「正常的氣氛」越來越濃厚

作者:路博邁   |   2017 / 12 / 13

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Luby


明年通膨上升與資本支出增長終於可望會讓景氣復甦回歸「正常」。 

聖誕節的氣氛越來越濃厚,眼前異常的景氣擴張週期也漸漸回歸常態。

為了對付金融危機掀起的一波波衝擊,先前各大央行採取負利率政策並大量印鈔票,但此舉也激起了經濟學家的論戰。

貨幣政策主義者認為貨幣貶值將引發惡性通膨。另一方面,凱恩斯學派則認為金融危機的影響之大、財政刺激措施規模之小,不管央行丟出什麼政策,我們都擺脫不了通膨下降與殖利率曲線平滑化的命運。

不正常的景氣復甦

過去10年的景氣復甦歷程似乎讓凱恩斯學派的論點佔上風,他們用「長期停滯」或「新常態」等字詞形容過去10年的經濟環境:GDP成長率緩慢復甦且高低不一;風險性資產價格持續攀升,但是通膨卻毫無起色,且企業信心復甦的程度不足以支持資本支出。

不僅經濟復甦力道時高時低,各個區域的復甦表現也參差不齊,成為此次景氣復甦循環的最大特色。然而,今年不一樣的是,參差不齊的景氣復甦表現已畫下句點,全球終於迎來金融危機爆發後首見的同步經濟增長。經濟合作與開發組織追蹤的45個經濟體料將一路成長至2019年。然而,核心通膨-尤其是美國-卻在今年夏天下跌,且資本支出幾乎毫無起色。

儘管如此,隨著我們邁向2018年,我們認為「通膨」與「資本支出」終將歸隊,讓「舊常態」的經濟復甦再現。

通膨初升

德國整體消費者物價指數年增率最新統計數據為 1.8%,寫下 2017 年初至今的最高水準。在美國,上星期公佈的核心個人消費支出指數3個月年化增長率寫下 1.9% 的水準,距離聯準會的通膨目標只有一步之遙。

我的同事 Thanos Bardas 與 Jon Jonsson 在上週發佈一篇研究報告,兩人在報告中分析目前的通膨環境,並指出各種通膨開始攀升的跡象。

美國的產出缺口已弭平。中國生產者物價指數寫下 2016 年以來的最高成長幅度:故此,中國將產品銷往美國,很快地也會開始影響美國的消費者物價指數。

此外,美國低薪產業-也是大多數新增就業機會的來源-在今年出現最大的加薪幅度。歐洲央行總裁德拉吉與日本央行總裁黑田東彥亦呼籲勞團要求更大的加薪幅度,藉此提振通膨水準。

動物精神

全球市場同步成長、資金成本處於歷史低點、加上帳上龐大的現金部位,這些誘因很難不挑起跨國企業擴大資本支出的動物精神。企業遲早將從面對未來的不安,轉為害怕失去投資機會的恐懼,而一個星期前剛在獲得參議院投票通過、目前繼續進入協商階段的美國稅改法案,或許就是釋放企業動物精神的契機。

儘管稅改法案的細節可能會再調整,但是幾乎可以確定最終法案將刺激企業將海外閒置的獲利匯回國內。屆時,部分資金可能會用於買回庫藏股、發放股利、或是聘用員工,也有可能是出自長期稅務規劃的考量,但是部分資金勢必會用於資本支出。

更重要的是,稅改法案將允許資產費用化的時間縮短到 20 年之內,大大提振企業資本支出的誘因。

企業資本支出下滑,可能是受到結構性因素的影響。在新經濟環境下,科技龍頭企業毋須資本也能夠持續成長,且部分經濟學家發現比起投資實體資產,投資新商業題材的風險要來得更高。儘管如此,舊經濟產業依舊扮演重要的角色。隨著通膨開始上升,我們認為累積已久的投資需求可望在 2018 年重現「舊常態」下的經濟復甦。

上週焦點

  • 2017年第三季歐元區GDP成長率:2.6%年化成長率。
  • 2017年第三季日本GDP成長率:2.5%年化成長率。
  • ISM非製造業指數:11月份下降-2.7點,下降至57.4點。
  • 美國就業報告:11月份非農就業人口增加22.8萬人,失業率維持在4.1%

本週觀察重點

  • 星期二 12/12: 美國生產者物價指數
  • 星期三 12/13: 美國消費者物價指數
  • 星期三 12/13: 聯邦公開市場委員會會議,經濟預測報告摘要暨記者會
  • 星期四 12/14: 美國零售消費數據
  • 星期四 12/14: 歐元區製造業採購經理人指數
  • 星期四 12/14: 歐洲央行政策會議

                                                                   – 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢截至 2017 年 12 月 

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數S&P 500 Index 0.40% 0.20% 20.70%
羅素1000指數Russell 1000 Index 0.40% 0.20% 20.50%
羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index 0.40% 0.00% 29.20%
羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index 0.30% 0.40% 12.40%
羅素2000指數Russell 2000 Index -1.00% -1.40% 13.50%
MSCI世界指數MSCI World Index 0.20% -0.20% 21.20%
MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index 0.10% -0.70% 22.70%
MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index -0.40% -0.90% 31.70%
STOXX歐洲600STOXX Europe 600 0.40% -0.80% 23.10%
富時100指數FTSE 100 Index 1.30% 0.90% 7.60%
東證股價指數TOPIX 0.40% 0.70% 21.20%
滬深300指數CSI 300 Index 0.10% -0.10% 23.40%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index 0.00% 0.00% 0.20%
花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index -0.10% 0.30% 2.20%
彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index 0.70% 1.10% 5.50%
彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index 0.00% 0.30% 3.30%
彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index -0.50% -0.50% 6.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index 0.10% 0.10% 3.10%
美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index 0.00% 0.00% 7.20%
美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index -0.20% -0.20% 9.50%
摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index 0.10% 0.20% 9.70%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index -0.20% -0.30% 12.60%
英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds -0.80% -1.20% 8.30%
歐元兌美元U.S. Dollar per Euro -1.00% -1.40% 11.40%
日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen -0.70% -1.40% 2.70%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index -0.80% 0.60% -10.20%
富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index -0.50% -0.20% 4.10%
富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index -0.30% -0.30% 12.60%
彭博商品指數Bloomberg Commodity Index -2.80% -1.90% -3.20%
黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future -2.60% -2.20% 8.40%
原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future -1.70% -0.10% 6.80%

(資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.)

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