債市 vs. 股市:誰對誰錯?

作者:路博邁   |   2019 / 04 / 01

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Yeah


2019 年第一季度在上週畫下句點。「困惑」二字是今年 1 到 3 月金融市場的最佳寫照——即便是上週也不例外。

上星期三,歐洲央行按照預定計畫公佈一連串的經濟報告。接著,總裁德拉吉暗示可能會對歐元區銀行提供「階梯式」的存款利率。在其他同樣採負利率政策的國家,央行利用「階梯式」存款利率降低對銀行產業的影響。此話一出,EuroSTOXX 銀行指數大漲近 2%。

理論上,對銀行有利的政策,就是對放款活動與資金流動有利的政策,而有利於資金流動的政策也通常有利於企業與經濟活動。

但是,債券市場似乎不買單。短天期歐元銀行間拆款利率曲線出現平滑化趨勢,且平滑趨勢一路延伸至 2 年期區間。10 年期德國公債殖利率進一步下滑至 -0.08%,期間甚至一度低於 10 年期日本公債殖利率,最終寫下 2016 年秋天以來的最低水準。

大幅下降

再往前推一個星期,其實聯準會也做了類似的事情。聯準會重申今年再次升息的機率不高,縮表計畫會比預期地更早結束,並下修經濟成長與通膨預期水準。

儘管金融環境可能會因此繼續寬鬆下去,但是 10 年期美國國庫券殖利率卻大幅下降,寫下 2018 年初以來首見的低點。上星期五,3 個月與 10 年期國庫券殖利率曲線的型態——部分人士最愛觀察的經濟衰退先行指標——出現 2007 年以來的首次倒掛現象。上星期,聯邦基金利率期貨顯示市場預期今年聯準會將降息 25 個基點,明年夏天會再降息一次。

從債券市場的反應可知,投資人似乎在思考:「究竟聯準會知道什麼我們還不曉得的負面消息?」

誰對?誰錯?

股票市場又是怎麼想?過去幾個星期,債券表現上漲,股市當然就出現賣壓-大概只有歐洲銀行類股是例外。然而,讓我們換個角度來看。

現在債券市場變化的極端程度,是過去 12 個月、24 個月、甚至是過去 12 年來首見。相較之下,股市距離去年 12 月寫下的低點還有一段距離。第一季,標準普爾 500 指數以上漲 14% 作收,EuroSTOXX 600 指數、MSCI 新興市場指數與東證一部指數與的漲幅分別是 11%、10% 與 8%。

所以,債市究竟是謹慎?還是困惑?股市究竟是自信?還是自大?若是以未來 12 到 24 個月的經濟展望而言,那又是誰對?誰錯呢?

過度反應

不論是股票或是固定收益投資部門,我的同事都同意一件事情:現在,債市訊息混淆,股市較能精準反映市場與經濟前景。

我們認為央行之所以長期鬆綁政策環境,並不是因為要防範未來可能面臨的險惡,而是為了要讓經濟活動一如預期地軟著陸,藉此延長經濟循環,進而支持股市表現與推升長天期債券殖利率:別忘了,利率水準會左右經濟活動,而股市評價反映經濟活動。

我們的固定收益團隊近來確實受到一些技術面因素影響,其中兩大因素分別是大量的空頭回補與避險活動,導致交換合約利差下降的速度遠遠高於國庫券殖利率,以及大量的海外投資人湧入美元債券市場,因為外匯避險的成本已自先前的高點滑落。儘管如此,債券市場的價格動向仍令人摸不著頭緒。

對於生性悲觀的人來說,各種經濟數據充滿令人憂心的訊號-尤其是歐洲與中國的製造業。唯有經濟數據開始改善,股市投資人對於經濟軟著陸的樂觀期待才站得住腳。幸好,我們認為未來幾個月經濟數據將開始浮現改善的跡象。若我們之後改變想法,也是基於經濟數據出現變化,而非受到固定收益市場的訊號左右,因為固定收益市場會受到技術面因素的影響,也會因為央行釋出複雜、不清不楚的訊息而反應過度。

本週重點回顧

  • 美國新屋開工數目:2 月份新屋開工數目為 116 萬戶,經季節調整年成長率為 -8.7%。
  • 美國建照核發數目:2 月份建照核發數目為 130 萬戶,經季節調整年成長率為 -1.6%。
  • S&P/Case-Shiller 房價指數:1 月份房價月增率下降 0.2%,年增率為 3.6%(未經季節調整);月增率為 0.1%(經季節調整)。
  • 美國消費者信心指數:3 月份下降 7.3點至 124.1點。
  • 2018 年第 4 季美國 GDP 統計數據(最終數據):2.2% 年化成長率。
  • 美國個人所得與支出數據:2 月份個人支出成長 0.1%,所得成長 0.2%,儲蓄率下降至 7.5%。
  • 美國新屋銷售數據:2 月份新屋銷售量為 66.7 萬戶,經季節調整年成長率為 4.9%。

未來一週觀察重點

  • 4 月 1 日星期一:美國零售消費數據
  • 4 月 1 日星期一:ISM 製造業指數
  • 4 月 1 日星期一:歐元區採購經理人指數
  • 4 月 1 日星期一:歐元區消費者物價指數
  • 4 月 2 日星期二:美國耐久財訂單
  • 4 月 3 日星期三:ISM 非製造業指數
  • 4 月 5 日星期五:美國就業報告

最新市場趨勢(截至 2019 年 3 月 29 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 1.20%  1.90%  13.60%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 1.30%  1.70%  14.00%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 1.30%  2.80%  16.10%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 1.20%  0.60%  11.90%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 2.30%  -2.10%  14.60%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 0.80%  1.40%  12.60%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 0.00%  0.70%  10.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -0.10%  0.90%  10.00%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 0.50%  0.60%  11.00%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 1.10%  3.30%  9.50%
東證股價指數
TOPIX
 -0.50%  0.10%  7.70%
滬深300指數
CSI 300 Index
 1.00%  5.50%  28.70%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.20%  0.70%  1.00%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.60%  3.00%  3.30%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.40%  1.60%  2.90%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.30%  1.90%  2.90%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.10%  1.30%  2.20%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.20%  -0.50%  5.10%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.40%  1.00%  7.40%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.10%  0.70%  6.50%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.30%  1.40%  7.00%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -0.70%  -1.30%  2.90%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -1.40%  -2.00%  2.30%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.50%  -1.40%  -1.80%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.80%  0.60%  -0.90%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -0.10%  3.40%  16.80%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 1.30%  3.20%  16.00%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 1.00%  4.10%  15.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.80%  -0.20%  6.30%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -1.10%  -1.30%  1.30%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 1.90%  5.10%  32.40%

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點,其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證,亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見,可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考,本公司並不針對個人狀況提供投資建議,投資人如欲進行投資,應自行判斷投資標的及其投資風險,並承擔投資損益結果,不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用,不代表任何金融商品之推薦或建議,亦不代表基金未來投資。

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