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產業
在上篇大田（ 8924 -TW ）的基本介紹中，我們認識了這間第三大的高爾夫桿頭代工廠，雖已成立 30 餘年，且所處穩定的高爾夫球產業，但相信不少讀者一翻開大田的財務資訊，便會被滿滿的紅字以及各項不穩定的比率嚇到，不過仔細了解後其實並不難懂，就讓我們來一一拆解吧！
2016 年營收大幅衰退
由大田歷年營收可看出除了 2016 年大幅下滑外，其餘年成長率皆維持於 0～5 % 之間，與先前提到的高爾夫產業平均成長率一致。而 2016 年的大幅下滑，根據公司說法，係因當年高爾夫球產業景氣低迷，品牌商下單力道弱，才連帶影響大田營收大幅衰退。而在 2017 年，已明顯感受景氣漸入佳境，後續幾年的營收走勢也可看出回溫趨勢。
廠房整併造成毛利、純利變動
從大田近年毛利率變動可發現，以往毛利率維持在 10～14 %，但在 2017 年有顯著跳升。這是因為處分廠房緣故：先前提到，大田採台灣接單、大陸生產模式，過去在大陸的生產基地位於深圳與江西，然而因過去幾年高爾夫球產業景氣低迷，深圳工資又逐年上升，造成連年虧損，因此大田決定關閉深圳廠、出售全數股權，將產能合併至江西廠，並提高江西廠自動化比例。如此一來，減少勞力與廠房成本，加上產能集中提升生產效率，進而推升毛利率。
2018 年因為出貨排程、物料價增、匯兑等因素干擾，毛利率又降至 16.6 %，不過 2019 年前三季毛利率，已回升至 23.5 %。
由大田近年各項比率可看出，營業費用相當穩定，約占 12～14 %，因此當 2017 前毛利率只有 10 % 上下時，扣除營業費用後，公司即呈現虧損。幸好於 2017 年處分老舊的深圳廠又加強江西廠自動化後，毛利率已顯著提升，近年稅後純益率也維持正數。
此外，雖其營業利益率、稅前及稅後純益率與毛利率波動大致相同，但在 2017 年稅後淨利率達近 30 %，此異常波動是因為先前提到的處分利益入帳：處分深圳廠的利益於 2017 年第三季認列，稅後達 9.49 億元，列於「停業單位稅後損益」項下，推升稅後純益率。
與美商FOLEX的訴訟糾紛
各位投資人若有翻閱大田各季財報，即可發現從 2010 年開始，大田在每季財報的「重大或有負債及未認列之合約承諾」中，皆提到與美商 FOLEX 的訴訟糾紛。係因當時 FOLEX 當任中間人為大田及 L 公司牽線，只要大田向 L 公司購買貨物，L 公司即需支付 FOLEX 佣金，然而自 2005 年後 L 公司即無再支付，導致 FOLEX 不滿而提告大田。
大田強調雖佣金支付與自身公司無關，此提告為無妄之災，但考量美系客戶多且訴訟耗時長、費用高，因此於 2018 年支付 500 萬美元（約 1.22 億台幣）與 FOLEX 達成和解。
觀察最後的財務績效，大田於 2018 年Ｑ2 本業部分因毛利高的木桿頭產品遞延出貨，以及原物料成本漸增，因此毛利率本就衰退不少，再加上業外的和解費支出，導致當季出現合併廠房後的首次虧損。
廠房處分收益與減資
從大田的資產負債表變動可看出一些資訊：
先前提到大田於 2017 年 Q3 獲得 9.49 億元的廠房處分收益，然而此款項並非直接於當期以現金入帳，而是以「其他應收款」中的「應收處分投資款」項目帳列於資產負債表中。而於下一季 2017 年 Q4，轉移至現金科目。
在現金大幅增加後，大田的財務壓力減輕許多，因此開始償還借款，以長期借款最為明顯，於 2018 年 Q2 後長期借款已為零，此舉連帶拉低了大田的負債比。
而在 2018 年 Q2，負債比又攀升至 40 %，不過非借款所導致，而是因為「其他應付款」增加了 4 億元。大田表示因為 2017 年自動化有成，毛利上升許多，加上產業回暖、處分廠房利得，資金壓力小，故決定減資縮小股本，增加的 4 億元則是應付的現金減資款。
若持續追蹤大田的負債情形至今，可發現長期借款仍為零， 2019 年 Q3 的負債比也降回 32 %，目前無須擔心債務過多問題。
逐漸轉好的營運
2017 年為大田營運重大轉折的一年，當年大幅度調整深圳與江西廠產能，使得毛利大增，配合高爾夫球產業景氣轉好，以及大田收到處分廠房的收益，讓營運一舉由虧轉盈，並發了 3.4 元的現金股利，股價在兩個月內成長了 150 %。後續也使用這些多餘資金償還借款、減資，以改善財務體質。
而攤開近兩年財報，可看出因毛利率提高，虧損季數已減少，這就表示大田營運沒問題了嗎？這倒不是。光從營收及毛利率即可看出每季、每年波動大，以 2019 年為例，Q2 毛利率 YOY 相差近 14 %，Q3 毛利率 YOY 卻又相差 1 % 內，相當不穩定，這主要是因為身為代工廠，整體營運受客戶的下單力道、種類牽動，且大田規模雖位居第三大，但市佔率與最大的復盛應用（ 6670 -TW ）仍差距不小、又無垂直整合，難以起到規模經濟。因此未來營運走勢如何，恐仍得視高爾夫球整體發展而定。
而大田目前積極發展的復合材料及品牌腳踏車業務，毛利高且較不受品牌商牽制，有望成為未來穩定獲利的關鍵因素之一，值得持續追蹤。
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