「價值投資之父」畢生經驗集錦!班傑明.葛拉漢的 12 條投資原則
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「價值投資之父」畢生經驗集錦!班傑明.葛拉漢的 12 條投資原則

2021 年 6 月 30 日

 
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編者按:瞬息萬變,投資理論卻歷久彌新。直到今天,投資理論仍然沒有跳出班傑明.葛拉漢當初所設定的基本框架,而他的幾本經典投資著作也仍是全球投資者的入門必讀。葛拉漢研究專家珍妮特.洛爾的這本《跟葛拉漢學價值投資》總結了葛拉漢的 12 條投資原則,這 12 條原則每一條看起來全都平平無奇,但是要真正做到卻並不容易。

班傑明.葛拉漢常常說世上本沒有一夜暴富的方法,往往最簡單的方法就是最好的方法。他建議投資者應持有正確的態度,相信常識的判斷,為自己著想等。

原則一:保持端正的態度

價值投資者的首要目標是保護本金,避免損失。這一簡單的邏輯告誡我們,為確保安全性可以犧牲一定的收益性,同時還要控制投資成本。在投資報酬率比不上隔壁鄰居的報酬率時,不必怨聲載道,讓失望和不滿佔據你的心靈,說不定你的鄰居是在冒險。只要還持有本金,報酬率穩步、合理地成長,你的資產就可以不斷成長。如果失去了本金,不管是儲蓄還是投資,你都喪失了一切的根本。空空如也的投資帳戶,無論如何也實現不了成長。

原則二:不要理會預測

對於經濟,每個人都有自己的觀點,很多人都喜歡向別人推薦自己認為的熱門股票。對股市的討論和爭論到白熱化的程度。奇怪的是,面對股市上揚,預言家們毫無例外地相信這種情況會持續;而面對股市下挫,大家都覺得股市的重整旗鼓遙遙無期。“ 我根本不去估計和預測。” 巴菲特說,“ 那往往會讓我們對已經清晰的事實產生錯覺。你越是小心翼翼,就越是惶惶不可終日。我們不進行任何預測,但我們很關注並深入研究企業的歷史業績記錄。如果企業的業績記錄不佳,但發展前景很可觀,這就是機會。”

查爾斯.布蘭帝認為對投資進行預測會得不償失,特別是那些被投資公司的分析員和媒體所鼓吹的預測更有危害性。“人們出於對某種結果的興趣把所有的資訊匯集起來,這本身就帶有一定下意識的主觀性,最後得出的所謂的準確結論恰恰是致命弱點。他們用馬克.吐溫的名言提醒我:‘ 礦井無非是一群騙子擁有土地上的一個洞而已。’ 對美國的預測常常被證實為謠言,雖然大家不一定是故意製造謠言,但糟糕的是,做出預言的人往往很相信自己。”

大家都持有自己的觀點,但不意味著你不必從多個角度去審視潛在的投資機會。投資或建立股票組合都取決於企業過去和將來的業績,但對將來的預測,經驗豐富的葛拉漢也認為只可能是一個 “ 大概的數字 ”,要嘛就是胡編亂造。他還說,在分析時要留有一定的餘地,確保自己的安全邊際,這樣夜晚也能高枕無憂。

原則三:堅持實事求是

威廉.歐奈爾屢次提醒我們,投資時不必人云亦云。“人們總是喜歡參考他人的意見,而個人意見往往都是錯的。” 雖然強勢和固有的意見會影響我們對現實的看法,但巴菲特和其他投資大師告訴我們,基於訓練、經驗和資訊的直覺判斷才是最強大的投資工具。當然,所謂的直覺必須來自豐富的知識與合理的判斷。

原則四:尋找和市場情況不一致的投資機會

戴維.伊本指出,大家一擁而上就充分說明市場已經過熱了。“ 一個產業在指數中的比重超過 30% ,說明這個產業受到了投資者的普遍歡迎,如 1999 年的科技產業金融業。這也說明了大量資本進入這些產業,供給過度必然導致報酬率下降。如果你還在這個產業,趕緊選擇離開。”

他偏愛那些和市場情況節拍不合的公司,它們經營穩健,具有競爭優勢與合理的利潤率。意見相反的人會選擇大家都不喜愛的優質公司,如卡夫食品公司。這些公司在市場上並不起眼,其實際價值常被扭曲,價格會高於或低於內在價值。

當經濟陷入泥淖時,拖拉機和農業用俱生產商約翰以 2009 年的淨收益成功打破了所有分析家的預言。同一時期標準普爾 500 指數下降了 0.3% ,而公司股價出人意料地上漲了 5%。

原則五:遠離債務

“ 聰明的投資者走向破產的唯一途徑就是舉債。” 巴菲特說,“ 市場上行時,舉債投資讓投資者心花怒放,但當市場下行時,投資者一籌莫展。聰明的投資者不會透過舉債來支持投資。當市場處於上升期時,投資者會被勝利沖昏頭腦而使舉債行為失控。大家都那麼做時,請小心保護好自己。”

緊緊跟隨負債水平較低、現金流充裕的公司,善用自己的投資資金。另外,巴菲特還補充說,千萬不要把自己的住房當作投資資產,而用它作為購買遊艇、投資不動產或開設公司的資金來源。

“ 2009 年前後發生的房地產風暴給購房人、貸款人、經紀人和政府好好上了一課,而這將確保將來市場的穩定。購房人應該老老實實地支付不少於 10% 的首付款,每月的貸款應該在其承受範圍之內。申請貸款時,購房人的收入水平和情況應該被好好核實。”

原則六:迎接市場的波動

大多數時候,股市的波動不過是正常的短期變動而已。戴維.伊本說,股市的波動從葛拉漢時代起就沒有停止過。“ 我們都知道市場具有一定的週期性,圍繞企業的實際價值上下波動。”

“我喜歡市場發生變動。” 伊本說,“ 當市場變動與基本面所反映的實際情況相左時,機會也會湧現出來。回想一下 1999 年的小型股、 1991 年的垃圾債券和 1982 年的大型股和長期債券,無一不印證了這一事實。”

伊本不是唯一持有此觀點的人。查爾斯.布蘭帝也看到了 2007 — 2008 年市場崩潰所帶來的機會。“ 我們很清楚,過去的業績不能保證將來的業績,但至少具有一定的啟發性。” 布蘭帝說,“ 我們認為,當人們回顧這段時期時,他們一定會相信是投資的黃金時期。” 布蘭帝接著解釋說,市場遭遇危機後,股價都保持在較低水平,優質的投資機會正等著你去發現並撿起。

原則七:傾聽 “ 船員 ” 建議

儘管價值投資者會積極地迎接市場波動,不會精心測算投資的最佳時機,但這本書中所提到的各種投資工具還是可以充當大家投資時的風向標。它們會在大海起風浪時給你警示。過熱的市場有時需要很長時間才會恢復正常,但這一天遲早會來。地心引力不就是使我們下落容易、上升困難嗎?所有的投資者,包括交易所交易基金和共同基金的投資者都應該密切關注市場的發展情況,並相應地採取必要的調整措施。

有些關於船的道理,也同樣適用於投資領域。比如 “ 水漲船高 ”,市場的漲潮必然會推高股價,但市場的退潮也會毫不留情地讓未及時進入安全地帶的船隻擱淺。又比如 “逆風而上 ”,船員會根據風向不斷地調整船帆,無論風向如何,都可以到達目的地。

有兩種風向要小心:使市場被高估的跟風個股進入高價位的颶風。所以,我們該做的是,建造堅固的船,在市場的海洋裡巧妙駕駛它,獲知風暴來臨時,揚帆駛入更安全的海港。真實的例子就是巴菲特在 1969 年股市過熱時的所作所為。他向自己的客戶坦言,市場上已找不出物美價廉的股票,隨後他關閉了自己的公司。

原則八:在市場過熱時保持鎮定

塞思.卡拉曼主張投資者必須居安思危,提前防範突發事件。簡而言之,最佳的投資策略就是買股不買股市,投資決策都基於個股的基本面分析,再加上識別股市過熱的判斷力,足以保證你的投資進入安全地帶。股市過熱會出現如下的跡象:

  1. 股價創歷史新高
  2. 本益比飆升
  3. 很少發放股利,即便發放股利也是歷史最低水平,甚至低於債券市場收益
  4. 新股扎堆發行
  5. 融資融券大量湧現
  6. 股票指數波動加劇

在市場狂熱時,投資者好像都會前赴後繼地重複以前的錯誤。

“ 這些都是古老的教訓了。” 巴菲特若有所思地說,“ 它們不是什麼新鮮事,大家都一清二楚,但高興起來馬上就忘得一乾二淨。”

原則九:多樣化投資

如果可以預測未來,投資不用多樣化。如果所有的資產同升同降,多樣化也是多餘的。多樣化要求我們建立廣泛的資產基礎,以取得投資的成長和安全性。

“ 我想強調的是,每位投資者都應該持有一定量的黃金。” 戴維.伊本再一次說道,“ 不動產、股票和硬通資產都應在組合中佔有一席之地。不動產應該集中於全球沒有泡沫的市場,而股票則應該在全球範圍進行多樣化。”

原則十:通貨膨脹不會消失

通貨膨脹是我們無形和隱蔽的敵人。正是它,摧毀經濟,重傷企業,吞噬我們個人的財富和快樂。

“ 通貨膨脹將一直伴隨著你。” 巴菲特說,“ 從長期來看,很小的通貨膨脹都具有強大的殺傷力。” 他認為防禦通貨膨脹的最佳選擇是維持自己的獲利能力。“ 要嘛,就選擇資本要求不高的企業,如可口可樂(Coca-Cola, KO-US)公司,持有它的股票,就可以分享美國經濟的收益水平。”

原則十一:坦然面對投資中的失誤

是人都會犯錯,投資時也不例外。提前預防,犯錯後不必自責,繼續前進。在 2009 年寫給股東的信中,巴菲特承認自己大量買入康菲石油股票是重大失誤。“ 我根本沒有料到下半年的能源價格暴跌。” 他勇敢地走到大家前面,承認自己失誤的嚴重性,買入的錯誤時機讓波克夏.海瑟威公司為此付出了數百億美元。

很多年來,巴菲特事後承認自己犯過的很多錯誤。有時,他會開玩笑說自己應該加入 AA 公司,才能改掉不斷投資航空業的習慣。但他出類拔萃的投資選擇抵消了失誤所帶來的影響,使波克夏.海瑟威公司成為成功的典範。

原則十二:享受投資的過程

投資充滿樂趣和挑戰,也給投資者帶來愉悅的感受。為什麼不把投資看作我們在這精彩世界裡進行的一次冒險呢!

雪球》授權轉載

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