國賓(2704)財務績效分析
作者 Brandon
收藏文章
很開心您喜歡 股感知識庫 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
Brandon
字體放大


分享至 Line

分享至 Facebook

分享至 Twitter


國賓(2704)財務績效分析

2019 年 12 月 28 日


在公司介紹的部分中我們能看到,國賓(2704-TW)作為台灣老牌連鎖飯店,積極以飯店副品牌及餐飲品牌來尋求新成長;然而從股價來看,市場對於新策略並不買帳,股價從 2014 年時 30 元左右一路緩跌到 2019 年中的 22 元,本文將聚焦在這幾年間的財務面變化來探討股價下跌的原因。

營收變化分析

上篇文中簡單介紹過國賓的營收來源,而從歷年的營收數據來看,餐飲營收一直都是主要的營收來源,在 2016 年前約佔總營收 60%,在 2017 年後佔比提高到約 65%,但其實餐飲營收在 2016 至 2018 年間約莫持平,並無大幅變化。

從國賓各項營收的成長率來看能更了解比重變化及整體營收趨勢,公司的其他營收項目是成長率變化最大的,然而這塊每年的影響因素不一,並不適合花費大量時間深入研究,在估計未來其他營收變化時以公司說法或預估持平為較好的作法。

而就客房與餐飲營收成長率趨勢來看,雖然幅度有所不同,但主要趨勢很相似,這可能是因為公司有多個餐飲品牌與客房服務有掛勾,當入住飯店的消費者減少時,會在飯店內餐廳用餐的人也較少。

2017 年是營收成長率趨勢中關鍵的一年,該年度客房營收下滑 25%,帶動總營收衰退 14%,乍看之下讓人以為公司營運出了什麼大問題,但實際上是因為國賓轉投資群欣置業的持股比率從 60% 降低到 25.7%,導致副品牌 amba 意舍的營收從 2016 年 12 月開始不列入國賓營收,改採權益法按持股比例認列群欣損益。

2018 年後沒有會計因素影響,營收波動率就大量減少,但仍較 2017 年衰退,原因包含餐飲與客房市場均有激烈競爭,且結婚對數減少使婚宴收入降低;另外公司也對先前經營之飯店外餐飲進行評估,關閉部分長期處於虧損狀態的據點,因此對營收有負面影響。

展望未來,公司希望以餐飲業為成長主軸,認為若餐飲發展得好就能免於觀光人數的波動影響。然而公司過去在飯店外餐飲業的發展並不如意,反而帶來虧損,而且餐飲業的競爭程度並不比飯店業低,在公司競爭優勢不明顯的情況下建議保守看待。

獲利能力分析

國賓在財報中有進一步揭露各部門的成本,藉此能計算出各部門的毛利率,讓投資人能更準確的把握營收變化對獲利能力的影響。從 2014 年到 2018 年的數據來看,客房收入的毛利率都在 60% 以上,遠高於餐飲類收入的毛利率,因此若客房收入的比重提高將會使整體毛利率上升;此外,在公司積極降低成本後,客房收入的毛利率在近兩年均提高,餐飲收入的毛利率雖然在 2017 年出現成長,卻在 2018 年後降回 40% 以下。

公司的整體獲利率在 2016 年前維持穩定,而在 2017 年時則出現成長,這是兩個因素互相抵銷後的結果,首先我們前面有看到客房毛利率較高,而在 2017 年時客房營收占比從前一年的 37% 降低到 32%,因此對整體毛利率造成負面影響;另一方面,公司客房與餐飲兩部門的毛利率在 2017 年時各自有上揚,正面影響整體毛利率。在 2018 年時則因為比重穩定了,餐飲部門毛利率下滑導致整體毛利率降低。

營業費用佔整體營收的比重雖然緩慢增加,但幅度並不高,僅從 2014 年的 28.4% 增加到 2018 年的 31%,預期未來也會以類似的幅度成長,因此影響營業利益率的最主要因素還是毛利。

稅後淨利率方面則比較特別,在 2017 年後群欣獲利改依權益法認列在業外損益,因此會對稅後淨利率造成影響。因為群欣本身仍呈現虧損,所以當公司持股比率降低時,公司認列的虧損減少,整體獲利反而增加,但因為 amba 是公司較用心發展的副牌,長期來說可能會轉虧為盈甚至帶來不小的獲利,若是如此,目前公司把持股比率降低將會對未來獲利有負面影響。

跟其他飯店業者相比,國賓具備自有土地的優勢,在目前飯店業競爭激烈的情況下,其他業者的成本很大一部份被土地租金佔據,營收一下滑就會導致獲利率減少甚至造成虧損,六福(2705-TW)旗下著名的六福皇宮正式不堪租金壓力而選擇結束營業,而國賓自有土地,成本多為變動成本下,當營收下滑時能維持獲利的機會也較大。

結語

雖然股價走勢嚇人,但實際上獲利並沒有持續下滑的趨勢,營收的小幅度下滑被獲利能力的增加給抵消了,那麼股價反應了哪些因素呢?我認為有兩點:首先,不論是飯店或餐飲業都有競爭激烈的情況,而國賓並無明顯優勢,投資人對未來營收趨勢較為保守;其次是國賓佔群欣之股權比例減少,在國賓飯店品牌老化下,積極發展的 amba 品牌可能在未來帶來獲利,股權佔比減少雖然在短期能提高公司獲利,卻也讓市場對長期獲利的預期降低。

資料來源:國賓年報

【延伸閱讀】

 
週餘
 
 
分享文章
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股
收藏 已收藏
很開心您喜歡 股感知識庫 的文章, 追蹤此作者獲得第一手的好文吧!
Brandon
分享至 Line
分享至 Facebook
分享至 Twitter
相關個股

相關基金

美盛證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理

地圖推薦
 
推薦您和本文相關的多維知識內容
什麼是地圖推薦?
推薦您和本文相關的多維知識內容