新興市場貨幣的補漲潛力

作者:路博邁   |   2019 / 11 / 11

文章來源:路博邁   |   圖片來源:路博邁


經濟成長觸底止跌、尾部風險降溫,新興市場貨幣的評價展現投資吸引力。

本週投資長觀點邀請路博邁新興市場債券團隊之Rob DrijkoningenVera Kartseva擔任客座作家。

10月中旬,路博邁參加完世界銀行與國際貨幣基金會在美國華府召開的年會之後,緊接著路博邁新興市場債券團隊亦於當地召開會議。

整體而言,在世界銀行與國際貨幣基金會的年會上,我們感受到的是謹慎的氛圍,而非極度擔憂的情緒。為了因應全球經濟成長趨緩與貿易摩擦可能帶來的衝擊,全球企業已著手調整供應鏈與資本支出計畫。同時間,央行政策與消費活動應可緩和經濟成長的下檔風險,並避免美國在近期內陷入經濟衰退。這些因素使得國際貨幣基金會下修2019年全球經濟成長預測值,但是也預期明年全球經濟可望微幅加速成長

新興市場有望微幅加速成長

路博邁針對全球80個新興國家進行詳細的經濟預測,並依據GDP規模加權估算經濟成長前景。根據我們的估計,明年新興市場(不含中國)的經濟成長率料將從2.8%加速成長至3.2%。無論是前緣市場或是開發程度較高的新興國家,我們預期各個區域的新興國家經濟成長率均可望改善。

就其中幾個主要的新興國家而言,我們預期巴西的經濟成長率將從0.9%加速成長至2%,墨西哥自0.5%加速成長至1.3%,俄羅斯自1.4%加速成長至1.9%,土耳其自-0.1%加速成長至2.1%,南非自0.7%加速成長至1.3%,印度自6.5%加速成長至6.6%。另一方面,隨著德國經濟成長趨緩的影響開始向外擴散,今年中東歐國家相對高水準的經濟成長可能會在明年開始走下坡,但是本地強勁的消費活動令中東歐國家展現過人的經濟韌性。

好消息

各國經濟前景改善的同時,我們注意到近來導致經濟成長趨緩的部分因素-例如美國與中國緊縮貨幣政策的遞延效應、先前高估的經濟成長率導致庫存萎縮-的影響已不再加劇。

此外,其他令人振奮的消息陸續浮上台面:10月份摩根大通全球製造業採購經理人指數的新增訂單指數走揚、最終成品庫存減少;中美貿易戰爭降溫,可望改善經濟前景與企業信心。

全球央行同樣在善盡本分,目前全球貨幣政策的寬鬆程度不亞於金融危機爆發後的任何一個時間點。截至今年2月為止的前9個月,全球有37個央行升息或是未曾降息;如今,全球已有15個央行降息,且其他央行看來沒有任何一個有升息的意願。

根據過去的經驗,金融環境鬆綁的效應很快地將反映在總經數字之上,例如第三季歐洲與全球製造業採購經理人指數已經表現優於預期。經濟成長率先全球趨緩的亞洲,接下來亦可望引領全球經濟復甦-中國、韓國、與日本的9月份工業生產指數均已改善,10月份採購經理人指數則顯示第四季經濟活動將轉強。

新興市場貨幣的投資吸引力

全球經濟成長微幅改善,將提升新興市場本地貨幣債券相對於強勢貨幣債券的投資吸引力。

儘管我們認為強勢貨幣債券的利差有望進一步收斂-尤其是高殖利率國家,但是長達7年的存續期經常使得強勢貨幣債券在經濟成長與殖利率上升的環境下,表現落後本地貨幣債券。不過,目前本地貨幣債券的投資部位略顯擁擠,且整體殖利率來到歷史低點,因此,我們相對青睞新興市場的貨幣,同時看好高殖利率國家的存續期。

2013年以來,新興市場貨幣始終無法受到投資人的青睞-除了在2017年短暫翻身之外。如今,對比其他的資產類別,投資人持有的新興市場貨幣比重偏低。根據我們的基本面匯率模型顯示(將經常帳收支與貿易收支等收支項目納入考量),目前新興市場貨幣大多呈現低廉的投資評價。此外,各國的基本面改善-例如巴西的改革政策與俄羅斯慎行財政與貨幣政策-亦有助於提升新興市場貨幣的評價吸引力。

當然,近來的正向發展不一定代表經濟成長必會改善。目前,我們正密切關注多項指標,其中包括消費支出能否讓美國避免於經濟衰退,且貿易戰爭若無預警升溫定將進一步拖累本已疲弱的全球企業信心。

儘管如此,我們的基本觀點認為全球經濟將微幅加速成長,因此除了對新興市場債券現有的加碼配置之外,我們也對新興市場貨幣抱持更加正向的看法。

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