Walmart 財報分析

作者:Ing   |   2015 / 08 / 08

文章來源:股感知識庫   |   圖片來源:Jean


Walmart是全美最大的零售商,也是《Forbes》的“The Biggest Retailers of 2014”當中的第一名。它的Solgan是“Save money. Live better“希望提供給消費者最優惠的價格。在美國,如果想要省錢,到Walmart去就對了,往往可以獲得比在其他連鎖超市更低的價格。

walmart Shutterstock.com

而這個最大的零售商店是怎麼發跡的呢?其實它是從偏遠地區開始興起的:Walmart從鄉村包圍城市,從鄉村起家的Walmart,贏得了當地居民的心,也獲得了它成長的機會,從1962年創立到現在,Walmart在27個國家總共約有11,000間分店,近期也開始發展電子商務,約在11個國家有線上購物網站。

而為什麼Walmart能夠發展地這麼迅速呢?對零售業來說,最重要的就是物流以及存貨的控管了,Walmart以堅實物流做為成功基石,使得Walmart能夠壓低存貨成本,並將這些降低的價格直接回饋給消費者,當消費者看到這些優惠,自然會再到Walmart消費,如此生生不息的循環,造就了Walmart的零售帝國。

接下來我們從Walmart的財報當中來看看它的發展史(以下數字沒有註明的來源為fundamentals.nasdaq.com)。
讓我們先從損益表開始:

01-walmart財報分析(損益表)

從Walmart的營業收入成長率來看,從1997年到2007年,除了2004年外,營業收入成長率皆在10%之上,但從2008年後,成長率已經顯得沒有那麼地高,皆低於10%。顯示零售市場已趨於飽和。

而從營業項目的分類來看,Walmart主要的市場有3個,一個是美國、另一個是美國之外的,還有一個則是採會員制度的Sam’s Club。這三個部門近年來的銷售成長率都不高,甚至Walmart international 還呈現負成長。

螢幕快照 2015-08-03 上午10.42.24
from Walmart 2015 annual report

而也因為Walmart策略,是採“盡可能地降低成本,並將省下來的錢回饋給消費者“,這個以價制量的策略,使得它的毛利率略低於另一家也是零售通路商的Target。

螢幕快照 2015-08-03 下午1.59.47
from csi market

接下來看到的是營業費用的部份:

02-walmart財報分析(營業費用)

可以看到營業費用趨勢和銷貨收入成長大致上呈現相同趨勢,而在近年營業費用仍持續攀高則是因為公司持續致力於電子商務的發展,像是2015年,公司就預計會支出約1.2至1.5億美元在電子商務上。電子商務的開發,對傳統零售業來說,是當務之急,對公司未來的發展亦十分重要。

最後看到的是業外的部份:

03-walmart財報分析(營業費用)

可以看到從2006年開始所支付的利息費用開始提高,主要是因為當年度發行了約77億美元的債券,但由於從2006年後,淨利幾乎年年增加了一百億美元,因為獲利不佳,可能付不出利息的機率相對之下是比較小的。

也因為Walmart希望能夠擴展海外市場,因此會使用逐步併購的方式來進軍國際,像是Walmart Chile(原名為Distribución y Servicio (D&S),是智利當地的食物零售業的領導廠商,從2008年開始,Walmart取得它75%的股權,而在2014年則增加到99.7%,Walmart未持有的部份,就變成少數股權,列為稅前利潤的減項。

再來看到的是屬於現金流量的部份:

04-walmart財報分析(現金流量)

可以看到現金流量的趨勢和淨利的趨勢差異不大,兩者主要的差異是折舊費用,它也隨著公司的成長而呈現上升的趨勢。另外還有存貨和應付帳款的變動,也對營業活動現金流量有較大的影響,我們來看看這兩項會計科目的變動,究竟是好還是壞呢?

05-walmart財報分析(存貨周轉天數)

從存貨週轉天數來看,從1998年到2011年,都呈現逐期下降的趨勢,但從2011年則開始上揚,顯示2011年後的存貨控管能力沒有之前來得好。

而應付帳款週轉天數,則顯示出從2003年開始,Walmart的議價能力有提升的趨勢,顯示Walmart在市場上的地位從2003年來逐漸提升了,但從2014年至2015年,則開始走下坡。

接下來我們看到的是投資活動現金流量的部份:

06-walmart財報分析(投資活動現金流量)

從資本支出可以看到,從1997年至2007年是呈現成長的趨勢,而從2008年到2015年則維持穩定的資本支出。或許是因為成長已出現停滯,因此不需要購買像以前一樣多的固定資產。

而在2012年則因為取得Massmart Holdings Limited,一家南非的零售商51%的股權以及英國Netto Food Stores而有較高的資本支出。可以看出Walmart仍想進運國際市場。但從2013以及2014的international項目看來,整體國際市場並沒有太大的發展,甚至2014年international的收益不增反減。

最後是融資活動的部份:

07-walmart財報分析(融資活動)

可以看到Walmart每年股利都有固定的成長,雖然2012以及2014年的EPS都較前期少,但是股利仍然持續增加。

螢幕快照 2015-08-05 上午7.22.29
from guru.com

另外,Walmart幾乎每年購回自家股票,但金額就不一定了,最大手筆的是在2011年,用了近150億美金在買回自家股票。而負債的部份,雖然有借有還,但是看了公司長期借款的餘額後可以發現,每年的負債逐期在增加。因此我們來看看長期負債所佔的比重會不會過高:

08-walmart財報分析(長期負債)

從長期負債佔總負債+總股東權益的圖來看,可以看出,雖然長期負債一直在增加,但是因為保留盈餘也呈現逐期上升的情況,因此長期負債所佔比重約在19%~25%左右,不算太高。最後我們來看看Walmart近五年來的績效如何呢?

螢幕快照 2015-08-05 上午8.17.50
from Walmart 2015 annual report

從上圖可以看出在2010年至2013年Walmart的績效大致和S&P500差不多,但是從2013年到2015年的績效,則低於S&P500。而和S&P500Retailing Index相比,則是顯著較低。這個指數所佔比重較高的有以下這些股票:

螢幕快照 2015-08-05 上午8.22.48
source:us.spindices.com

結論:Walmart在過去2007年之前的確是有不錯的成績,但是隨著零售市場的成熟,無法再有高幅度的成長,再加上新興的電子商務而使Walmart受到衝擊。但這幾年Walmart也慢慢開始發展電子商務,究竟Walmart遇上Amazon,到底有沒有勝算呢?就讓我們從之後的財報數字繼續觀察。

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