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產業
在這裡介紹 Valeant Pharmaceutical (VRX) 這間公司，真是一枚奇葩。
該公司曾經是華爾街的寵兒，被認為是真正的顛覆醫藥行業的商業模式。簡單說明，就是靠收購外延式成長 (合併擴大經營規模提高市佔率的企業管理發展模式) ，不投入研發經費。其所有產品都是靠收購而得到。在其輝煌的時候，市值曾經達到千億，其大股東 Pershing Square 也是美國數一數二的對沖基金。
該公司總部位於加拿大，是一家默默無聞的小公司。但其命運的轉折點發生在 2009 年，該公司的大股東找來了一位新的 CEO 叫 Michael Pearson，這個人曾經是麥肯錫的一位諮詢師，非常能言善道。就是他發揮了諮詢師的想像力和口才，說服了市場相信他的收購發展的模式是醫藥行業的聖杯，可以真正解決美國醫藥產業投資過大，產出不足的弊病，真可謂是“一句話點醒了夢中人”。
表面上看，這個計劃簡直是天衣無縫，完美無暇。第一，靠收購外延式成長，第二，藥品漲價。在收購後，該公司平均漲價 66%，有些藥品漲價超過 30 倍！第三，削減成本，特別是研發成本。該公司的研發成本只佔收入的 3%，而美國藥商的平均研發支出為收入的 12 至 15%，真是點石成金啊！
既然可以“收購－圈錢－收購”，那麼傻子才去投入研發呢。結果就是該公司每年的收購公司數量驚人，到 2015 年底時候共收購了約 50 家公司，包括有名的博士倫 (Bausch & Lomb Inc.) 公司，都在 2013 年 8 月年以 86 億美元的代價被 Valeant 收入囊下 (賣家是著名的華平資本) 。
該公司最大的簇擁者是有名的對沖基金，Pershing Square，創始人名為 William Ackman。該家基金在華爾街也是鼎鼎有名的機構，可以說的上呼風喚雨。 Ackerman 的投資哲學是所謂“主動投資”即 Active Investment，投資人不是被動地選擇公司，然後像巴菲特一樣等著公司升值退出，而是主動積極地參與到公司的管理中，甚至要求公司更換管理層和董事會。對於 VRX，Bill 是非常欣賞，甚至在多個場合把 Pearson 比為醫藥領域的巴菲特！市值最高在 2015 年達到驚人的 900 億美元！
VRX 的策略的另一個重要方面是“價格操縱“，在它收購的很多藥品中，都是所謂的專利到期的孤兒藥，即用戶較少的藥物。由於客戶少，所以基本上每一個藥品只有一至兩個生產商。 VRX 會在收購了這些藥品後，大幅度漲價，使得用戶、媒體和保險公司氣得跳腳，但又無計可施，畢竟他獨佔這些藥品。
例如，有一個藥叫 Springe, 是治療一種非常少見的病叫做“威爾森氏症”，病人的身體不能正常吸收銅的微量元素，會造成銅中毒。每年，美國該病症的患者只有 2000 至 3000 人左右。 VRX 在 2010 年收購了該藥品，當時的價格為 652 美元一劑。之後逐年漲價，到 2015 年，該藥品的價格已經變為 2 萬 1266 美元，漲價幅度為 3165%！
這種做法也引起了美國國會的關注，並召開了多次聽證會，之後發布了一篇 131 頁的調查報告，標題是“專利到期的處方藥：壟斷的商業模式傷害了美國的醫療體系，病人和納稅人“，其中把 VRX 和 Springe 作為負面教材，進行嚴厲批評。
2014 年這家靠收購成長的公司成為世界最大的 15 家製藥公司之一。該公司的 CEO 更是信心滿滿，對華爾街分析師保證，要在 2016 年底成為世界 5 強醫藥公司的行列。
為了實現這個目標，Pearson 和 Pershing Square 的 Bill Ackman 的支持下，發起了對 Allergan, 著名的 Botox (肉毒桿菌) 的生產者的敵意併購，總報價為 500 億美元，後來又提價到 530 億美元，可謂是孤注一擲，志在必得！
為了表示對該項收購的信心，Bill Ackman 決定在收購中，只接受 VRX 的股票，而不是像其他股東一樣接受部分現金，還在價格上接受了 12% 的折扣，等於少拿 6 億美元。按照 Bill 的話，這叫做 “We’re putting our money where our mouth is”，大概意思是不是光只是下指導棋，而且還付出了金援資助。
雖然巧舌如簧，但 Allergen 是美國知名的生物醫藥企業，與 Valeant 相比，可以說是係出名門。對 Allergen 的收購需要借貸數百億美元，連華爾街都覺得不可能成真，之後就越來越多的人指出了該公司的所謂商業模式的漏洞。
屋漏偏逢連夜雨，華爾街發現了該公司與一家藥品銷售公司名義上是客戶，實際上是股東，而沒有對外披露。這個財務問題被曝光後，VRX 的股價大跌，曾經一天就跌了 40%。之後更是連跌不休，股價從 250 跌到現在只有 20 左右，跌去了 90% 左右。
大結局：Valeant 公司原來的 CEO Michael Pearson 被罷免，黯然下台。最大的支持者 Bill Ackman 在該股票上賬面虧損了 40 億美元，但現在仍然是該公司的大股東，表示要與公司風雨同舟，做長期投資。公司最近在出售其資產，以償還 300 億美元的債務。其出售給 Sanpower Group 的資產是他們在 2015 年 12 月以 5 億美元左右所收購的。
事後看來，很多時候資本市場會陷入“自說自話”的陷阱，對於明顯的商業模式上的漏洞和風險視而不見。 Valeant 的故事之所以講不下去了，主要是其“收購－漲價－再收購”的模式已經找不到合適的對象了，只能去冒險收購一家大公司，結果暴露了其軟肋，失去了光鮮的外衣。所以，對於所謂商業模式的創新，一定要警惕。說的太美好，往往是個陷阱！
《雪球》授權轉載
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