事無恆常不變,央行政策的架構亦然

作者:Joseph G. Carson   |   2016 / 05 / 09

文章來源:聯博投信   |   圖片來源:聯博投信


經濟的基本面出現變化,央行政策的基本架構也時時跟著轉變。由於物價與資產價格的連動性變得較不穩定,美國聯準會目前以通膨目標化機制為主的貨幣政策,似乎已近週期尾聲。聯博認為,目前的貨幣政策框架既然未能帶來預計的經濟結果,與其修補,央行不如重新思考調整方向。

通膨目標化機制的誘因

自1990年代初起,包括美國聯準會在內的幾個已開發與開發中國家央行,採行正式的通膨目標化機制,作為貨幣政策基本架構。在此先前的幾個貨幣政策架構,如貨幣供給目標化或緊盯其他貨幣等,皆因不同因素而以失敗收場。

通膨目標化機制之所以受歡迎,在於它簡單明瞭,至少理論上是如此。若能長期堅守具體的通膨目標,央行對外說明政策時便能更為清楚透明。此外,通膨目標化機制仍舊保有貨幣政策彈性,有助於提振國家的總經表現。因為,各界廣泛認為要達到持續而最大程度的經濟成長,前提是低而穩定的通膨率。

央行奉行的政策基本架構難免會失效,但並非因為執行不力,而是因為關鍵的經濟連動關係出現改變。有時是經濟發生質變,因而改變貨幣政策的執行方式;有時是出現創新的金融工具,使得原有方式走入歷史;有時則是央行的政策確實生效了一陣子,但因為政策架構所立基的經濟關係不復存在,導致失靈。

以美國為例,聯準會將近20年前開始採用通膨目標化機制,如今正面臨當初並不存在的基本面問題。事實上,貨幣供給目標化的舊制會失靈,也是因為類似的因素:貨幣成長、名目國內生產毛額、通膨率三者的關係變得不穩定。

房價與物價脫鉤

當前的基本面改變是出現於房價與物價的關係。1990年代中期以前,房價漲幅與物價漲幅存在穩定正相關,但這關係已經不復存在(圖一)。

名家分享-專業機構-美國物價與房價脫鉤
圖一:美國物價與房價脫鉤

可能的原因很多,但有一點特別明顯的改變:就是物價的計算方式,特別是物價調查中的更動,以及自用住宅房價的測量方式。

理論上,這個問題似乎微不足道或屬於學術範疇,實則不然。原因為何?

過去,央行只需要專注在傳統物價指標是否增加,把資產價格增長視為通膨的一個徵兆即可。但從過去20年可明顯看出,即使傳統的物價指標沒有大幅成長,房價仍可能飆升。

資產價格大漲大跌,容易對整體經濟造成負面衝擊,2007年至09年的大衰退(Great Recession)正是一例,其削弱通膨目標化機制的核心主張:低而穩定的通膨率,可望帶動經濟持續而最大幅度的成長。通膨目標化機制在執行面上的問題,並非侷限於美國。綜觀許多已開發經濟體,房價與物價的連動關係也變得不穩定(見圖二)。

名家分享-專業機構-脫鉤現象不侷限於美國
圖二:脫鉤現象不侷限於美國

令人訝異地,各國央行至今對通膨目標化機制的影響視而不見。通膨目標化機制的擁護者過去從未預想過,在物價幾乎沒有上揚的背景下,資產價格還是有可能激增。這樣的情況已有前例,現在正捲土重來。

前聯準會主席保羅‧沃爾克(Paul Volcker)曾說:「任何價格指數都是現實情況的近似值。」此話固然不假,但房市身為經濟一環,在房價飆漲的此時,卻未納入傳統的物價指標裡,讓人勢必對通膨難有正確的瞭解。央行在理論上能夠製造通膨,但決定何時與何處發生,終究是經濟本身。聯博認為,現在正是央行調整或重新思考通膨目標化政策的時候。(Joseph G. Carson美國經濟學家暨董事-全球經濟研究)

聯博投信》授權轉載

聯博投信-風險聲明

喜歡這篇文章?加入你的S夾!

分享好文章

個股相關基金

發行地點

全部
境內
境外

發行類型

全部
股票
平衡

切換表頭

基本資料
股票指標
收益指標
歷史績效

基金名稱

排序條件
歷史年化報酬率
歷史年化波動度
歷史年化夏普值
個股權重
發行地點
淨值
資產規模
台灣人投資金額/比重
排序依照
高→低
低→高

類型/
計價幣別

近1月
報酬率

近1月
近3月
近6月
近1年
近3年
近5年
近10年
年初至今

歷史年化
報酬率

歷史年化
波動度

歷史年化
夏普值

個股
權重

發行
地點

淨值

資產規模
百萬美元

台灣人投資
金額/比重
百萬美元

類型/
計價幣別

近1月
報酬率

近1月
近3月
近6月
近1年
近3年
近5年
近10年
年初至今

歷史年化
報酬率

歷史年化
波動度

歷史年化
夏普值

預估未來
本益比

市值
營收比

產業
集中度

類型/
計價幣別

近1月
報酬率

近1月
近3月
近6月
近1年
近3年
近5年
近10年
年初至今

歷史年化
報酬率

歷史年化
波動度

歷史年化
夏普值

信用評等

存續期間

到期殖利率

類型/
計價幣別

報酬率 /年化波動度

近1月

近3月

近6月

近1年

近3年

近5年

近10年

年初至今

我要集氣100%權重的主題投資
已集氣投組上線通知我 >

* 基金成立日期在西元2000年以前者,目前資料僅顯示自2000-01-01開始,相關數據皆由2000-01-01後之數據計算而成。

基金淨值、報酬率、波動率及夏普值為每日更新,基金各項分析數據為每週更新,資產規模/月報為每月更新,台灣人投資金額為每季更新

產業地區分布

投資產業分布

投資地區分布

未有公開資訊

67.2%

科技

26.8%

金融

26.8%

原物料/能源

26.8%

傳產

2.2%

工業

2.0%

必需性消費

0.1%

可選性消費

0.1%

醫療保健

2.0%

公共事業

0.7%

服務

0.6%

未有公開資訊

67.2%

已開發國家

26.8%

北美

19.5%

歐洲區

3.9%

日本

3.3%

亞太區

0.1%

大中華

4.8%

新興市場(不含大中華)

1.3%

成功集氣+1

留個信箱,投組上線通知你

送出
loading animation
聯博投信
聯博投信為聯博資產管理(AB)在台子公司。聯博結合投資專業、創新解決方案與全球佈局,為客戶提供資產管理與投資研究服務。廣納業界頂尖人才,努力不懈以獨具眼光與見解,激盪創新的投資概念與原創思維。40多年來,我們的足跡遍及全球,以深度、廣度兼具的方式,全面掌握投資機會。