美國頂級鍋具Saladmaster，銷售佔比約二成。

主要商品：

1. 中草藥新藥開發

如抗骨質疏鬆症新藥等，但因中草藥的新藥需要的審核期間較長，且需要較高的測試費用。因此佰研銷售還是以中草藥的保健食品以及藥膳補充品為銷售主力。佰研公司也打算利用自有研發之成果尋求合作對象，共通開發新產品。

2. 由中草藥技術發酵技術衍生開發

如草藥保健品、益生菌生成物等多樣保健食品。這些保健食品主要通路為中國直銷商克緹以及無毒之家。且因應今年大規模拓展期銷售訂單，產能漸漸地吃緊，但佰研已於今年二月要求代工廠擴大產能以因應未來訂單的增加。

營收以及獲利成長性：

1. 無毒之家全台目前共有4家直營店以及64家加盟店，目前加盟店的整理已進入尾聲，明年展店動作將擴大，也不排斥進入中國設直營店。
2. 隨著時代變遷，人們越來越重視養身，因此天然，有機的食品的商機將再度擴大。我們可以由分布圖來看出，亞太地區為世界上最大的一塊保健食品市場，再來，年增率也上升相當迅速。

3. 自從克緹國際取得中國銷售執照後，擁有中國唯一的合法直銷牌照，並且受到中國政府的大力扶持。而且，克緹為直銷模式，初期可能會員人數不多，但是擴展相當迅速，會員人數也從五月的一萬人突破到今年12月的40萬人，有五十億人民幣的銷售額。克緹的店銷關係公司的克麗緹娜在中國已經設立了四千多間直營加盟店，若妥善經營有助於銷售額藉由會員人數增加而倍數成長，對於保健食品的需求也會連帶提升。
4. 佰研除了有40%的營收來自無毒的家的經營，40%的營收來自保健食品的銷售，佰研還有約20%的營收來自代理。目前佰研以代理瑞士有機蔬果汁Biotta以及美國頂級鍋具Saladmaster。佰研代理Biotta銷售地區不只有台灣，還包括中國大陸，港澳地區以及其他東南亞地區，總共九個國家。而Saladmaster在台灣的銷售額也持續的成長當中。

年度資訊整理：

從營收額來看，從2015年開始，營收由2015年初的1.5億來到了3.5億元，成長了將近130%，而稅後淨利也從約三千萬到一億元以上。公司的獲利能力大幅增加，主要是因為中國市場的兩大動能，主要仰賴中國克緹的銷售額大幅增加以及是Biotta系列蔬果汁在中國熱銷。

我們認為，佰研主要營收來源為替克緹國際代為製造保健食品，而克緹直銷業績能夠銷量大增，主要仰賴中國的合法直銷權。相反地，安利，如新與康寶萊不斷遭到中國政府旁敲側擊。少了主要競爭對手，克緹在未來中國市場的版圖相當看好。

F-麗豐介紹

克麗緹娜為直銷商克緹事業的關係企業，而克麗緹娜以麗豐股份有限公司掛牌上市。主打上下游整合，由上游美容以及護膚品的研發，中游的銷售通路到下游的店面販售以及客戶體驗形成一個完整的垂直整合系統。除此之外，克麗緹娜替直銷通路商克緹代工以及權利金的收入。

產品組合：藥妝用品，美容相關產品

美容及個人保養品為公司的主要業務，其次是化粧品與護膚用品，而近年的成長率來看，嬰兒用品的成長幅度最大，可能與中國大陸開放二胎政策有關。據統計，該公司臉部保養品佔了總營收79.58%，次要產品為身體產品僅3.81%。

市場空間：

1. 美容產品與相關護理產品

麗豐自家擁有相當多種類的美容保養用品以及其他居家消耗品如防曬、護膚等，主張而其中為臉部護理用品為大宗，佔了79.58%。其公司主張商品為藥草，天然植物萃取精華製作而成。

2. 美容連鎖加盟店之經營

克麗緹娜在中國以特許連鎖通路的方式取得開設店面的權力。克麗緹娜以護膚美容中心為據點，抱括直營與加盟店，克麗緹娜在中國已高達四千家店面。在據點由專業人員現場的美容服務，提升產品價值與信賴度以及在消費者心中塑造專業形象，跳脫一般的化粧品店經營模式。

3. 線上通路之開啟

麗豐主要專攻中國市場，而近年來隨者中國大陸產業移轉，將主攻二三線城市。隨著網路的普及，發展線上購物平台已經是一個無可避免的趨勢，在今年下半，克麗緹娜已開始實行其線上通路。讓消費者能更方便的取得商品，待時機成熟在往內陸開設店面。

4. 培訓專業人員，增加品牌形象

克麗緹娜於上海松江擁有非常大型的教育訓練中心，讓新員工進入就建立正確觀念和品牌熟悉度，建立包含「基礎培訓」、「美容大使」、「進階顧問」的三階段的美容菁英培訓，也與數個省市職業學校進行建教合作，未來在二三線城市開設直營店時，能有足夠人力應付店面的需求。

5. 做出客製化的配套商品

克麗緹娜專攻亞洲市場並以中國為主，但是中國南北氣候差距非常大，因此不像歐美化粧品大廠一般只發售單一產品，就能滿足各地需求。因此克麗緹娜重視克制化的概念，藉由培訓專業的人員，以護膚中心為據點，提供客戶完善的皮膚調理服務。

營收以及獲利成長性：

1. 關係企業克緹為重要銷售窗口

克緹在中國取得唯一直銷權而前景看好，隨著規模擴大也需要增加產品多樣化，因此克緹向克麗緹娜購買兩項產品商標以及為克緹做了美容保養品的代工。這是今年營收的最大助力。其售出的兩項產品商標為3DR與貝卡布，授權收入約1.08億元。而替克緹代工的保養品營收更是超過1.5億元。合計已達到公司14%的收入。

2. 開始打入中國線上商城的市場

克麗緹娜未來將在中國大陸實行電商布局，跳脫原先的美容中心實體通路，公司在自己官網開始了線上通路的第一步。除此之外，也將商品放到阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）的B2C商成天貓網販售。線上通路的發展，不僅固定成本低，還讓商品擁有較高的曝光度，估計對營收的貢獻將會大幅增加。

3. 中國所得上升拉動對化妝品的需求

根據統計，大陸地區2014年GDP成長率為 7.4%，不僅如此，第三產業增加值佔國內生產總值的比重為 48.2%。隨著時代變遷，第三級產業尤其是服務業增速顯著。尤其是高價位化粧品與保養品，在未來將還有相當大的成長空間。

年度資訊整理：

克麗緹娜在去年底同業康駿養身會館倒閉以及門市間訂價混亂，疏於加盟管理，平均單季營收大減一億元，在2014年底至2015二月營業額更衰減50%以上，股價也是一路下滑。但是受惠於幫克緹國際的化粧品代工以及商標權收入，加上克麗緹娜加強店面管理，增加網路通路等，克麗緹娜在2015三月營收較二月成長了175%。在2015年十月更達到了總營收的高峰，股價也從二月開始持續上升。

克緹集團關係企業：

資料來源：

1. 公開資訊觀測站
2. 公司年報
3. 法人資訊

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