《下重注的本事》給我的啟發 : 企業競爭優勢難以持續

作者:可可老鼠   |   2017 / 09 / 13

文章來源:雪球   |   圖片來源:股感知識庫


最近重讀《下重注的本事:當道投資人的高勝算法則 (The Dhandho Investor) 》這本書,因為沒有英文版,所以讀的還是當年買的中文版。初讀是 2014 年,三年過去了,很多內容都淡忘了,重讀相當於初讀。然而現在讀的視角和思考則有很大不同。

三年前看這本書,覺得“低風險高收益”這個思路特別的好,並且分章節說明了如何做到低風險高收益的投資。然而,三年後重讀,則覺得作者在如何獲得低風險高收益這點,語焉不詳,並未系統地將其解密,雖然分了很多章節,但多是提到了一個思路源頭,點到即止。

不過有價值的地方還是有的。首先是低風險這個思路,從開篇引導的幾個實業案例可以看出,下重注的本事的要義就是“好,賺得可觀。虧,賠得不多”,換而言之,就是作者所聲稱的“低風險高收益”。

其次,可以看出作者贊同的是,耐心等待好的出手機會,並且少投注,投大注,非經常性投注。作者多次將價值投資和賭博 21 點相提並論,並且更多地將股市看成一個賭場。有些人或許不同意這樣的類比,但是如果我們暫時接受這個假設,就會發現數學機率的運用,不僅對賭場有效,也對股票市場有效。

還有一點,或許更加重要的,是在描述企業競爭優勢時,涉及一個重要的觀點,即大多數公司的競爭優勢,或稱為“超額收益”權,很快就被競爭對手趕上。這也是為什麼企業中業績長青的百年老店少之又少。按照作者引用的數據,財富 500 強企業平均壽命只有 40-50 年。

在討論這點的時候,他給出幾個不錯的案例。其中有個案例引起我的注意,那就是巴菲特曾經投資的藍籌印花公司 (Blue Chip Stamp) 。早期的藍籌印花公司,做的是紙質的折扣券,用折扣券換取免費的商品,看起來相當於變相的打折促銷。然而,在無紙化時代,很快就被網路的自動折扣,或者是用戶積分 (如航空公司的旅程積分) 所取代。

藍籌印花公司曾經是巴菲特 (Warren Buffett) 當年投資回報率超高的經典投資之一,不過居然沒落了。

我查了一下,還真是如此,以下是 wiki 的內容:

Berkshire Hathaway, the investment vehicle of Warren Buffett, began investing in Blue Chip Stamps in 1970. Berkshire’s investment in Blue Chip went from 36.5% in 1977, to 60% in 1979, and finally merged in a stock swap in 1983.

According to Buffett’s 2006 letter to Berkshire shareholders, Blue Chip had 1970 sales of $126 million as about 60 billion of “stamps were licked by savers, pasted into books, and taken to Blue Chip redemption stores." He also said, “When I was told that even certain brothels and mortuaries gave stamps to their patrons, I felt I had finally found a sure thing." Sales dropped to $19.4 million in 1980 and $1.5 million in 1990. In 2006, revenues came in at $25,920.  

注意最後 2006 年藍籌印花營收才 2 萬美元。

(不過這本書有個小問題是,第 11 章的第四點“低風險高收益套利”,其實講的完全不是套利,而仍舊在討論企業競爭優勢,可以完全併入第 9 章)

可以幫作者補充點內容,常見的競爭優勢,按照波特的競爭理論,有三種:cost leadership,differentiation, focus。其中 focus 可以和前面兩類相交,做成 cost leadership, differentiation, focus cost leadership, focus differentiation。其實早期的藍籌印花公司至少有點創新性的商業模式,但在競爭優勢上,如果套用上面理論,那幾乎是沒有,競爭對手很容易模仿,侵蝕它的業務,這本書裡就提到了一個綠票公司。 更重要的是,科技的變革,各家公司的網路化,實際上直接將傳統的紙質折扣券直接淘汰。

然而,更推及一步,難道不能做網路的折扣券嗎?可以的。想了想現在美國 groupon,不就在做這種事情。然而沒有看到藍籌印花公司的影子,所以至少可以判斷出,藍籌印花公司的業務轉型太慢,沒有跟上科技、時代的步伐。但縱使轉型了,是否勝過 groupon,會不會被市場淘汰也未可知。

唯一能確定的是,企業短暫的競爭優勢,或稱之為護城河,往往難以長期持續。可能是競爭對手的侵襲,或是科技、時代的變革,曾經的高回報公司,幾十年後可能沒落。藍籌印花公司就是個例子。

雪球》授權轉載

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