本能反應

作者:路博邁   |   2018 / 02 / 08

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Jayroz


你的投資組合有辦法因應物價上漲、利率上升的挑戰嗎?

2018 年的第一個月,通膨,以及可能隨之而來的升息虎視眈眈地注視著金融市場。金融市場和動物一樣,當它感受到威脅時便會心神不寧、甚至做出意料之外的舉動。

光是在今年 1 月,美國通膨損益兩平率 — 抗通膨公債 (TIPS) 與一般債券之利差-便從 180 個基點上升至 200 個基點以上。美國國庫券寫下 1 年多來單月最差的報酬表現;即便上週股市出現賣壓,美國國庫券依舊是跌跌不休。

然而,市場早該對此做好準備了,不是嗎?2016 年至 2017 年間,國際油價上漲近 90%。中國生產者物價指數在去年大幅攀升。美國產出缺口已閉合,過去 8 年來美國連年新增就業人口。儘管平均薪資水準成長停滯,但是低薪勞工的薪資在 2017 年成長超過 3%。上星期五公佈的平均時薪成長幅度遠遠高於預期。

簡單來說,2018 年通膨攀升的機率將更加顯著。無論是上星期聯準會發表的聲明,或是我們在倫敦舉辦的「Solving for 2018」研討會與會來賓,都一致認為通膨與利率攀升是 2018 年最大的風險。此外,在最新發佈的資產配置委員會展望報告中,我們也明確點出此一風險。

過去 5 年,美國通膨低於聯準會目標水準,且債券殖利率持續走低。許多投資人根本沒見過已開發國家通膨持續高於 3% 的環境,因此可能已經喪失了在該環境下該如何布局的「本能反應」 — 面對潛在威脅時,「本能反應」將成為我們的存亡關鍵。

潛在趨勢

目前,通膨尚未浮現升溫的壓力。舉例來說,上星期歐元區各國公佈的消費者物價指數都低於預期 — 只有法國是例外。此外,結構性因素亦持續壓抑通膨。如同 Joe Amato 在倫敦的「Solving for 2018」研討會所說,沃爾瑪這家大企業雖然帶頭調漲薪資,但是面對來勢洶洶的亞馬遜,沃爾瑪難以調高售價。

儘管如此,我們認為潛在的通膨趨勢很明確,且無論是對於背負與通膨連動的負債或是想要鞏固購買力的投資人而言,通膨趨勢將帶來顯著的影響。即便是那些一心追求資產報酬率的投資人,也別忘了在物價上升的環境下,有些資產表現良好,有些資產則表現甚差。

緩衝下檔風險,掌握上漲潛力

在這一期的資產配置委員會展望報告中,我們針對如何重新調整投資組合,為投資人提出一些建議。

其中,最重要的關鍵是評估投資組合的利率敏感度-亦即「存續期」。投資人可考慮將較長的存續期縮短,而那些受惠於殖利率曲線平滑化的投資人,現在則可以開始佈局殖利率曲線陡峭化的走勢。通膨造成的利率上升壓力,可能會令市場波動性攀升-上星期就是最好的例子。因此,投資人亦可考慮在今年調降股票與信用資產的曝險比重,藉此減低下檔風險。

至於投資人該如何掌握上檔空間呢?投資人或許可以考慮以全球通膨連結債券,包括美國抗通膨公債(TIPS),取代部分的傳統債券投資部位,因為此類債券的實質殖利率仍具吸引力。原物料與能源類股的表現亦常受惠於物價上漲的環境;畢竟,原物料價格是物價上漲的主因之一。

許多原物料出口商都來自於新興市場,且在貿易活動改善、經濟加速成長、與全球通膨上升的環境下,新興市場的經濟常表現受惠。故此,新興市場債券、股票、與貨幣亦是抗通膨投資組合不可或缺的部位,且此類資產仍處於相對具吸引力的評價水準。

這一切看起來似曾相識。過去,上述資產也一度不受投資人青睞,但是當新興市場處於相對高通膨環境、已開發國家通膨達到央行目標時,這些資產便再度回到投資組合之中。我們認為投資人應該要試著重拾本能反應:1 月份經歷的市場動盪,或許是在告訴我們即將進入通膨高於目標水準、利率止跌回升的大環境。

上週焦點

  • 美國個人所得與支出數據:12 月份個人支出增長 0.4%,所得增長 0.4%,儲蓄率下降至 2.4%
  • S&P/Case-Shiller 房價指數11月份房價月增率為 0.2%,年增率為 6.4% (未經季節調整) ;月增率為+0.7% (經季節調整) 。
  • 歐元區第 季 GDP 統計數據 (初估值) :+2.7% 年化成長率。
  • 聯邦公開市場委員會會議記錄:聯邦公開市場委員會政策態度維持不變。
  • ISM製造業指數:月份下降 0.2 點至 59.1 點。
  • 美國就業報告:12 月份非農就業人口增加 20 萬人,失業率下降至 4.1%

本週觀察重點

月 日星期一:

  • ISM 非製造業指數
  • 歐元區製造業採購經理人指數
  • 美國製造業採購經理人指數

                                                  – 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2018 年 月 日)

市場指數 WTD MTD YTD
股票Equity
標準普爾500指數S&P 500 Index -3.80% -2.20% 3.40%
羅素1000指數Russell 1000 Index -3.80% -2.10% 3.30%
羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index -3.70% -2.30% 4.60%
羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index -3.80% -1.90% 1.90%
羅素2000指數Russell 2000 Index -3.80% -1.80% 0.80%
MSCI世界指數MSCI World Index -3.40% -1.90% 3.30%
MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index -2.70% -1.30% 3.60%
MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index -3.30% -1.90% 6.30%
STOXX歐洲600STOXX Europe 600 -3.10% -2.00% 3.40%
富時100指數FTSE 100 Index -2.90% -1.20% -3.10%
東證股價指數TOPIX -0.80% 1.50% 2.60%
滬深300指數CSI 300 Index -2.50% -0.10% 6.00%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index 0.00% 0.00% -0.30%
花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index -1.60% -1.20% -3.60%
彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index -1.00% -0.40% -1.60%
彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index -0.90% -0.70% -1.80%
彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index -0.90% -0.70% 0.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index 0.20% 0.10% 1.10%
美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index -0.70% -0.50% 0.20%
美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index -0.60% -0.40% 1.00%
摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index -0.80% -0.60% -0.60%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index -0.70% -0.50% 4.00%
英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds -0.40% -0.70% 4.40%
歐元兌美元U.S. Dollar per Euro 0.00% -0.20% 3.60%
日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen -1.60% -1.10% 2.10%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index -5.90% -2.10% 3.50%
富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index -3.30% -3.00% -6.70%
富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index -3.10% -2.30% -1.00%
彭博商品指數Bloomberg Commodity Index -1.80% -0.70% 1.20%
黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future -1.10% -0.40% 2.10%
原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future -1.00% 1.10% 8.30%

(資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.)

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路博邁》授權轉載

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