業餘投資人能超越大盤的投資策略:集中投資

作者:Grahamites   |   2016 / 09 / 25

文章來源:GuruFocus   |   圖片來源:GuruFocus


在投資的世界裡,我們時常會聽到分散投資(Diversification)這個名詞。這個想法指的是你持有的投資越多元,就表示你所需要承擔的系統性風險(編按:應為“非”系統性風險)越低。對於絕大多數的投資人來說,這是正確的,因此買進指數型基金也是相當合理的一件事情。

但如果投資不是你的全職工作,而你又想要達到勝過大盤的績效,你應該要怎麼作呢?我認為對於非專業的投資人來說,要達到這樣的績效表現有幾種方式。我認為其中最好的一個方法是集中投資。或許你對於集中投資可能會有不同的解釋,但對我來說,集中投資指的是對於少數的公司瞭若指掌,並在合理的價格區間買進這間公司。

Arlington Value Management的Alan Mecham以及Wedgewood Partners的David Rofle都是採用集中投資的大師。如果你不認識Alan Mechem的話,這篇文章是必讀文章。

Arlington Value Fund和Wedgewood Partners過去的績效表現持續地超越大盤。讓我們來看看究竟他們使用的是什麼樣的投資方式:

Alan Mecham

在他自己的帳戶,以及他所管理的基金之中,並沒有什麼運用什麼獨特的秘方或是讓人驚艷的演算法。他最特別的地方在於他十分地平凡。他的投資方法僅依靠著一個平凡的戰術—僅專注在很少的股票之中

“Mecham表示他現在的投資方式和他之前資本只有20萬美元時的投資方式是一樣的。他坐在窗邊的扶椅上,仔細地閱讀他每天印出來的一疊公司監管文件和其他的相關紀錄。(Mecham偏好閱讀傳統的紙本,沒有使用線上閱讀的習慣)。

“如果是巴菲特(Buffett)的追隨者應該會對他的投資方法相當地熟悉。Mecham尋找的是有著長期良好前景,極佳管理階層、強勁現金流量以及具備“護城河“或者是能夠阻止潛在的競爭者進入該產業的公司。而他也強調不作任何事情,靜靜地坐著思考的重要性。Mecham表示,‘行動力是回報的敵人。如果我每年能夠找到兩個新的投資想法,就已經很好了’。因為他的投資組合裡的股票數量並不多,他通常僅持有6至12檔股票”。

“Mecham相當的困惑,有許多人認為他應該要持有一大籃的股票,並以一些基礎指標,像是S&P 500來作為他的標竿。他表示,‘在這個極其競爭的世界裡,要能夠每天找到聰明的投資想法未免太過可笑了。世界並不是這樣運行的’”。

David Rofle

“時常有人要求我們,把新的投資想法加入投資組合當中。身為集中投資者的我們,通常會以這樣的說法來回應:我們不想要成為販售新投資想法的店舖。坦白地說,優質公司究竟有多少呢?佔公開發行公司的5%或10%嗎?

我們尋找的是成長型的企業,它們能夠比同業賺得更高的利潤,因此我們持有目標的時間越久,越有機會能夠提高股東的價值。能夠達到複利成長的公司是非常好的標的。

如果你有注意上方的粗體字,你會發現在他們的投資流程當中,專注於少數的投資想法是最重要的關鍵。他們投資流程的美妙之處在於他們的投資系統的簡單性。

或許你會問,這是不是巧合?我並不認為。我想這是一件相當合理且十分理性的事情。投資人為了要達到超額報酬,必須要有一些優勢存在,不管是資訊、個性或者是分析的優勢,也有可能是結合其中的幾個特質。

身為一個價值投資人,我們或多或少都具備個性的優勢,但是這並不能保證能夠獲得超額報酬。

那分析的優勢呢?因為教育體制的原因,只有少數人會有分析的優勢。不管你在哪裡上學都一樣。教育制度無形中培養出了思考相似的學生。跟風效應和社會認同所帶來的偏誤讓具有不同的思維方式變得更難了。

那就剩下資訊優勢了。你可能會認為相較於專業的投資人來說,我們不太可能具有資訊優勢。但以我的經驗來說,這絕對是錯誤的。雖然專業的投資人會有更多的時間,但是並不是所有人都把時間花費在正確的事情之中,而且他們還要分散注意力在為數眾多的公司之中。如果一個非專業的投資人每天能夠花三個小時的時間在投資上,僅研究6至10間公司,相較於每年花時間研究100間公司的人來說,會有多大的差異呢?如果你僅聚焦在為數不多的公司,特別是針對那些小型和中型的公司,你就能夠有相當大的資訊優勢了。雖然研究大型公司你可以知道得更多,但是你懂的知識與其他人並不會產生太大的差距。而且具備資訊的優勢,也能夠強化你個性上的優勢。

如果你結合個性和資訊上的優勢,就像是在競技場當中,以雙腿擊敗只有一條腿的競爭對手一樣容易。你將能夠成為集中投資的高手。

讓我舉一個例子來說明我的觀點。假設你已經大量地研究麥當勞(McDonald’s, MCD)了(我認為100個小時就已經足夠了), 因此你對它的業務相當地了解。以下是麥當勞過去10年以來的本益比:

MCD

如果你相當地了解這間公司,需要智商高才能夠知道股價是本益比的13倍算是便宜還是貴嗎?如果你有正確的個性,要在認為它是便宜的時候買進會很難嗎?如果你能夠在便宜的時候買進,績效要超越大盤會很不合理嗎?

雖然上面所說的聽起來好像很簡單。但是我可以保證能夠作到這些事情的投資人屈指可數。在投資的世界裡,最簡單的事通常也是最難的事。你可以想想巴菲特所說的,“從A開始”或蒙格(Munger)所說的“永遠使用反向思考”。你可以教導一個孩子遵從這些規則,但是很不幸地,你很難教會成年人這個法則。我怎麼會知道呢?就是基於牛頓的第一運動定律。

蒙格的這句話,“ 凡事往簡單處想,往認真處行”,說得再好也不過了。(編譯/Ing)

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