低於招股價的 SNAP 現在是否買入良機?

作者:美股隊長    |   2017 / 08 / 20

文章來源:KGI凱基證券   |   圖片來源:股感知識庫


Snap Inc. (Snap) 作為年輕人酷愛的社交平台,自新股上市,備受萬人注目,期望複製臉書 (Facebook,FB) 的奇蹟。只可惜,上市近半年,現股價比招股價 17 (美元,下同),下跌逾兩成。現在是否買入機會?

美國著名品牌顧問、曾創立數家企業及對沖基金的 Scott Galloway,近日撰文,以自身營商經驗,分析 Snap 的投資前景。作為沙場老將,Galloway 認為 Snap 下跌的空間仍大,暫時不宜沾手。

理據為何?話說 1996 年,Galloway 與夥伴,共同創辦 Aardvark,一家寵物用品網店。Galloway 自詡擁有豐富行業經驗:他養了一隻狗。當然是開玩笑,不過從用家角度,他發現寵物用品店,只得兩類:一是批發式「大箱」店,舖內烏燈黑火、舉步維艱,購物體驗極差,只吸引貪便宜者;一是街坊式雜貨店,舖內洋溢怪味…。

Aardvark 眾股東投資 50 萬創業,選址、設計、進貨一手包辦,終於在大節日時開店,生意紅火,日進千金。但好景不常,節後業務慘淡,營業額急跌,甚至日進僅數十美元!不過,《行業標準》網的記者相告,Aardvark 的營業額,已擠身全球頭 20 大網店!當年人們視網購,如洪水猛獸,深信「上網用信用卡,就會被恐怖份子盜用,拿去買核武」的都市傳說;僅有的生意,都是從人們信任的 AOL 而來。

與此同時,行業「龍頭」Pets.com 與 Petopia,正鬥得難分難解,看誰先捱不住,關門大吉。兩者都尋求收購目標,Aardvark 自成爭奪對象。最終Pets.com 以 320 萬,收購 Aardvark,Galloway 海賺一票。

Pets.com 的結局,現已街知巷聞:公司在 1999 財年,營業額僅得 62 萬不到,卻拋下 1200 萬宣傳費,包括 120 萬的超級盃廣告,去以進貨價的 33% 價錢,傾銷產品。最終把公司上市籌集的 3 億,在 268 日內燒光,由上市到清盤,一年不到,成為資本市場的「不朽神話」。

Galloway 認為,Snap 跟 Pets.com,以及一眾於科網狂潮沒頂的公司,營運模式相似:Snap 現時年收入僅得 4 億;每年虧損,卻達 5 億。預期今年虧損,會比稱霸地球的亞馬遜 (Amazon,AMZN),史上任何一年要多。

最致命的是,Snapchat 跟股價長期不振的推特 (Twitter,TWTR) 一樣,用戶增長趨平。四周強敵,例如臉書 (FB),卻毫不鬆懈,獅子撲兔,誓不容 Snapchat 翻身,以免夜長夢多。股價自上市至今,已自最高價 29.44 美元腰斬;然而估值依舊誇張:市值竟大於年營收 65 億,EBITDA 25 億的 Discovery Communication (DISCA)!

當然,Snap 也非一文不值,起碼在社交媒體無從入手的 Google (GOOGL),或會作出收購。爛船也有三分釘,一個有 1.5 億用戶、每日開啟 18 次的應用程式,落入 Google 手中,或有另一番光景。而臉書的步步進逼,可能成為催化劑,令 Snap 的總裁 Evan Spiegel,加速求售。

原理就像沃爾瑪 (Walmart,WMT),花 30 億收購網上零售商 Jet.com 類似,寧付溢價,總勝過落入敵手;並希望以新帶舊,讓沃爾瑪長遠能力拒亞馬遜的步步圍攻。

正因為 Snapchat 發展,遭遇瓶頸,加上估值太高,愚見暫應暫避 Snap。

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