台達電(2308)-財務分析
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台達電(2308)-財務分析

2021 年 1 月 6 日


PC、NB產業陷入長期低度成長,而台達電卻與PC、NB產業連動度最大,台達電該如何突破困境呢?

本篇重點:

  • 近幾年營收成長溫和 成長力道多半來自併購貢獻
  • 產品結構趨於分散 基礎設施布局有成
  • 公司加大研發開支 收割拐點尚未出現
  • 2019 年有兩成獲利來自一次性處分利益
  • 結論-上市以來不曾虧損 靜待未來新布局開花結果

近幾年營收成長趨緩 成長力道多半來自併購貢獻

如果有關注台達電的朋友,其實會發現從 2015 年起台達電每年都會發動好幾次併購或重大投資案,包括像是 2015 年併購電信電源系統大廠Eltek, 2016 年併購Delta Controls與LOYTEC兩家樓宇自動化領導廠, 2017 年收購安控大廠晶睿( 3454-TW ) 35 ~ 55% 股權, 2018 年斥資約 650 億元收購泰達電(DET)流通在外的 79.07% 股權, 2019 年併購美國最大LED照明解決方案大廠Amerlux, 2020 年收購加拿大SCADA圖控與工業物聯網軟體公司Trihedral,這是當企業面臨到成長動能不足,常見到的現象。上述的併購案中,多半是台達電為了新技術或進入新市場而做的併購,而對泰達電的收購可能是為了增加在泰國投資降低產能集中在大陸的風險。

其中最大的兩個投資案為Eltek跟泰達電,而Eltek跟泰達電的年營收規模大約為 150 億元跟 500 億元左右,而泰達電的營收從 2019 年 4 月開始合併進台達電的營收,估計 2019 年Eltek跟泰達電貢獻台達電營收約 525 億元,從 2014 年的 1906 億元到 2019 年的 2681 億元,光扣除這兩筆重大投資案,台達電原本業務的營收成長僅有 250 億元,平均每年的成長僅有 2 ~ 3% ,這還是沒有扣除其它小併購案的狀況下,台達電過去五年成長動能僅有溫和表現。

產品結構趨於分散 基礎設施布局有成

台達電產品線主要分為三個部份,分別為電源及零組件、基礎設施、自動化, 2016 ~ 2019 年三大產品線營收成長幅度分別為 12% 、 44% 、 39% ,產品結構趨於分散,公司營運風險降低。

三大產品線中自動化成長幅度雖然也有 39% ,但因 2016 年有對Delta Controls與LOYTEC兩家樓宇自動化領導廠進行併購, 2017 年才開始全年計入合併營收,導致 2017 年當年營收成長幅度 22% ,而 2017 ~ 2019 年營收成長幅度僅有 14% ,且 2019 年幾乎沒有成長,上述併購案是否真的對台達電的自動化營收產生綜效仍須觀察。

成長動能較為明確的是基礎設施產品線, 2016 ~ 2019 年營收成長幅度分別為 44% , 2015 年併購的電信電源系統大廠Eltek,在 2016 年已計入全年營收後是三大產品線,顯示綜效可能已經產生,另外,基礎設施產品線產業趨勢較佳,電信電源設備受惠 5G 趨勢,充電樁受惠電動車趨勢,資料中心也是長期趨勢。

不過就短期而言,因為這次新冠肺炎的影響,大部分基礎建設 2020 年上半年都呈現半停擺狀態,包括像是 5G 跟電動車的充電樁,僅有資料中心因為在家辦公而需求增加,根據台達電說法此一趨勢會延續到 2020 年第二季。

公司加大研發開支 收割拐點尚未出現

如前所述台達電近幾年成長動能遇到瓶頸,除了併購買技術買新市場的門票外,台達電的研發開支也大幅增加,包括研發費用率與管理費用率從 2015 年到 2019 年都明顯增加,使台達電的費用率從 2015 年的 17.1% 到 2019 年增加到 20.5% ,所幸台達電產品價格下滑速度應該沒有比過去快,毛利率依舊維持在 27 ~ 28% 之間,代表至少產品價格下降速度是低於公司成本下降的速度(2019 年毛利率小幅高於 2015 年毛利率),舊有的產品競爭力無虞,新產品也沒有犧牲毛利殺價的狀況出現,只是新市場的銷售狀況可能還需要時間發酵,未來可觀察台達電何時營收成長速度大於費用成長速度,開始回收這幾年的研發投資。

2019 年有兩成獲利來自一次性處分利益

台達電 2019 年EPS 8.9 元,較 2018 年成長 27% ,不過實際上有 1.75 元是來自併購泰達電時,將原有手上持股處分又買回的帳上處分利益,如果扣除這筆獲利 2019 年的EPS會下降到 7.15 元,相較 2018 年成長約 2% 。

結論-核心產品獲利穩定 靜待未來新布局開花結果

台達電於 1988 年上市,期間遭遇 2000 年的科技泡沫與 2008 年的金融海嘯等產業衰退期,但台達電連續獲利 32 年未曾虧損,顯見台達電獲利能力與公司治理的穩定與韌性。

近 5 年成長遇到瓶頸,但毛利率始終穩定,也看到公司努力布局新產品與新市場,找尋新的成長動能,趨勢比較明確的包括 5G ,電動車與資料中心,在營收方面已有部份產品看到初步成效,可以靜待未來新布局開花結果。

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週餘
 
 
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