持續崛起 

作者:路博邁   |   2019 / 05 / 27

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Yeah


Erik Knutzen 在上週投資長觀點中提到,面對新聞消息引發的動盪,聚焦景氣循環才是抵禦波動的關鍵。

對於往往為資金流向和投資人情緒所左右的新興市場來說,秉持此投資準則再適合不過。2018 年 12 月底至 2019 年 4 月,MSCI 新興市場指數累計上漲約 15%,但是 5 月份中美貿易談判再度觸礁,令新興市場股市回吐今年以來的半數漲幅。

這個星期,我們要進一步延伸並驗證 Erik 上週提出的觀點。要瞭解新興市場,不只是要比對短期消息面與景氣循環,亦需瞭解中期的大選週期,以及新興市場自 1990 年代末期進入的長期趨勢週期。

全球化的下一步

自從新興市場揭開長期趨勢週期的序幕之後,許多國家陸續加入全球貿易體系,尤其是 2001 年中國加入世界貿易組織。

自此之後,各個新興國家的產業不斷發展,從生產大宗商品與低階的製造業活動,進階到科技與服務產業,讓新興市場的企業與產業發展更加成熟,改善股東權益報酬率與盈餘成長前景,也令企業更加重視內需市場且各國的差異越來越顯著。

現在,多數新興市場的央行保有獨立性,採取正統的經濟與財政政策,例如制訂通膨目標,進而漸漸地降低通膨與政府公債的風險溢酬。整體而言,新興市場政府漸漸倚重當地貨幣及較長期的融資來源、持續累積外匯儲備、且經常帳收支更加均衡,為新興市場國內的產業與企業提供更加穩定的基礎。目前,許多新興國家仍維持正的實質利率水準,因此在必要的時候仍有採取刺激政策的空間,又可降低貨幣面臨貶值的壓力。

新興市場企業漸漸地在國際競爭舞台嶄露頭角,並與機構投資人密切合作,當然包含路博邁在內。機構投資人積極參與企業治理,協助新興市場企業改善資訊揭露,並以最有效的方式利用資本以造福所有的股東。故此,現在越來越多企業改善的不僅是營運績效,企業治理品質同樣漸入佳境。然而,有鑑於各國的差異性,精挑細選投資標的仍是關鍵。

持續推動改革

以政治週期而言,現在第一代改革派政府的實力日益穩固,即便出現政權交替也是交棒給同樣具有改革理念的領導人。

然而,並非每個國家皆是如此。2019 年下旬,阿根廷即將舉行總統大選,但是現任總統馬克里(Mauricio Macri)的民調落後。另一方面,要說政治干預經濟政策的最佳例子,應該是非土耳其莫屬。不過,這些國家對於新興市場債券投資人的影響程度,遠遠高於股票投資人。

對於股票投資人而言,其他新興國家不僅持續朝著對的方向發展,且加總起來佔新興市場股市的比重亦十分顯著。印尼總統佐科威(Joko Widodo)在上週宣佈贏得第二任的任期。

巴西總統波索納洛(Jair Bolsonaro)與財政部長葛德斯(Paulo Guedes)持續推動巴西迫切需要的經濟改革。

或許,最重要的是印度大選的出口民調顯示,現任總理莫迪(Narendra Modi)將順利連任。莫迪在第一任的任期內推動全國性的商品服務稅並修訂企業破產法,長期而言這兩項政策應可支持印度的經濟表現。儘管如此,各國面臨不同的政經議題,因此必須以主動的方式進行國家配置。

景氣循環中期

以景氣循環而言,美國經濟與股市已浮現後期的跡象,但是整體而言新興市場似乎仍在景氣循環的中期。目前 MSCI 新興市場指數的預估盈餘本益比為 12 倍,評價吸引力勝過標準普爾 500 指數的 17 倍與代表全球已開發國家的 MSCI 世界指數的 16 倍。此外,如同我們過去所說,科技產業佔新興市場股市的比重不斷增加,因此未來本益比也將略微高於過去的水準。我們認為目前新興市場股市的評價並未出現景氣循環後期的跡象。

此外,新興市場的經濟基本面也沒有欲振乏力的後期現象。在許多已開發國家,企業盈餘成長率已超越 GDP 成長的速度,但是許多新興市場的企業盈餘成長率仍低於 GDP 成長率。參考指數的主要成份國家:印度就是最好的例子。2017 年,印度 GDP 成長率為 6.7%,但是企業盈餘卻是負成長 0.9%。

此外,新興市場企業降低財務槓桿的速度也遠遠高於已開發國家:根據美銀美林全球研究與企業財報資料顯示,全球新興市場與美國企業的淨負債相對於盈餘的倍數雖然都在 2015 年底上升至 2.5 倍左右,但是在那之後新興市場企業的財務槓桿倍數已下降至 1.5 倍左右,但是美國企業則是維持不變,這也是為什麼 2018 年新興市場企業的違約率低於預期的原因之一。

毫無疑問的是,貿易政策的不確定性、中國與歐洲經濟復甦之路顛簸、以及美元持續走強,皆對近期投資人的信心造成負面影響。倘若中美貿易摩擦降溫,我們認為中國與其他新興國家剛起步的經濟復甦將獲得支撐,並在 2019 年的下半年進一步站穩腳步。此外,近來聯準會的政策態度轉趨鴿派,應有助於投資人回過頭來聚焦身處景氣循環中期、且基本面與評價面均具吸引力之新興市場股市。

本週重點回顧

  • 美國成屋銷售數據:4 月份銷售數目為 519 萬戶,經季節調整年成長率為 -0.4%
  • 日本採購經理人指數:5 月份下降 0.6 點至 49.6 點
  • 美國採購經理人指數:5 月份下降 2.0 點至 50.6 點
  • 美國新屋銷售數據:4 月份銷售數目為 67.3 萬戶,經季節調整年成長率為 -6.9%
  • 歐元區採購經理人指數:5 月份下降 0.2 點至 47.7 點
  • 日本消費者物價指數:4 月份年增率為 0.9%(核心消費者物價指數年增率為 0.5%)
  • 美國耐久財訂單:4 月份成長率為 -2.1%(若不含交通運輸,耐久財訂單成長率維持不變)

未來一週觀察重點

  • 5 月 28 日星期二:S&P/Case-Shiller 房價指數
  • 5 月 28 日星期二:美國消費者信心指數
  • 5 月 30 日星期四:2019 年第 1 季美國 GDP 統計數據(第二次估算結果)
  • 5 月 30 日星期四:中國採購經理人指數
  • 5 月 31 日星期五:美國個人所得與支出數據

最新市場趨勢(截至 2019 年 5 月 24 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -1.10%  -3.90%  13.70%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -1.20%  -3.90%  13.90%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -1.60%  -4.30%  16.10%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -0.80%  -3.50%  11.80%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -1.40%  -4.70%  12.90%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.90%  -3.50%  12.60%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -0.50%  -2.90%  10.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -0.90%  -8.40%  2.90%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -0.90%  -3.30%  11.20%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -0.90%  -1.40%  10.50%
東證股價指數
TOPIX
 -0.80%  -4.70%  4.30%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -1.40%  -8.00%  19.70%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.10%  0.30%  1.50%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.60%  1.70%  4.20%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.10%  1.00%  4.30%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.30%  0.80%  3.80%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.40%  0.80%  2.70%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.10%  -0.30%  7.00%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.10%  -0.70%  8.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.00%  -0.70%  7.10%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.20%  0.20%  7.40%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.50%  -0.30%  2.40%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.30%  -2.60%  -0.30%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.40%  0.00%  -2.00%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.60%  1.90%  0.30%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -1.10%  1.60%  17.10%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 0.20%  1.80%  17.50%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 0.40%  0.70%  14.50%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -1.20%  -2.20%  3.60%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.60%  -0.20%  0.20%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -6.60%  -8.30%  29.10%
資料來源: FactSet, 路博邁

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