學習如何閱讀財報 快速入門介紹(二)

作者:唐朝   |   2017 / 09 / 06

文章來源:雪球   |   圖片來源:股感知識庫


有個可愛的問題,放在開頭,讓開始輕鬆一點。有朋友問,你上次說「資產負債表的右邊是錢的來源,左邊是錢的去處」。可是我手上的資產負債表沒有左右啊! — 是的,有時候,紙不夠寬,會計就把左改為上,右改為下,從「資產總計」那一行切斷,下面的部分就算是右邊 — 嚴肅點,不要笑那麼誇張好吧!

企業有時候會買些股票、債券、基金什麼的。買它們簡單,買了之後,把他們放在資產負債表的「交易性金融資產」還是「可供出售金融資產」裡卻有講究 (債券還可選擇放進「持有至到期投資」裡) 。

為何放這裡而不放那裡,管理階層負責決定,理由頗多,複雜又無聊。我們不去管它,牢記一點,放進去就不能隨便改。改動一般有鬼,發現就要高度警惕,搞清楚原因和目的。順帶說一句,除非是政府有了新規定,否則公司的任何會計政策變化,都必須引起足夠的警惕,搞懂它為何要變,變動會造成什麼影響。

如果放在「交易性金融資產」裡,它們的價格變動,要算企業當期利潤或虧損 (無論賣還是沒賣) ,會直接影響企業當期淨利潤。不過,裡面如果有未上市股票,或者無交易商業票據,稍微麻煩點。通常,可能按照董事會批准的某估值模型算差價,不然就是就按照成本計價了。

一般來說,企業利潤的形成,要靠企業對外交易形成。沒有交易,而使利潤發生變化的情況,有兩種:一是上條說的交易性金融資產價格變動導致;二是匯率波動,導致持有的外匯價值波動,影響當期淨利潤。

如果股債放在「可供出售金融資產」裡,其價格變動,不影響利潤表,而是計入資本公積,影響股東權益表數據。也就是說,價格變動帶來的利潤或虧損,不影響當期淨利潤,但會增加或減少淨資產。

商譽,是收購其他企業時,成交價和被收購對象的帳面淨資產的差額。2007 年之前,是按照無形資產的政策,年年攤銷。2007 年之後的新會計政策,不要求攤銷,但要求每年估算是否減值了。 (重要提示:商譽是成交價和被收購對象可辨認淨資產公允價值之間的差額,不是和帳面淨資產之間的差額。)

有些企業的股價淨值比 (PB) 看上去很高,實際上只是因為帳面低估了淨資產。假設企業把全部資產負債及子公司按照當前市值賣出去,再瞬間原價買回,企業價值沒發生任何變化,而淨資產立刻暴漲,PB 變成 1 倍。

商譽,是個奇妙而容易被忽略的東西。如果一家企業沒有收購過,它的商譽,並不出現在報表裡,但它又實實在在是企業得以盈利的重要資源。巴菲特這麼評價商譽:“直接和間接的企業分析經驗,使我現在特別傾向於那些擁有金額很大的、可持續的經濟商譽,卻對有形資產需求很少的企業……在通貨膨脹時期,經濟商譽是一份不斷創造豐厚回報的大禮”。

應收票據,分為兩種:商業票據和銀行票據。商業票據相當於是標準化的欠條,表示沒其他糾紛好扯,承諾到日子立馬付款。商業票據的價值,因出票企業信用不同而差距巨大。而銀行票據,可以看成打折的現金。願意等,到期收到足額現金。不願意等,給個折扣 (貼現率) ,銀行馬上給你現金。有些企業,也直接把票據當錢,支付給自己的供應商。

因為票據可以貼現,所以就有了交易市場。正常情況下,持票人將持有的票據貼現給銀行,銀行也有利可圖。但這項業務做大了也可能影響銀行自身的資金部位,於是便會拿些貼了現的票據再出售。其他資金部位充裕的銀行,會到票據市場上去買票。所以,票據業務是銀行較大的一塊業務。而普通公司如果利用大量閒置資金去從事票據業務,就有點不太正常。所以如果一家企業報表裡的應收票據大到與正常經營不匹配,那就需要報以警惕。

應收帳款,就是俗語說的欠帳。其他人或企業欠本公司的錢。通常是因為賒銷而形成的 (其他應收款項目,通常是由銷售之外的其他原因形成的) 。應收帳款,會按照不同欠帳的時間,計提壞帳準備。計提規則在報表的會計政策裡有介紹。

一般來說,五年沒收到的欠帳,財務上就歸零了。如果後來意外的又收回來了,會重新算成一筆收入。顯而易見,應收帳款欄目是造假的重要通道。但凡要誇大營業收入,手頭又沒有足夠現金折騰的,多會放在應收帳款裡。應收帳款占營業收入比例很大的企業,最好持高度警惕態度。

遞延所得稅資產和遞延所得稅負債,有點拗口。剛接觸的朋友,需要慢慢想一下。遞延所得稅指的是公司自己算的稅額,和稅務局認定的稅額之間的差異。公司算的稅,比稅務局要收的稅額小的,差額部分是遞延所得稅資產 — 是公司認為自己提前預付給稅務局的錢。

當公司算的稅,小於稅務局認定的稅額,按誰的數字繳稅呢?當然是按稅務局的數字繳,你敢說個不字嗎?雖然你說了也不會挨打,但稅務局只當聽蛐蛐叫。兩者的差額部分,報表上就計入遞延所得稅資產。

為何會出現稅務局認為公司應該多繳稅的情況呢?主要有幾種情況:

1. 有些費用,雖然公司實際支出或提列了,但稅務局根據政策法規,不認,這會導致多繳稅。例如超過一定額度的招待費、折舊攤銷、行政罰款、慈善捐款什麼的;

2. 有些公司本期一次性支出的費用,但按照稅務局規定只能在以後分批扣除的費用,例如壞帳準備、修理和保修費用、超過年度營收 15% 的廣告費等,會導致多繳稅;

3. 有些收入,被稅務局認定為本期收入,但按照公司財務政策,需要在下期才報告的,也會導致多繳稅。

這些情況都會產生遞延所得稅資產。其中第 1 類,會是永久性差異,2、3 類,則是可以在以後沖抵的臨時性差異。

當稅務局認定的稅款,小於公司自己報表計算的稅款,按誰的數字繳稅呢?當然還是聽政府的,按照稅務局數字繳。這部分差額,就是遞延所得稅負債。

為什麼會有稅務局算的稅款反而少的情況呢?也分幾種情況:

1. 有些費用 (例如研發費用) ,按照公司會計政策分攤在多年裡,但根據稅務制度,卻可以在當年全額稅前抵扣;

2. 某些被公司計入本期的收入,稅務局認為可以分為幾期納稅;

3. 有時為了鼓勵某些行業,政府允許某些行業的某些資產,採用加速折舊法折舊,而公司報表上可能是按照直線折舊法折的,因而,稅務局認定的費用,就可能比公司算的大,從而產生遞延所得稅負債。

關於遞延所得稅資產和遞延所得稅負債,看懂了嗎?看懂了的話,對股東而言,是該喜歡遞延所得稅資產,還是遞延所得稅負債?答:資產多好啊,誰會喜歡負債?錯了。遞延所得稅負債,意味著少繳稅或推遲繳稅,相當於公司得到一筆外財或一筆無息貸款,是對股東有利的事情。

從上面幾條也可看出,費用這東西,對於股東而言,最好是儘可能當期處理了,可以減少或推後公司應納所得稅,相當於獲得一筆外財或者無息貸款。但資本市場中,反著來的多。

為了利潤表好看,許多公司會把費用資本化,也就是把費用列入資產負債表的「長期待攤費用」項目。假裝花掉的費用,是一筆屬於公司的資產。雖然也會符合規則,但經常將大筆費用資本化的企業,尤其是資本化理由很牽強的企業,建議多幾分疑問多幾分小心。

在建工程,名字一看就知道是什麼。但如果一家企業的在建工程,老是處於在建狀態,遲遲不轉化為固定資產,通常有鬼。因為一旦轉入固定資產,就要開始計提折舊,會降低當年企業報表利潤。不轉,省了這筆報表上的折舊,會使當期淨利潤比較好看。

而實際上,這個“在建工程”可能已經投入使用很久了。還有更黑的,工程根本就不存在,只是一個偷錢出去的藉口,也就沒法轉固定資產了。這種時候,董事長就在那兒盼啊盼啊:怎麼就沒個地震洪水,或者恐怖分子來扔個炸彈什麼的。好報損失,圓故事啊。

未分配利潤,並不意味著都能拿來分配。企業的投入,無外乎股東的本錢,借來的錢和賺來的錢三種。這個未分配利潤,是賺來的錢,可能以現金形式存在,可能以應收帳款、應收票據形式存在,也可能已經變成房產土地存貨什麼的了。

員工的工資,會算進營業成本裡。而管理層的工資,會算進管理費用裡。至於財務費用,數字為正,說明公司有需要付息的債。數字為負,公司沒債,還有存款。

現金流量表,有兩種編排方法。一種叫直接法,就是我們通常看見的現金流量表,分為經營活動、投資活動、籌資活動三類。另一種叫間接法,一般以現金流量表補充資料的名目,出現在報表附註裡。

間接法是從利潤表的淨利潤開始計算,把淨利潤計算過程中,已經扣除的,但實際不需要支出現金的折舊攤銷和計提準備,加回去。然後再加上出售固定資產帶來的收益或損失,加上存貨生產占用的現金,以及應收款和應付款變化帶來的現金變化,從而得出經營現金流淨額數據。這個數字,和直接法的經營活動現金流淨額,是一致的,只是提供了另一個觀察角度。至於投資和籌資現金流,一看就懂,沒什麼可談的。

最後談談會計操縱。會計操縱通常有三種目標,利潤最大化,利潤最小化,利潤平滑化。非上市公司,喜歡利潤最小化,目的是少納稅。上市公司,除了更換管理層時,可能大洗澡,使利潤最小化以外,通常都傾向於利潤最大化或平滑化。常見的操縱手法有:改變利潤確認的時點,變更會計政策,費用資本化,出售資產,計提準備,虛增下期會退回的當期銷售,改變合併報表範圍等。

這個話題比較大,感興趣的朋友,推薦閲讀馬丁.弗裡德森 (Martin Fridson) 和費爾南多.阿爾瓦雷斯 (Fernando Alvarez) 合著的《財務報表分析》第三版。

財報閲讀,個人覺得基本上就這麼些內容了。之後的工作,就是讀財報,分析財報。財報分析,大體會圍繞著著名的杜邦分析法進行的。

杜邦分析法脫胎於一個公式:淨資產收益率=淨利潤/淨資產=淨利潤/營業收入X營業收入/總資產X總資產/淨資產。其中淨利潤/營業收入,看的是產品競爭力;營業收入/總資產,看的是管理層營運能力;總資產/淨資產,看的是企業財務槓桿。

結合企業生意模式,分析清楚產品競爭力,管理層營運能力和財務槓桿,一個企業的優劣勢大體也就清楚了。

雪球》授權轉載

【延伸閱讀】

喜歡這篇文章?加入你的S夾!

雪球
「雪球」是一個社交投資網絡,它有網頁版(xueqiu.com)和手機客戶端。用戶可以通過雪球:
● 訂閱股票、封基、ETF,全方位收取新聞、公告和用戶討論
● 通過自選股功能查看股票漲跌
● 通過持倉盈虧功能管理個人投資組合
● 和其他投資者實時交流互動
雪球的最新文章
More

追蹤股感的社群