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產業
上週我們談到，思科（Cisco Systems Inc, CSCO-US）新 CEO 羅賓斯（Charles H. Robbins）力圖藉由擁抱軟體（請見此），積極轉型。然而身為投資人的我們，要如何透過財務數字，「發現」並「衡量」思科轉型的成果呢？
從營收發現轉型亮點 – 資安、應用業務營收
若有關注思科的人或許還記憶猶新，2018 年 8 月 16 日思科公布 2018 年會計年度第四季季報，當日由於資安、應用領域年增率高於預期，帶動股價上漲 2.96%，現在就讓我們來看看思科的營收結構：
思科營收組成在 2018 年開始採用新分類方式，主要是為了凸顯傳統業務與軟體相關業務的消長情形，因此筆者除了整理思科提供的 2016～18 年資料外，也根據思科新分類標準，追朔此分類基準至 2011 年，藉此表現在上圖與下圖。
思科新分類標準主要有五個：
1. 基礎建設平台：這一部分包含以往分類中的路由器、交換器、無線通信及資料中心等相關產品，讀者可以將此一分類的營收當作是思科賴以維生的傳統優勢產品，一般相關路由器／交換器市占率資料也是在描述這部分業務的競爭狀況，2018 年時基礎建設平台佔營收比重達 57%。
2. 服務收入：此部分包括產品相關的技術資源、維護以及進階的課至化諮詢服務，主要和基礎建設平台業務相輔相成，2018 年時此部分佔營收比重約 26%。
3. 應用業務：此一部分包括通訊相關產品，如統一（1216-TW）通信設備及軟體（Unified Communications）、會議系統、團隊協作系統等等，也包含物聯網（IoT）、數據分析等營收較小的業務，整體而言，2018 年時此部分佔營收比重約 10%。
4. 資安業務：此部分主要為資訊安全相關解決方案，為思科近年來積極拓展的業務之一，2018 年時佔營收比重約 5%。
5. 其他產品：此部分包括影音、雲端以及系統管理等業務，2018 年時此部分佔營收比重約 2%。
由上圖我們可以發現，自 2015 年以來，應用業務以及資安業務一直是所有業務中成長最快的兩個亮點，但是鑒於傳統業務（基礎建設平台、服務收入）規模非常大以致於從財報及獲利上都都難以看出有什麼「成功轉型」的跡象。
另一方面，以年增率角度來看，應用業務以及資安業務營收年增率並沒有飛快成長，大約都落在高個位數至雙位數成長區間，這樣的成長速度完全無助於思科成功擁抱「軟體」。
財務比率分析
利潤率分析
從財務比率上來看，由於轉型不易，長期以來傳統業務佔營收比重未有太大變化，使得利潤率表現上面，毛利率約在 59%～64% 之間，而營業利益率長期落在 20%～25% 之間。
每股盈餘（Earnings Per Share，EPS）表現上也非常穩定，算是一家已經非常成熟的公司。
報酬率分析
有鑑於損益表數字的穩定，也使得思科的股東權益報酬率、總資產報酬率以及資本報酬率（ROIC）分別落在 15%～20%、7%～10% 以及 10%～15% 的區間中。2018 年股東權益報酬率上升主要因素可以歸因於負債比率上升（使股東權益報酬率上升 4%）、資產運用效率增加（主因為短期投資減少使總資產減少，使股東權益報酬率上升 4%）以及獲利率上升（股東權益報酬率上升 1%），使得股東權益報酬率由 2017 年的 15% 上升至 2018 年的 24%。
註：此部分獲利率已經將稅改影響的 104 億美金還原以計算真實報酬率數字
現金流量分析
最後，思科的現金流量非常穩定，這也帶給他更多的舉債空間以及併購條件，穩定的現金流入有助於思科持續靠併購來成長，這樣的商業模式一直是思科商業模式最大的基礎。受惠於思科市場龍頭的地位，造就了其高度穩定的現金流量下。2005 年以前的思科甚至沒有任何負債，而直至今日，思科的負債比率也僅僅 24%。
結論
儘管思科希望能藉由軟體業務轉型，然而大家也可以從財務的角度去觀察到，「大象轉身」的困難與艱辛。投資人過去幾季也因為每次季報發布時，不穩定的新業務成長預期而不斷的沖洗股價三溫暖。
投資人應該持續關注的為軟體業務發展、訂閱制收入佔總收入比重是否有好轉，在 SDN、NFV 技術浪潮下，思科若無法成功向軟體轉型，很可能會面臨一個競爭加劇的成熟市場而無法脫身。
資料來源：思科年報、法說等公司資料、哈佛商業評論、科技報橘
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