個人投資者能夠勝過專業經理人的競爭優勢

作者:The Science of Hitting   |   2016 / 09 / 21

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:Joseph Wang


在詹姆斯・蒙帝爾(James Montier)的投資經典書籍《Value Investing:Tools & Techniques for Intelligent Investment》當中,他提到了由兩位科學家艾森伯格(Eisenberg)和賴伯曼(Lieberman)在2004年所進行的實驗。在這個實驗當中,要求受試者和另外兩個位於不同地方的玩家玩電腦遊戲,這個遊戲使三個玩家來回不停的輪流丟球以及接球。而受試者並不知道另外的兩個“玩家”是電腦而非真人。

遊戲一開始的時候,這三個玩家來回的丟球,經過了一段時間之後,這兩個由電腦操控的玩家則開始排除受試者,只在他們兩者之間互相丟球。當這件事情發生的時候,艾森伯格和賴伯曼觀察受試者的大腦影像,他們發現這種被社會排除的現象會使前扣帶迴皮質(Anterior Cingulate Cortex, ACC)和大腦的島葉區域(Insula)開始活動,有趣的是,這和人體感到實際疼痛時會產生的反應是一樣的。

丟失工作的風險

對避險基金和共同基金的經理人來說,他們在意的是短期的結果(就像是布魯斯・伯克維茲(Bruce Berkowitz)雖然在2010年獲得了晨星頒發的年度最佳經理人,但是他在2011年所管理的資產還是不免會受到其他的雜訊影響)。對他們來說,和群眾持相反立場,可能會增加他們丟失工作的風險,痛苦和焦慮則隨之而來。舉例來說,在2012年2月4日當週的《經濟學人》有一篇文章討論的是歐洲央行(ECB)借款給銀行的三年期貸款。這對一些有價證券造成了影響,像是主權債務(sovereign debt)。這讓我想到了一篇文章:

“489億歐元以及接下來在這個月承諾會有的一筆更高的三年期債券已經足已扭轉群眾的情緒,特別是當未投資銀行的投資者已經開始放空歐元區的政府債券,這讓情況變得更加嚴重。一間大型投資銀行的資本市場主管表示,在年底之前,“每個人都開始減持義大利的投資,因為他們害怕會因為投資義大利而被解雇。”。

這跟過去的思維方式“經理人不會因為買進IBM的股票而被解雇”是一樣的。凱因斯(John Maynard Keynes)則說“依循傳統的做法通常是不明智的,採用非傳統的方式反而能夠讓你成功”。

系統規範

華倫・巴菲特(Warren Buffett)曾經在1989年的致股東信中討論過這個現象,並說明這個現象和企業高層的關聯性:

“在商學院的時候,我並不知道有這種規範存在,直到我踏進商業世界之後,才了解有這樣的規則存在。我認為聰明且有經驗的優秀經理人應該會作出理性的商業決策。但是經過了數年之後,我發現並不是這樣的。因為系統規範的影響,會讓人無法維持理性。

舉例來,(1)如果遵守牛頓第一運動法則的話,公司應該要堅守目前的方向,不要有任何的改變。(2)就像永遠會有工作填滿所有可用的時間一樣,企業的專案或併購永遠有理由用盡所有可用的資金。(3)任何崇拜領導者的企業,他的屬下都能很快的以詳盡的報酬率以及策略研究來支持他的論點,不管理由有多麼地愚蠢。(4)不管公司如何擴張、併購以及設定高層的獎勵計劃,都會在無意識的情況下模仿同業的行為“。

當一群投資人因為某些原因而作出不理性的行為的時候,聰明的投資人應該要在其中尋找機會。就像一間公司一樣,投資人應該要誠實地問出最關鍵的問題。我的競爭優勢是什麼?有許多人會以為他們總是知道的比市場還要多,但在許多情況下,他們只是被那些影響所有人的偏誤給蒙蔽了。

個人投資者的一個最大的優勢在於他們不用面對客戶,也不用為了達到短期的績效而調整投資策略。有許多投資人可能會信奉短期投資的信念,賽思・卡拉曼(Seth Klarman)的話忠實地表達了現實的狀況“快速賺錢有著巨大的誘惑,有許多的投資人會發現很難和眾人作對”。

作為一個反向投資人並不是一件容易的事。將目光聚焦於長期,要忍受每天看到股價的波動也一樣不容易。這也解釋了為什麼大部份的人們無法克制地買進以及賣出股票,特別是在錯誤的時間點,他們更容易作出這樣的舉動。

最大的收穫

對於想要尋求長期成功的投資人來說,巴菲特、蒙格(Munger)、費雪(Fisher)和葛拉漢(Graham)已經教導了我們許多的原則,最難的地方是在時運不濟時,也要堅持自己的原則。有許多的專業投資人無法和群眾作對,因為他們害怕失去客戶或者是失去自己的工作。對於個人投資者來說,這是一個能夠獲利的機會。就像是約翰・坦伯頓(John Templeton)所說的,“在他人喪志時買進,並在他人貪婪時賣出需要極大的耐心,也能夠帶來最豐碩的成果”。

GuruFocus》授權轉載

 

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