怎樣選擇成長股?巴菲特的靈魂導師在60年前給出了答案

作者:施旭健   |   2020 / 10 / 09

文章來源:虎嗅網   |   圖片來源:股感知識庫


大家都知道巴菲特的老師是格雷厄姆,但是對巴菲特的另一位老師熟悉的人並不多,他就是菲利普.費雪。巴菲特在接受采訪時曾談到自己的投資理念是 80% 的格雷厄姆和 20% 的費雪,但仔細研究他後期的持股,你會發現,其實巴菲特是 80% 的費雪和 20% 的格雷厄姆

1907 年出生的菲利普.費雪被稱為成長股價值投資之父,終其一生都在研究成長股,他的投資管理顧問公司平均每年報酬率都在 20% 以上。

作為頂級投資大師的菲利普.費雪非常低調,幾乎不接受任何採訪,所以在一般投資者中的知名度並不高。但是今天我們給大家推薦的這本《怎樣選擇成長股》在 1959 年一出版就成為《紐約時報》有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資著作。這本出版於 60 年前的書,對於成長股的標準、如何選擇以及買入和賣出時機的論述,至今仍然是經典中的經典,絲毫不過時。

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費雪在書中提到的“閒聊法”絕對是市調研究一家企業的經典方法

目前包括公募、私募、券商等主流機構市調研究一家上市公司的方法,都是在會議室中約見董秘、總經理等高層,進行訪談。但是費雪在 60 年前就指出這種市調研究方法有時並不可靠,高層有時報喜不報憂、講話有誇大成分等問題常常會誤導投資者。

費雪的“閒聊法”告訴我們,可以與“那些和上市公司以某種方式存在利害關係的人(比如供應商、競爭對手、客戶、政府、合作高校、產業協會組織、公司前僱員等)交談,你可以從他們所發表的具有代表性的意見入手,獲知關於某一產業每一家公司的相對強項和弱項,而且資訊之準確往往令人嘆為觀止。大部分人,特別是當他們知道自己所說的話沒有被引用的風險時,都喜歡就他們從事的工作領域發表看法,並且坦率地評論競爭對手”。

這是一段多麼精彩的關於市調研究的論述,不是直接從上市公司口中得出資訊,而是從其利害關係網中層層推進,從各個方面獲得關於上市公司的線索。在各種公開的各路媒體在場的高級別場合,高層的大部分講話都會由於各種各樣的原因浮於表面,資訊價值極低,所以我們市調研究一家上市公司時完全可以不必訪談上市公司高層。

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費雪書中提到的十五個選股原則,現在看來也非常經典,他關心公司的經營管理,深入透徹的直擊要害,與巴菲特的理念極其相似。這些原則中有些是和公司戰略有關,其他一些則與公司戰略是否能夠得以有限執行有關。在此,我們挑幾條原則來感受一下。

原則 1 :這家公司是否擁有一種具備良好市場潛力的產品或服務,使得公司銷售額至少在幾年之內能夠大幅成長?

費雪在這個原則中,提到了一個他用來區分公司品質的經典術語:一家公司是“因為幸運而有能力”還是“因為有能力而幸運”。“因為幸運而有能力”的公司,更多的嚐到了產業風口(註:風口指投資機會或趨勢)的紅利、政策的紅利或者其他紅利,所以公司銷售成長極快,但是一旦紅利消失,公司就會暴露出能力不足的缺陷。

而“因為有能力而幸運”的公司,則因為管理層的能幹,可以在緩慢發展、困難重重的產業中闖出一番天地,實現快速發展。這兩種公司的結果或許都是財報中的高成長,但是公司品質卻截然不同。

原則 3 :考慮到公司的規模,這家公司在研究發展方面做出的努力取得了多大的效果?

知道上市公司的研發費用佔比非常簡單,但是如何評估上市公司研發的效率,這應該是所有投資者面臨的一個難題。費雪在書中談到他對此的思考,評估研發效率需要考察包括研發團隊的人員結構、激勵機制、如何與高層及銷售團隊協調、研發項目如何巧妙地借力軍工的力量等等,論述都十分精彩。

原則 11 :公司相對於產業內其他公司而言,在業務的其他方面是否具備競爭力,以便讓投資者找出了解該公司相對於競爭者俱備何種顯著優勢的線索?

費雪在書中舉例了一些不同產業的不同觀察角度,提到了對於專利權保護的看法。其實這個原則可以概括為一個精彩的問題——這家公司做了哪些其他競爭對手想做卻還沒做的事情?仔細看看這個問題,簡直精彩至極,其他競爭對手想做,卻還沒做的事情,細品一下,如果上市公司能夠詳細的回答這個問題,那麼對於理解公司的競爭優勢會有極大的幫助。

原則 14 :管理層是不是向投資者報喜不報憂?業務順利時口若懸河,而在出現問題或發生令人失望的事情時三緘其口?

其實哪怕是最優秀的公司,在發展道路上也一定會遇到始料未及的困難,這非常正常,也非常符合商業規律。但是公司管理層面對這種事情的態度,是投資者考察公司的寶貴線索。不管出於什麼樣的理由,一旦一家公司設法隱瞞壞消息,那麼投資者最好就不要將其納入選股目標之列,這是費雪給出的建議。

類似這樣精彩的原則就不一一列舉了,費雪還論述了成長股的買點和賣點如何把握,以及投資者的“十個不要”也非常精彩。比如不要因為你喜歡某公司年報的“語調”而去購買該公司的股票、不要認為一家公司的本益比很高,就必然表示未來的收益成長空間已經反映在了價格上、不要擔心在戰爭陰雲之下買入股票、不要過度強調分散化投資。

這絕對不僅僅是一本講述如何投資成長股的書,費雪在書中對於企業管理、市場行銷、研發效率、財務數據、人的因素、投資哲學等一系列論述極其精彩:

“絕對不要晉升一個從沒犯過錯誤的人,因為如果你這麼做,就等於晉升了一個從來沒做過什麼事的人。”

“為了賺取豐厚的利潤而犯下若干錯誤是投資中無法避免的成本,就像是經營管理的最好、利潤最高的金融貸款機構也無法避免一定數量的壞帳損失一樣。”

“好的管理層回答有關公司劣勢的問題時,往往會和回答公司的優勢一樣坦誠相告。”

“影響股市的五種強大力量分別是當前經濟態勢、利率趨勢、政府對投資和私人企業的整體態度、通貨膨脹的長期趨勢,以及——或許是所有力量中最重要的一種——新發明和新技術對傳統產業的影響力。這幾種力量很少在同一時間把股價往同一個方向拉動,而且其中沒有任何一種力量的重要性就長期而言總是遠高於其他種類的力量。這些影響力是非常複雜和多樣化的,看上去似乎風險最高的做法卻是最安全的做法。”

虎嗅》授權轉載

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