區塊鏈技術將為股票交易帶來什麼改變?

作者:愛分析   |   2017 / 05 / 30

文章來源:虎嗅網   |   圖片來源:Mok


這是一個全民炒股的時代。據統計,全中國已經有超過 1 億投資者在股海中搏擊中流。每當小夥伴們醉心於買賣價差的的時候,有沒有注意到每次交易完成後的交易費用一欄,少則幾十多則數百,正在吞沒我們耗盡洪荒之力賺到利潤 (如果有的話) ,而我們面對這種剝奪,充滿了無力感。

如果價差本來就不大,卻還要被各類機構分走一部分,求喜歡日內、高頻交易的小夥伴們的心裡陰影面積。

除了手續費,股票交易的清算速度也是讓人崩潰。當天賣出的股票的錢,雖然已經在你帳上了,但其實需要第二天甚至第三天才能提取出來。要急著用錢的人一定很難理解,股票為什麼不能做到當天提取到款呢。

最近聽說,區塊鏈技術加上智慧合約,能夠幫我們的結算系統走向現代化。

其實在全球金融交易所的朋友圈裡,區塊鏈早已經啟動了。美國 Nasdaq 交易所已經採用了區塊鏈科技巨頭 Chain 的技術,建立首個區塊鏈平台 Linq,用於一級市場的股權交易管理。澳洲股票交易所 ASX 引入 DAH (數字資產控股) 幫助其建立區塊鏈清算體系用於替代現有體系 CHESS。

一起探討,到底誰動了我們的蛋糕,區塊鏈技術如何幫助我們拿回來。

首先,為了給繁忙的小夥伴們節約時間,

本文概要

  • 區塊鏈技術能夠實現交易所自動化交易結算,繞過第三方,提高交易速度,降低成本,減少營運風險和人為錯誤。
  • 目前區塊鏈技術主要用於交易後清算服務,以及場外交易市場的股權交易管理,而非場內的主流交易市場。原因是區塊鏈技術需要大量的儲存空間和較長的確認時間,加上交易速度的限制,不適用於中心化場內交易。
  • 區塊鏈因為其保密和不可更改的特性,適用於證券登記,並能減少登記的時間。
  • 區塊鏈技術對於交易所是一把雙刃劍,一方面幫助交易所降低了營運成本和風險,另一方面也減少了交易所在清算這一塊的收入 (結算費用下降、結算週期的縮短將會降低託管銀行和結算公司的資金利息收入) 。所以對交易所而言,運用區塊鏈後需要開發新的數據服務來彌補收益。

接下來的分析內容,留給時間充裕的小夥伴一起探討。

證券清算的前世今生

在瞭解區塊鏈革命如何改變證券交易之前,我們先來理解證券清算這個古老的行業是怎麼運作的。

1630 年,也就是 376 年前,在阿姆斯特丹誕生了史上第一個證券交易所,由於當時採取的是股票實物交換交易方式,投資者需要把實物股票寄放在交易所裡才能進行結算。那個時候,當天完成的交易,需要半個月甚至三十天的時間來完成清算。

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隨著證券市場的發展,交易量激增,大量實物證券的轉移無法及時處理,為提高交易效率,證券公司和結算機構出現了。

投資者把實物證券交付給證券公司保管,證券公司再將證券轉交給登記結算機構集中保管,證券登記結算機構通過電子簿記形式記錄證券的歸屬及變動。

於是,證券交易逐漸實現了從實物證券向無紙化證券交易的過度,提高了證券結算的效率。

進入 20 世紀以後,隨著訊息技術的發展,證券結算的速度開始加快。DVP (Delivery Versus Payment) 即“一手交錢,一手交貨”等原則開始適用,從 T+5 日逐漸縮短到 T+3 日。

老樹新芽,迎來提升機遇

今天,隨著我們走進區塊鏈時代,證券清算的效率又迎來了一個歷史性提升的機遇。

世界經濟論壇給出的現階段交易後的結算流程:

利益相關方的含義:

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在中國,Central Securities Depository 和 Central Clearing Counterparty 都是中國證券登記結算有限公司 (China Securities Depository and Clearing Corporation)。

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總結了流程、痛點和解決方案,給大家來了個三合一:

1. 投資者用客戶界面下單買賣股票

2. 交易所負責匹配投資者的買賣需求和價格,實時確認交易,並開啟清算程序。

痛點:國際上 T+3 的結算日期:儘管投資者能夠馬上看到交易後帳戶裡的資產,但資金實際需要近 3 天的時間才能到帳,投資者這 3 天之內的提款就被限制了。

目前,A 股市場的交易的交收週期是 T+1,即 T 日 (交易日) 達成的交易,將在次一交易日完成交收。比如當天賣出的股票,款項不能馬上提取出,要等到 T+1 天,次日才能取款。

解決方案:使用智慧合約,自動化清算流程;實現實時到帳。

3. 在股票清算系統裡,託管銀行將它們的交易訊息發給中央證券儲存中心。

4. 中央證券儲存中心負責確認交易訊息,並匹配各個部分的交易。

痛點:因為對手方的銀行訊息不一樣,CSD 要實時調整交易訊息,結算中心承擔營運的風險。操作風險:系統故障或者人為操作失誤;法律風險:因為業務規則不完善,被起訴的風險;證券和資金的保管風險:沒有安全保管而發生損失的風險。

解決方案:託管銀行把交易訊息發到 DLT 區塊鏈上面,由一個智慧合約來驗證這些由託管銀行提供的訊息。

5. 在匹配每個部分的交易後,中央結算中心決定淨額交易,減少需要交收的證券數量

痛點:結算參與人不能及時足額履 行交收義務,而對結算機構產生的對手方風險。

解決方案:由智慧合約來算出淨交易 (淨額結算) ,減少結算時間,降低對手方風險。

6. 現金和證券的轉移是由結算中心在各個託管銀行之間進行。

痛點:投資者收到的結算具體時間的不確定、含糊。

解決方案:自動化執行能夠保障結算時間的穩定性。

7. 資產在轉移之後儲存在安全帳戶裡。

痛點:複雜的帳戶保管,不夠靈活。

8. 引入第三方來確保證券保存的安全。

痛點:增加成本。

解決方案:清算記錄在區塊鏈上,可以多方驗證,不需要第三方。

總的來說,區塊鏈技術就是通過智慧合約的方式,代替了下圖中的 Central Counter Party、Central Securities Depositary (即清算機構),來提升效率、降低成本。

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下面我們就來分享一下國際上在交易所運用區塊鏈的現狀。

Nasdaq 納斯達克交易所,敢為天下先

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培育了世界級公司的納斯達克交易所,在金融科技領域極富創新精神。

2015 年下半年,全球最大的股票交易市場之一的納斯達克推出了基於區塊鏈技術,針對一級市場的股權管理和交易平台 Linq。目前納斯達克一級市場的客戶已經達 120 多個,其中的 6 間公司率先採用了 Linq 平台來進行股權管理。

為納斯達克提供區塊鏈技術支持的是技術巨頭 Chain。Chain 在總共 3 輪融資中,已累計融資 4300 萬美元。同時,納斯達克還發佈了基於區塊鏈的股權代理投票系統,Proxy Voting。

在使用 Linq 之前,納斯達克的私人股權管理系統是用電子表格的方式來進行的,而區塊鏈為其提供了一個不可篡改的帳本記錄。

Linq 目前還只是一個初級的股權管理交易平台,代替的是電子表格登記和管理,還沒有實現利用智慧合約來幫助交易所快速清算的功能。

澳洲股票交易所 ,區塊鏈天時地利人和的試驗場

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澳洲 ASX 交易所 CEO 稱,區塊鏈技術提供了一個時代僅一次的機遇,來減少證券交易後的清算成本、時間並降低資本市場的複雜性。

澳洲股票交易所 (ASX) 成為區塊鏈交易所的實驗室,可謂符合天時地利人和。

  • 天時:其證券清算系統- CHESS 已經到了 20 年的使用壽命,有現實的升級需求;
  • 地利:澳洲作為多年來正增長的經濟體,培育了世界級的資本市場,但複雜程度要低於美國和歐洲。
  • 人和: ASX 掌握了從交易到清算的各個環節,所有權相對簡單。

因此, ASX 目前制定了一個三年的升級計劃,打算採用區塊鏈技術重新設計一套高效的結算系統。

納斯達克和 DAH (Digital Asset Exchange) 將會負責整個升級計劃,且 ASX 已經 1490萬美元投資 DAH,占 5% 的股份。澳洲資本市場一年交易成本在 40-50 億澳元之間,ASX 的營運成本占在 10-15%。

其實,區塊鏈技術的運用會降低 ASX 交易所的結算營收,再加上結算週期的縮短會降低利息收入。根據瑞士銀行的數據預測,如果區塊鏈清算技術能夠完全替代  ASX  現有的 CHESS, ASX 的年度營收會降低 5500 萬美元,此外將會有 2500 萬美元的結算準備金還給投資人。

對標港交所的結算收益:香港交易所一年的交易收入為 122 億港元。2015 年結算及交易收入為 31 億元港幣,2014 年為 19 億港幣;託管、存管費用為 8.6 億。

感覺 ASX 這是在斷臂求生,運用新技術改變自己的營收結構,拋棄過去的清算和利息收入,開展數據分析服務。

把握降低成本的優勢,漸變式改革

上面的例子表明,長期的角度而言,區塊鏈技術將逐漸代替清算公司的功能。

當然,小夥伴們也許會感興趣,如果清算中心的職能都被智慧合約所代替了,那麼清算中心還有存在的必要麼。

其實清算中心還是有必要存在的,比如控制對手方風險。其實現有的 CCP 的存在有很大部分原因就是作為市場上買方的賣方和賣方的買方,承擔擔保交收職責。

至於為什麼要採用共同對手方:以下圖為例:市場有10名參與人,他們相互之間有 45 個對手方關係;如果由中國結算充當共同對手方,則只需要 10 個對手方關係,對手方關係減少 78%。

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同時,結算中心還可以負責“淨交易”Net transition 的管理和計算,採取一定的淨額結算方式來沖抵掉大部分的交易來減少交收的數量。

此外,結算中心還能負責證券和資金的安全管理。

當然,目前區塊鏈在交易所領域的應用,還有很多的考量。

首先,原有的 T+2 淨額結算可以沖抵掉很多不必要的交收的,而區塊鏈帶來的逐筆實時清算會增加很多不必要的交收。據美國結算公司 DTCC 的統計,97% 的交收都是沖抵掉的,只有 3% 是實際交收的。

所以對於區塊鏈的應用,其實時結算的特點,可能不是最明顯的優勢。很有可能還是採取 T+1 的方式,但是採取區塊鏈智慧合約的技術來減少結算的錯誤,降低成本。

其次,目前大型機構採用區塊鏈技術得和小機構共享訊息,平攤花費,不是所有機構都樂意做。也就是說大玩家還不一定願意帶著小玩家玩。底層玩家想要制定相對公平的遊戲規則,而上遊玩家又想保證自己的利益,一言不合可能就玩不到一起。但區塊鏈沒有大玩家帶動又玩不起來。

此外,區塊鏈運用還需要強大的管理機構來推動,要知道目前監管機構都是中心化的,如何讓其適應去中心化的交易體系,依然是個挑戰。

虎嗅網》授權轉載

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