巴菲特回憶葛拉漢 重溫51條價值投資的重點

作者:投資人生   |   2017 / 09 / 26

文章來源:雪球   |   圖片來源:股感知識庫


巴菲特 (Warren Buffett) 回憶葛拉漢 (Ben Graham)

我很榮幸有機會來談談班傑明・葛拉漢,我這一生有時候運氣很好,運氣最好的一次是 1949 年,當時我 19 歲,在內布拉斯加州林肯市,我拿起了一本書《智慧型股票投資人 (The Intelligent Investor) 》,這本書不但改變了我的投資理念,而且完全改變了我的人生。如果不是讀了這本書,我不會是現在的我,也不會過現在這樣的生活。

從這本書裡我獲得了堅定的投資理念,這個理念從讀過這本書以後就沒有改變過,我只是多多少少變通了一些,是班傑明・葛拉漢的理念引領我走上了正確的道路。

一年多以後,我申請了哥倫比亞大學,大衛·陶德 (David Dodd) 錄取了我。第二學期,班傑明・葛拉漢給我們講課,我就這樣認識了他。畢業後,我主動提出為他免費工作。他說我高估了自己。他可能說的沒錯。

幾年以後,我收到了他的一封信,他說我什麼時候去紐約,想和我談談。我立即動身,24 小時候就到了紐約。他給了我一份工作,我沒有要工資,但是第一個月工作結束時,還是給我發工資了,他可能忘了我說過免費給他打工。我為葛拉漢工作學到了很多,每天在他身邊就能學到很多。

我們後來成了朋友,我們的友誼一直持續到 25 年後他去世。我和葛拉漢這麼傑出的人物交往了四分之一個世紀,我們都知道他的思想,他的理念,他對職業證券分析的影響、對你我以及我們的投資實踐的影響。

他對我的影響尤其深遠。他在為人處世方面同樣很優秀,他總是很慷慨。我為葛拉漢工作後不久,1954 年 12 月,我的第一個兒子出生了,我給他起名字,霍華德·葛拉漢·巴菲特,為了紀念我的父親,也為了感謝葛拉漢。

本來到我家,送給我們一台攝像機和一部電影放映機。這些東西在那個年代很貴重。所以霍華德·葛拉漢·巴菲特一出生,我們就能把他所有的瞬間記錄下來,好像有一次,我妻子對葛拉漢說我不會跳舞。她說的沒錯,葛拉漢送給我一張亞曼瑞舞蹈學校的課程卡。這可能是他最糟糕的一筆投資,沒得到什麼投資回報。

1956 年,他搬到了加州,我們經常去看望他,他總是鼓勵我。不管做什麼,都沒有辦法報答葛拉漢。他總是為我,為別人付出。我們卻不知道如何報答。我現在告訴你,告訴所有人,葛拉漢是一個多麼優秀的人,這也算是對他小小的回報了。

葛拉漢的慷慨是最難得的,他天生就智力超群,天生就擁有很少人能與之匹敵的頭腦。你想想,拿今天的市場來看,1934 年能寫出《證券分析 (Security Analysis) 》這樣的書是多麼了不起的成就。

這本書可能寫於 1932 年和 1933 年,葛拉漢在股市崩盤的大蕭條中遭遇了重創。他給別人管理資金,客戶對發生的情況很不滿意。但是葛拉漢的眼光很長遠,他不受情緒的影響、非常理智地,寫出了這麼一本偉大的書,沒有因為過去一兩年發生的事情而恐慌。他寫成了這麼一本書。75 年之後,我們仍然在讀,依然是常讀常新。

這真是了不起的智慧結晶,話說回來,他就是這麼了不起,天生就這麼聰明,他完全可以不對別人那麼好,他完全可以趾高氣揚,可以自認為高人一等,因為他肯定知道自己就是比周圍 99.99% 的人都聰明。但是他根本不是這樣的人,我們所有學生都得到了好處。20 多年來,他堅持到哥大教書,就是為了幫助學生們。

這些學生可能他再也不會見到,也不會為他做什麼。他傳授的知識,實際是在培養競爭對手。我就買了一些葛拉漢·紐曼公司 (Graham Newman) 買的股票,我買的不多,因為那時錢很少。他在培養競爭對手,也毫不在意。他講的例子都是當時的,我們就坐在課堂上聽他講,這些東西是我們怎麼都發現不了的。他就是這麼慷慨大度,能認識他我很榮幸。希望通過我說的這些話,你能對葛拉漢有些瞭解。

附:葛拉漢精采投資名言

  1. 作為一個成功的投資者應遵循兩個投資原則:一是嚴禁損失,二是不要忘記第一原則。
  2. 內在價值是價值投資的前提。
  3. 股市從短期來看是“投票機”,從長期來看則是“稱重機”。
  4. 市場短期愛選美,長期愛測體重。
  5. 安全邊際:以四毛的價格買值一元的股票,保留有相當大的折扣,從而類減低風險。
  6. 牛市是普通投資者虧損的主要原因。
  7. 保持安全邊際與組合投資是好伴侶,因單支股票的安全邊際保護可能失效。
  8. 投資組合應該採取多元化原則。投資者通常應該建立一個廣泛的投資組合,把投資分佈在各個行業的多家公司中,其中包括投資國債,從而減少風險。
  9. 防守型投資人應分散投資但不要過度分散;應投資財務穩健、穩定發紅利的大公司;出價不能高於公司七年平均盈利的 25 倍以內,也不能高於過去一年的 20 倍。
  10. 投資組合最好不要有中小盤股,因為他們在牛市中總是被高估。進取型投資者只有在確信買得便宜時才能介入。
  11. 長期 (10 年 – 20 年) 股票/基金定投是普通投資者儲蓄 — 投資組合的必要部分
  12. 定投產品比較理想的是指數基金,包括股指和債券組合。
  13. 基金經理強於普通投資者,但不強於指數。
  14. 管理投資組合如烹小鮮。一旦確定,不要輕動。
  15. 戰勝市場平均水平非常難,如果你還是想試一試的話,那麼,第一,你要有一個內在合理的策略;第二,這個策略得是市場上不流行的。戰勝市場平均收益水平可能但很難,普通投資者沒必要有此追求。
  16. 買股票是買一宗生意的一部分;市場總是在過度興奮和過度悲觀間搖擺,智慧的投資者是從過度悲觀的人那裡買來,賣給過度興奮的人;你自己的表現遠比證券的表現本身更能影響投資收益。
  17. 投資如經商,要遵守以下商業原則:像瞭解你的生意一樣瞭解你的投資;切勿讓別人幫你理財,除非確信他的能力和品行;不要投風險和收益不對應的項目;如果確信投資所依據的數據和推理正確,不要管別人在幹什麼。
  18. 做真正的投資者:雖然投機行為在證券市場上有它一定的定位,但由於投機者僅僅為了尋求利潤而不注重對股票內在價值的分析,往往容易受到“市場先生”的左右,陷入盲目投資的誤區,股市一旦發生大的波動常常使他們陷於血本無歸的境地。而謹慎的投資者只在充分研究的基礎上才作出投資決策,所冒風險要少得多,而且可以獲得穩定的收益。
  19. 投機不是不行,但致命的威脅是投機卻自以為投資。投機時就要像理智尚存的賭徒,只帶 100 美元去賭場,把棺材本鎖在家中保險箱裡。
  20. 帶小孩的寡婦如果願意投入時間和精力,可以做進取型投資者,但永遠不要嘗試靠投機去獲得額外的收入。
  21. 對股票價格要斤斤計較,要像超市購物,不要像買化妝品;真正重大的損失總是在投資者忘了問“多少錢”之後;高成長不等同於高盈利。上漲的股票風險增加而不是減少,下跌的股票風險減少而不是增加。
  22. 在大家恐懼時貪婪,在大家貪婪時恐懼。行不行?這個策略的問題是熊市無底,牛市無頂。
  23. 如果追求在股市要漲之前買入,要跌之前賣出,會不可避免地滑入投機。投資是追求在股價低於公允價值時買入,在高於時賣出。搞對時間不如搞對價格。
  24. 不管多麼小心,你無法不犯錯誤,只能恪守安全邊際,也就是說,不管股票多麼來勁絶不高買,你才能控制住犯錯的後果。
  25. 一方面,安全邊際取決於公司未來成長,但未來善變;另一方面,安全邊際取決於當前股價的高低,這是確定的。把握你能把握的。
  26. 成長股是有,暴漲的成長股也有,但平均而言普通投資者買並享受到成長股帶來暴利的機會,相當於樹上長鈔票。
  27. 現在已然衰朽者,將來可能重放異彩;如今倍受青睞者,未來可能日漸衰敗
  28. 別看到星巴克 (Starbucks) 生意好就去買星巴克的股票。買熟悉的好公司,這話只對了一半。另一半是還要價格合適。
  29. 股價下跌本身不是風險,而是你不得不在股價下跌的時候賣出,也可以是你投資的公司本身發生重大負面變化,又或者是你買價太高。
  30. 要對新股發行保持警惕 — 買的沒有賣的精:發行者選擇最好的市場時機,由最精於推銷的證券公司銷售,這對普通投資者不是好訊號。
  31. 牛市結束的標誌是小公司新股定價比更可靠的已上市可比公司還高。
  32. 在牛市時很難見到上市公司手持現金超過股價,但熊市時這種機會比想像的要多,要抓住。
  33. 市場總是會過度低估那些不熱門公司,正如會過度高估那些熱門公司一樣。
  34. 對進取型投資者來說,買入道瓊指數本益比最低的幾家大公司股是可取的策略。
  35. 最理想的便宜貨是業內領先的大公司,其價格低於歷史均價,且其本益比低於歷史平均本益比。這很難遇到。
  36. 買那些股價接近淨資產值的公司股票,這類公司還要有恰當的本益比和強健的財務。這可使你免於對股價波動的擔憂。這些公司的數量比想像要多,看看公用事業。
  37. 如果公司內在價值並無變化,基本面並無變化,那麼投資者應把自己看作一家有價值公司的部分擁有者。股價波動是“市場”先生與你作交易建議的報價,如果報價好,利用它;如果報價不好,不理它。讓市價服務你,而不是主宰你。
  38. 投機者的首要興趣是預測並從市場波動中獲利;投資者的首要興趣是以合適的價格買合適的資產。
  39. 投資者不必等待熊市來臨才低價買入,可能更好的辦法是只要有資金就買那些合適的股票,除非市場價格已經高到無法用成熟估值方法來衡量。
  40. 對於高成長型公司,無法估計其現有盈利的本益比,也無法估計其未來盈利的本益比。
  41. 別把上市公司單年的利潤當回事,計算五年平均利潤更有意義。
  42. 選股七原則:規模夠大;財務穩健;發放紅利至少 20 年;近 10 年未有虧損;近 10 年盈利增加至少 1/3;股價低於 1.5 倍淨資產;股價低於近三年平均盈利 15 倍。
  43. 選擇押寶於自己對未來預測正確,或者選擇保護自己免於因預測錯誤受損。建議你選後者。
  44. 大眾不可能靠準確預測股市方向賺錢。
  45. 投資者如果十分願意為公司未來盈利預付高價,那麼當一切都如願實現時,他沒有盈利;一旦稍有不如預期,他會付出慘重代價。
  46. 任何超過 40 倍 PE 的股票都是有風險的,無論它有多高的成長!
  47. 一個成功的投資者不需要很高的智商或豐富的商業知識,他們所需要的是一個不感情用事的冷靜頭腦與用合理的價格購買優良的股票。
  48. 如果總是做顯而易見或大家都在做的事,你就賺不到錢。對於理性投資,精神態度比技巧更重要。
  49. 由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正,市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見。
  50. 即便是聰明的投資者也可能需要堅強的意志才能置身於“羊群”之外。
  51. 投資者與投機者最實際的區別在於他們對股市運動的態度上:投機者的興趣主要在參與市場波動並從中謀取利潤,投資者的興趣主要在以適當的價格取得和持有適當的股票。

雪球》授權轉載

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