PepsiCo Inc (PEP) 財務分析

作者:Olivia Lo   |   2020 / 01 / 03

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:股感知識庫


前文提到,PepsiCo 的未來基礎成長策略是圍繞著消費者的需求為核心,不停地去做創新。但過去的經營成果及重要的財務指標呢?下面看看幾個重點。

成長

PepsiCo 的營收成長數字乍看之下(下圖)並不亮眼。財年 2018,營業額佔了總營收 57% (371.48 億美元) 的美國只有 1.6%的成長。總營收(646.61 億美元)也只有 1.79%的成長。

事實上,對於 PepsiCo 這種經營幾十年的公司,提供的產品也相當地普及了,營收不太可能無端出現爆炸性的成長。而以美金結算的營收,對於生意在全球的 PepsiCo,面對匯率的變化與衝擊也不可能隨時以調漲產品售價來彌補匯差。因此 PepsiCo 公布 2018 年去除匯率轉換的影響公佈了更具可比性的有機營收成長(organic revenue growth)來衡量成長率。

下圖 PepsiCo 將 2018 年度營收分成佔據了總營收 60%以上的 FLNA(Frito-Lay North America)和 NAB (North America Beverages),前者得出北美的零食有機成長是 3%,後者北美的飲料有機營收成長則只有 0.5%;相比純飲料(沒有零食產品)競爭對手可口可樂(Coca-Cola, KO-US)2018 年的 5%飲料有機營收成長,差距相當大。

對北美飲料成長的滯怠,PepsiCo 過去兩年發表的創新飲料”Enhanced water”(介於瓶裝水和軟性飲料之間的一種更健康的自然加味飲品) LIFWTR 和 Bubly 品牌也都表現不斐。2018 年併購的自製氣泡水品牌 SodaStream 也打算在今年交易完整後利用現有的北美通路打開市場。至於未來能不能像可口可樂一樣 5%的有機營收成長,還需一段時間觀察消費者對新飲料產品的反應。而等待期間,PepsiCo 給股東的股息彌補,或是股票回購計劃又是如何呢?

股息

值得一提的是,PepsiCo 的股息成長已經連續 47 年了,下圖是近五年的股息成長,2018 年 PepsiCo 每股配發了 3.59 美元。以目前歷史新高的 133 美元股價,殖利率依然高達 2.68%。

而下圖顯示過去五年 Trailing Dividend Yield %都維持在 2.64%~3.25%區間,說明了過去在穩定的毛利率,和有效率的營業利益率之下,搭配每年每股股息的成長,股價最差都可穩住在 110 美元區間,因此殖利率(Dividend Yield%)並沒有向上跌破 3.25%區間。以一個持續產品創新的公司,配合 2.64%-3.25%區間的殖利率。PepsiCo 是值得多加留意的投資標的物。不過縱然是長期投資,還是得每個季度監督其創新產品的市場反應與成長,手中的股票才不至於落入像今年二月 Kraft Heinz(KHC-US)那樣的窘境。

現金流

PepsiCo 的含金量一直都不是個問題。意思就是 PepsiCo 的營業現金流一直都是高於年度盈餘的(2018 年認列了 33.7 億美元的一次性稅收優惠,因此當年度盈餘高達 12,515 million為特例)。過去五年 PepsiCo 的營業現金流每年都約有 100 億美元上下。但是扣除固定資本支出後的自由現金流近年來卻逐漸下降,從過去幾年的 70 幾億美元到財年 2018 的 61 億美元。

為什麼會特別注意自由現金流的下降呢?因為 PepsiCo 計劃在 2019 年發出 50 億美元的股息給股東們,以及 30 億美元的股票回購。因此 2019 年至少需要 80 億美元的自由現金流,才不至於舉債來實現增加股東利益的計畫。

或許 PepsiCo 認為舉債來購回股票是用相對便宜的債權來收購風險成本更高的股權,而債務還可以抵稅!但是目前 PepsiCo 的負債資產比例已經高達 80%了。又雖然 PepsiCo 的現金流表現不錯,Debt/EBITDA 指標(債務之於息稅折舊攤銷前利潤,也是一種更接近現金流模式的利潤) 仍屬於可接受的 2.67 倍範疇。但是我們還是期待 PepsiCo 未來是以營收成長,利潤擴張的模式產生更多的現金流來成長配發的股息與回購股票,實現股東利益。

2018 年的盈餘 v.s. 本益比

值得一提的是,2018 年淨收入利潤率顯著上升至 125.15 億美元,主要是因為 2017 年底實施的”減稅和就業法” (Tax Cuts and Jobs Act of 2017),使得 2018 年增加 33.70 億美元的稅收優惠。每股盈餘 EPS 也攀升到了 8.78,讓本益比降到了 15 倍區間。

但一般來說,投資人在衡量每股盈餘的成長,和估算股價估值的本益比,是會將此一次性的稅收優惠剔除,這樣不僅可取得可比性的每股盈餘,本益比也會更精準。

下圖 PepsiCo 就是將一次性和”減稅和就業法” (Tax Cuts and Jobs Act of 2017)相關的利潤剔除,得到 2018 年較具可比性的每股盈餘 5.66 美元。較正確的本益比約為 23.5 倍,不同於 Google 或是 Yahoo 財經網站所得的 15 倍(15 倍是以每股盈餘 8.78 計算)。只看低本益比買股票的投資人可以多加留意這些訊息。

未來展望

2017 年 PepsiCo 推出” ”Enhanced water”(介於瓶裝水和軟性飲料之間的一種更健康的自然加味飲品) 的品牌 LIFWTR 接著 2018年推出 Bubly,這些符合新世代口味與健康兼顧的飲品發表的前兩年,平均一年都有達到一億美元(US$100 million)的銷售額。初期發表的新創飲料年銷售就可達到 PepsiCo 旗下 22 個年營收十億美元的 1/10。已經是相當好的成績。

而不必承擔從頭開始構建產品所需的大量投資,以及建立客戶群所需的行銷資金的併購成長模式,PepsiCo 則是看準了氣泡水市場,在 2018 年以 32 億美元收購了 SodaStream,打算 2019 年完成收購程式後利用 PepsiCo 巨大的銷售網路在北美打開自製氣泡水 SodaStream 的市場。這些都是有計劃的彌補碳酸飲料成長的消退,衝刺未來繼續成長的引擎。

零食方面,2018 年 PepsiCo 收購了製作烤水果及蔬菜零食的 Bare Foods,為未來提供消費者更有營養的零食像是 Non-GMO 的Apple chips,Banana chips 還有 Vegetable chips 的方向邁進。

PepsiCo 專注於健康零食,及飲料口味的創新。公司依然在對的軌跡上往長期成長的方向前進。如果公司持續去槓桿及增加股東利益(無論是配息或是股票回購),PepsiCo 將是支值得長期持有的股票。

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Olivia Lo
住在多倫多,投資美股與加股,評估風險調整收益,實踐平衡投資策略
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