1
投資
這是一個全民炒股的時代。據統計，全中國已經有超過 1 億投資者在股海中搏擊中流。每當小夥伴們醉心於買賣價差的的時候，有沒有注意到每次交易完成後的交易費用一欄，少則幾十多則數百，正在吞沒我們耗盡洪荒之力賺到利潤 (如果有的話) ，而我們面對這種剝奪，充滿了無力感。
如果價差本來就不大，卻還要被各類機構分走一部分，求喜歡日內、高頻交易的小夥伴們的心裡陰影面積。
除了手續費，股票交易的清算速度也是讓人崩潰。當天賣出的股票的錢，雖然已經在你帳上了，但其實需要第二天甚至第三天才能提取出來。要急著用錢的人一定很難理解，股票為什麼不能做到當天提取到款呢。
最近聽說，區塊鏈技術加上智慧合約，能夠幫我們的結算系統走向現代化。
其實在全球金融交易所的朋友圈裡，區塊鏈早已經啟動了。美國 Nasdaq 交易所已經採用了區塊鏈科技巨頭 Chain 的技術，建立首個區塊鏈平台 Linq，用於一級市場的股權交易管理。澳洲股票交易所 ASX 引入 DAH (數字資產控股) 幫助其建立區塊鏈清算體系用於替代現有體系 CHESS。
一起探討，到底誰動了我們的蛋糕，區塊鏈技術如何幫助我們拿回來。
首先，為了給繁忙的小夥伴們節約時間，
本文概要
- 區塊鏈技術能夠實現交易所自動化交易結算，繞過第三方，提高交易速度，降低成本，減少營運風險和人為錯誤。
- 目前區塊鏈技術主要用於交易後清算服務，以及場外交易市場的股權交易管理，而非場內的主流交易市場。原因是區塊鏈技術需要大量的儲存空間和較長的確認時間，加上交易速度的限制，不適用於中心化場內交易。
- 區塊鏈因為其保密和不可更改的特性，適用於證券登記，並能減少登記的時間。
- 區塊鏈技術對於交易所是一把雙刃劍，一方面幫助交易所降低了營運成本和風險，另一方面也減少了交易所在清算這一塊的收入 (結算費用下降、結算週期的縮短將會降低託管銀行和結算公司的資金利息收入) 。所以對交易所而言，運用區塊鏈後需要開發新的數據服務來彌補收益。
接下來的分析內容，留給時間充裕的小夥伴一起探討。
證券清算的前世今生
在瞭解區塊鏈革命如何改變證券交易之前，我們先來理解證券清算這個古老的行業是怎麼運作的。
1630 年，也就是 376 年前，在阿姆斯特丹誕生了史上第一個證券交易所，由於當時採取的是股票實物交換交易方式，投資者需要把實物股票寄放在交易所裡才能進行結算。那個時候，當天完成的交易，需要半個月甚至三十天的時間來完成清算。
隨著證券市場的發展，交易量激增，大量實物證券的轉移無法及時處理，為提高交易效率，證券公司和結算機構出現了。
投資者把實物證券交付給證券公司保管，證券公司再將證券轉交給登記結算機構集中保管，證券登記結算機構通過電子簿記形式記錄證券的歸屬及變動。
於是，證券交易逐漸實現了從實物證券向無紙化證券交易的過度，提高了證券結算的效率。
進入 20 世紀以後，隨著訊息技術的發展，證券結算的速度開始加快。DVP (Delivery Versus Payment) 即“一手交錢，一手交貨”等原則開始適用，從 T+5 日逐漸縮短到 T+3 日。
老樹新芽，迎來提升機遇
今天，隨著我們走進區塊鏈時代，證券清算的效率又迎來了一個歷史性提升的機遇。
世界經濟論壇給出的現階段交易後的結算流程：
利益相關方的含義：
在中國，Central Securities Depository 和 Central Clearing Counterparty 都是中國證券登記結算有限公司 (China Securities Depository and Clearing Corporation)。
總結了流程、痛點和解決方案，給大家來了個三合一：
1. 投資者用客戶界面下單買賣股票
2. 交易所負責匹配投資者的買賣需求和價格，實時確認交易，並開啟清算程序。
痛點：國際上 T+3 的結算日期：儘管投資者能夠馬上看到交易後帳戶裡的資產，但資金實際需要近 3 天的時間才能到帳，投資者這 3 天之內的提款就被限制了。
目前，A 股市場的交易的交收週期是 T+1，即 T 日 (交易日) 達成的交易，將在次一交易日完成交收。比如當天賣出的股票，款項不能馬上提取出，要等到 T+1 天，次日才能取款。
解決方案：使用智慧合約，自動化清算流程；實現實時到帳。
3. 在股票清算系統裡，託管銀行將它們的交易訊息發給中央證券儲存中心。
4. 中央證券儲存中心負責確認交易訊息，並匹配各個部分的交易。
痛點：因為對手方的銀行訊息不一樣，CSD 要實時調整交易訊息，結算中心承擔營運的風險。操作風險：系統故障或者人為操作失誤；法律風險：因為業務規則不完善，被起訴的風險；證券和資金的保管風險：沒有安全保管而發生損失的風險。
解決方案：託管銀行把交易訊息發到 DLT 區塊鏈上面，由一個智慧合約來驗證這些由託管銀行提供的訊息。
5. 在匹配每個部分的交易後，中央結算中心決定淨額交易，減少需要交收的證券數量
痛點：結算參與人不能及時足額履 行交收義務，而對結算機構產生的對手方風險。
解決方案：由智慧合約來算出淨交易 (淨額結算) ，減少結算時間，降低對手方風險。
6. 現金和證券的轉移是由結算中心在各個託管銀行之間進行。
痛點：投資者收到的結算具體時間的不確定、含糊。
解決方案：自動化執行能夠保障結算時間的穩定性。
7. 資產在轉移之後儲存在安全帳戶裡。
痛點：複雜的帳戶保管，不夠靈活。
8. 引入第三方來確保證券保存的安全。
痛點：增加成本。
解決方案：清算記錄在區塊鏈上，可以多方驗證，不需要第三方。
總的來說，區塊鏈技術就是通過智慧合約的方式，代替了下圖中的 Central Counter Party、Central Securities Depositary (即清算機構)，來提升效率、降低成本。
下面我們就來分享一下國際上在交易所運用區塊鏈的現狀。
Nasdaq 納斯達克交易所，敢為天下先
培育了世界級公司的納斯達克交易所，在金融科技領域極富創新精神。
2015 年下半年，全球最大的股票交易市場之一的納斯達克推出了基於區塊鏈技術，針對一級市場的股權管理和交易平台 Linq。目前納斯達克一級市場的客戶已經達 120 多個，其中的 6 間公司率先採用了 Linq 平台來進行股權管理。
為納斯達克提供區塊鏈技術支持的是技術巨頭 Chain。Chain 在總共 3 輪融資中，已累計融資 4300 萬美元。同時，納斯達克還發佈了基於區塊鏈的股權代理投票系統，Proxy Voting。
在使用 Linq 之前，納斯達克的私人股權管理系統是用電子表格的方式來進行的，而區塊鏈為其提供了一個不可篡改的帳本記錄。
Linq 目前還只是一個初級的股權管理交易平台，代替的是電子表格登記和管理，還沒有實現利用智慧合約來幫助交易所快速清算的功能。
澳洲股票交易所 ，區塊鏈天時地利人和的試驗場
澳洲 ASX 交易所 CEO 稱，區塊鏈技術提供了一個時代僅一次的機遇，來減少證券交易後的清算成本、時間並降低資本市場的複雜性。
澳洲股票交易所 (ASX) 成為區塊鏈交易所的實驗室，可謂符合天時地利人和。
- 天時：其證券清算系統- CHESS 已經到了 20 年的使用壽命，有現實的升級需求；
- 地利：澳洲作為多年來正增長的經濟體，培育了世界級的資本市場，但複雜程度要低於美國和歐洲。
- 人和： ASX 掌握了從交易到清算的各個環節，所有權相對簡單。
因此， ASX 目前制定了一個三年的升級計劃，打算採用區塊鏈技術重新設計一套高效的結算系統。
納斯達克和 DAH (Digital Asset Exchange) 將會負責整個升級計劃，且 ASX 已經 1490萬美元投資 DAH，占 5% 的股份。澳洲資本市場一年交易成本在 40-50 億澳元之間，ASX 的營運成本占在 10-15%。
其實，區塊鏈技術的運用會降低 ASX 交易所的結算營收，再加上結算週期的縮短會降低利息收入。根據瑞士銀行的數據預測，如果區塊鏈清算技術能夠完全替代 ASX 現有的 CHESS， ASX 的年度營收會降低 5500 萬美元，此外將會有 2500 萬美元的結算準備金還給投資人。
對標港交所的結算收益：香港交易所一年的交易收入為 122 億港元。2015 年結算及交易收入為 31 億元港幣，2014 年為 19 億港幣；託管、存管費用為 8.6 億。
感覺 ASX 這是在斷臂求生，運用新技術改變自己的營收結構，拋棄過去的清算和利息收入，開展數據分析服務。
把握降低成本的優勢，漸變式改革
上面的例子表明，長期的角度而言，區塊鏈技術將逐漸代替清算公司的功能。
當然，小夥伴們也許會感興趣，如果清算中心的職能都被智慧合約所代替了，那麼清算中心還有存在的必要麼。
其實清算中心還是有必要存在的，比如控制對手方風險。其實現有的 CCP 的存在有很大部分原因就是作為市場上買方的賣方和賣方的買方，承擔擔保交收職責。
至於為什麼要採用共同對手方：以下圖為例：市場有10名參與人，他們相互之間有 45 個對手方關係；如果由中國結算充當共同對手方，則只需要 10 個對手方關係，對手方關係減少 78%。
同時，結算中心還可以負責“淨交易”Net transition 的管理和計算，採取一定的淨額結算方式來沖抵掉大部分的交易來減少交收的數量。
此外，結算中心還能負責證券和資金的安全管理。
當然，目前區塊鏈在交易所領域的應用，還有很多的考量。
首先，原有的 T+2 淨額結算可以沖抵掉很多不必要的交收的，而區塊鏈帶來的逐筆實時清算會增加很多不必要的交收。據美國結算公司 DTCC 的統計，97% 的交收都是沖抵掉的，只有 3% 是實際交收的。
所以對於區塊鏈的應用，其實時結算的特點，可能不是最明顯的優勢。很有可能還是採取 T+1 的方式，但是採取區塊鏈智慧合約的技術來減少結算的錯誤，降低成本。
其次，目前大型機構採用區塊鏈技術得和小機構共享訊息，平攤花費，不是所有機構都樂意做。也就是說大玩家還不一定願意帶著小玩家玩。底層玩家想要制定相對公平的遊戲規則，而上遊玩家又想保證自己的利益，一言不合可能就玩不到一起。但區塊鏈沒有大玩家帶動又玩不起來。
此外，區塊鏈運用還需要強大的管理機構來推動，要知道目前監管機構都是中心化的，如何讓其適應去中心化的交易體系，依然是個挑戰。
《虎嗅網》授權轉載
【延伸閱讀】
51605
