橋水達利歐 《不斷變化的世界秩序》

作者:布老客的雪球原創專欄   |   2020 / 08 / 18

文章來源:雪球   |   圖片來源:股感知識庫


註解:達利歐先生的《世界秩序的變化》文章終於開始了美國的故事。在達利歐看來,當前世界秩序的變化,與過往500年來每個帝國的發展、崛起、衰退都有類似的內在規律。這個系列文章就是從經濟、貨幣、政治政策的角度對過往時事分析,並可對當前可能發生的事情進行預測判斷。本章節分為兩部分,這是本章節的第二部分,講述了美國在典型的大國大循環中的路徑。

本部分講述美國在二戰之後,從新的世界秩序開始一直到現在的經濟、貨幣、政策變化,以及最終推導至目前美國所處的大周期的位置,以及目前所面臨的問題。讓我十分佩服的是,達利歐先生不僅可以把美國在這個大的歷史周期中的發展以及當前所處位置進行詳細的分析闡述。他也對當前面臨的問題,以及解決問題所需要考慮的方面,在最後提了出來。讓我們拭目以待最後的終章。

從1945年到現在的世界新秩序

正如戰後的典型情況一樣,二戰的戰勝國——最重要的是美國、英國和蘇聯(當時稱為“三巨頭”)領導會議,以建立新的世界秩序。其中包括將世界劃分為控制的地理區域和建立新的貨幣和信貸體系,另外幾個國家在技術上與這些獲勝的國家結盟,它們是次要的參與者。由於德國、日本和義大利在戰爭中被擊敗和破壞,它們既不是主導力量,也不是獨立的強國;它們從屬於美國並與美國結盟。基本上破產的英國也與美國結盟。蘇聯是與美國非結盟國家的主要敵對力量,因此與盟友組成了自己的陣營。雖然戰後一段時間兩大陣營的合作比較好,沒過多久,世界就分裂成了美國領導的資本主義/民主陣營和蘇聯控制的共產主義/獨裁陣營,每個陣營都有自己的貨幣/經濟體系,不過也有少數不那麼重要的國家不結盟。

下表傳達了這一大的圖景,顯示了自戰爭結束以來美國、英國、俄羅斯和中國的綜合實力指數。

戰後地緣政治和軍事體系

三個大國和其他國家在不同的會議上聚集在一起,雅爾達會議、波茲坦會議和布雷頓森林會議是世界上最引人注目的,一方是美國控制的資本主義/民主國家,另一方是蘇聯控制的共產主義/獨裁國家,每一個集團都有自己的貨幣體系。德國一分為二,美國、英國和法國控制西德,俄羅斯控制東德。日本在美國的控制下,中國又回到了共產主義和資本家(即民族主義者)之間的內戰狀態。第一次世界大戰後,美國選擇相對孤立主義。而第二次世界大戰後,美國在世界上佔據了主要的領導地位,因為它擁有最強大的經濟、地緣政治和軍事力量。

從地理上講,以美國為首的西方世界從美國向東延伸,經過西歐進入德國,德國被分成西德(由美國及其盟國控制)和東德,這條線被稱為“鐵幕”。在這條線的東面,從東歐、蘇聯到朝鮮都是蘇聯控制的。朝鮮和德國一樣,被蘇聯控制北方,美國人控制南部而分裂。中國仍舊羸弱,並且處於內戰中。中國仍舊擁有了上海和其他內地佔領地區,但是沒有香港(儘管 1898 年後達成協議,在 99 年後收回了大部分)和福爾摩沙(現在的台灣),中國與蘇聯最初合作關係沒有持續多久。在太平洋地區,美國開始向西擴張, 1945 年美國開始對朝鮮半島進行控制。英國控制確實,除了一些小的地方,大部分仍然由英國控制。聯合國與 1945 年成立,它位於美國(紐約),反映了美國是世界領先的強國。

思想上,美國主導的世界是資本主義和民主的,而蘇聯領導的世界是共產主義和專制的。美國領導的美國領導的國家的貨幣體系將美元與黃金掛鉤,而大多數其他國家的貨幣與美元掛鉤。 40 多個國家遵循了這一體系。因為美國擁有大約三分之二的當時的世界黃金,因為美國在經濟和軍事上比其他任何國家都強大得多,這個貨幣體系一直運轉良好,一直持續到現在。蘇聯和那些被帶到蘇聯集團的國家更不富裕,而且建立的基礎薄弱。

分歧從一開始就很明顯。杜魯門總統在 1947 年 3 月的一次講話中總結了現在所說的“杜魯門主義”:“在當今世界歷史上,幾乎每個國家都必須在不同的生活方式中作出選擇。這種選擇往往不是自由的。一種生活方式是以多數人的意願為基礎的,其特點是自由的機構、代議制的政府、自由的選舉、保障個人自由,言論和宗教自由,免於政治壓迫。第二種生活方式是建立在少數人的意志基礎上的。它依賴於恐怖和壓迫、受控制的新聞和廣播、定期選舉,我認為,美國的政策必須是支持那些抵抗武裝少數民族或外部壓力的企圖征服的自由人民。”

國家間的治理與國家內部的治理有很大的不同,這是因為國家內部有法律和行為準則,而國與國之間的原始權力最為重要,還有法律、規則,甚至是雙方同意的國際聯盟等仲裁條約和組織,聯合國和世界貿易組織沒有多大關係,國際行動就像是在一個弱肉強食的叢林中行動,適者生存,萬事俱備,這就是為什麼擁有一支強大的軍隊如此重要。

軍事同盟是沿著同樣的意識形態和地緣政治路線建立起來的。 1949 年,美國陣營中的 12 個國家組成了北約(NATO), 1954 年,美國、英國、澳大利亞、法國、新西蘭、菲律賓、泰國和巴基斯坦為了防止共產主義在東南亞的傳播,成立了東南亞條約組織。 1955 年,蘇聯陣營中的七個國家組成了一個軍事聯盟,成立了華沙條約。

如下圖所示,美國和蘇聯在發展核武器方面投入了大量資金,其他一些國家也緊隨其後。這些武器從未使用過,因為雙方都有相互保證的毀滅性武器的威懾力。但仍有幾次接近試用(如 1962 年的古巴導彈危機)。當今有 11 個擁有核武器的國家,或處於擁有核武器的邊緣。核武器數量和程度各不相同。擁有核武器顯然是在世界權力博弈中的一個重要談判籌碼,因此可以理解為什麼有些國家希望擁有核武器,而其他國家不希望其他國家擁有核武器當然,除了建設核能力,各種新的其他武器系統也被創造出來,雖然沒有核戰爭,但是有一些戰爭是為了對抗共產主義和美國的其他地緣政治對手,最顯著的是1950 年代的朝鮮戰爭, 1960 年代的越南戰爭, 1990 年和2003 年的兩次海灣戰爭,以及戰爭從2001 年到現在的阿富汗戰爭。戰爭對美國帶來了在金錢、生命和公眾支持方面大量的花費,代價昂貴。這個代價值得嗎?這是由其他國家來決定的,對蘇聯來說,這個經濟規模比美國小得多、弱得多的國家,花足夠的錢在軍事上與美國競爭,並維持其帝國的地位,這最終給蘇聯帶來了破產。

當然,軍事力量不僅僅是由核武器組成的,而且自冷戰以來已經發生了很多變化。現在情況如何?雖然我不是軍事專家,但我有機會與一些人交談,他們讓我相信,雖然美國總體上仍然是最強的軍事力量,但它並不是在世界所有地區的所有方面都占主導地位,美國面臨的軍事挑戰也在上升。我聽說,美國很有可能在中國和俄羅斯控制區域輸掉戰爭,或者至少會受到難以接受的傷害,也會在一些二線強國的戰爭中受到不可接受的傷害。這已經不是 1945 年後的世界秩序開始了,美國顯然是唯一一個不受其他國家威脅的主導軍事力量。儘管存在著許多高風險的情況,但最令人擔憂的是中國採取有力措施,將台灣置於其控制之下。

下一場軍事衝突會是什麼樣子?很明顯,新的戰爭技術將被運用,因此未來的戰爭將與上一次戰爭有很大的不同,正如最近的戰爭是用不同的技術進行的,而不是以前的戰爭,因為在軍事上的開支會使政府從社會項目上的開支中抽走資金,而且由於軍事技術與私營部門的技術齊頭並進,領導大國面臨的最大風險是隨著時間的推移,他們在經濟和技術競賽中失利。

戰後的貨幣和經濟體系

國家間的貨幣和交易過去和現在都與國家內部的貨幣和交易有很大的不同,這是因為在國家內部,政府要控制貨幣和交易的關鍵方面(如使用什麼貨幣、有多少錢、成本、誰來處理和如何處理等等),而在交易中在國家之間,貨幣和交易的關鍵方面必須相互商定。例如,在一個國家內,政府可以規定只有它印刷的紙幣是可以接受的,而在國家之間,只有交易雙方同意的貨幣才是可以接受的。這就是為什麼黃金和儲備貨幣在國家間的交易中如此重要,而國家內部的人通常會與國內其他國家的人交換這張紙幣,而忽略了這些貨幣對國外的人來說並沒有同等的價值。

在有些國家內部,個人不被允許擁有或交易黃金,因為政府希望能夠控制人們貨幣的供應和價值以及人民財富的分配。人們擁有黃金的能力可能會威脅到這個體系,因為黃金是一種替代貨幣,不受政府控制,人們可以使用,也不是政府的貨幣。因此在一個國家裡,人們或公司會使用政府控制的紙幣,當他們想從另一個國家購買東西時,他們通常會在他們的中央銀行和中央銀行會用黃金與另一個中央銀行結算,或者如果他們是美國人,他們通常會用美元支付,賣方會把這些錢交給該國的中央銀行,換成本國貨幣,而中央銀行會將其多餘的美元換成黃金,這樣黃金就會離開美國。因此,一個國家的黃金儲備儲蓄會下降,如果一個國家的支出超過了它的收入;如果收入超過支出,那麼它的黃金儲備儲蓄就會上升。

戰後新的貨幣和經濟體系,也產生兩個陣營。一個是美國領導的陣營,一個是蘇聯領導的陣營。儘管也有一些不結盟國家擁有自己的不結盟貨幣,但美國領導的陣營國家在 1944 年聚集在新罕布什爾州的布雷頓森林,建立了一個以美元和黃金為中心的貨幣體系。而蘇聯領導陣營的貨幣體係是建立在盧布的基礎上的,它是一個不那麼重要的貨幣體系。

布雷頓森林協定使美元成為世界上主要的儲備貨幣,這是很自然的,因為兩次世界大戰使美國成為迄今為止最富有和最強大的國家。它通過大量出口賺取了這筆錢,到第二次世界大戰結束時,它已經積累了有史以來最大規模的黃金/貨幣儲蓄。這些儲蓄佔世界政府持有黃金/貨幣的三分之二,相當於 8 年的進口購買總額。即使在戰後,它仍然通過繼續大量出口來賺取大量的錢。換句話說,美國非常富有。

相比之下,其他國家破產了,這使得他們很難從美國和其他國家購買他們需要的東西。除了沒有錢,歐洲和日本戰後幾乎沒有什麼東西可以出售,因為他們的經濟遭到了破壞。作為一種解決辦法,為了防止共產主義的蔓延,美國對西歐和日本提供了大量的援助(被稱為馬歇爾和道奇計劃)。其好處是:a)對這些遭受重創的國家有利,b)美國經濟有利,因為這些國家用錢購買美國商品,c)有利於美國在海外的地緣政治影響力,d)有助於鞏固美元作為世界主要儲備貨幣的地位,因為他們增加了美元貨幣的使用率。歷史上所有領先的中央銀行都遵循了這一過程的變化。最近,中國的“一帶一路”倡議給中國提供了類似的優勢。

至於貨幣政策,從 1933 年到 1951 年,貨幣的數量、成本(即利率)以及資金流向都是由美聯儲控制的,目的是為了實現國家的更大目標,而不是讓自由市場分配貨幣和信貸。更具體地說,美聯儲印製了大量貨幣購買債務,設定放貸人可以收取的利率上限,並控制資金的流入量,因此,高通脹並沒有將利率推到無法接受的高度。而且沒有比政府更希望人們儲蓄的債務成為更具吸引力的選擇。

戰後短暫的經濟衰退是由於政府的戰爭開支下降,美國進入了一個長期的和平與繁榮時期,因為新的、相互促進的大周期出現了。最重要的是,新的債務周期始於新的貨幣體系,財富和價值差距縮小。世界也更加成為一個追求和平與繁榮的更大的團結的環境。國家是一個沒有人願意與之抗衡的主導力量,股票價格非常便宜,因此,美國經濟和市場在未來許多年都非常強勁。

在 1945 年中期至 1947 年中期的戰後調整期間,超過 2000 萬人從軍隊和相關就業崗位中解放出來,因此失業率從 1.9% 上升到了 3.9% 。為了抑制需求和儲蓄以滿足需求的增長,取消了限制人們就業的配給買消費品的能力,從而推動了消費支出的激增。退伍軍人也可以獲得廉價的抵押貸款,這導致了房地產市場的繁榮,從而推動了房地產市場的擴張。這些行為導致了追求利潤行為,提高了市場對勞動力的需求。美國政府(通過馬歇爾計劃和道奇計劃)幫助建立了美國商品的海外市場,使得美國的出口強勁增長。此外,從 1945 年到 1970 年代,美國私營部門開始走向全球並在海外投資。這種環境對商業,利潤和股票市場非常有利。美國公司在戰後利潤豐厚,股票相對於債券來說非常便宜(例如,股票收益和股息報酬率遠遠高於債券報酬率)。股票之所以便宜,是因為那些經歷過大蕭條和戰爭年代的人非常厭惡風險,因此,他們更傾向於安全的現金流,而不是高風險的現金流,這一系列的條件造就了數十年的繁榮和股市牛市,從而加強了紐約作為世界金融中心的主導地位,帶來了更多的投資,並進一步加強了美元作為儲備貨幣的地位。

這種和平與繁榮也為改善教育、發明偉大的技術(例如登月)以及做更多的事情提供了資金,戰後美國正處於一個偉大的、相互促進、自我強化的大周期上升期。在20 世紀60 年代中期,人們普遍認為經濟學是一門科學,因此我們可以預期經濟繁榮,而股票市場總是在上升趨勢中波動,因此人們應該進行“平均美元成本dollar cost average”的購買,即持之以恆地買入,這樣人們在低谷和高點時都會買入。由於這種自信的心理,與 1950 年代的保守心理相反,股市在 1966 年達到高點,標誌著 16 年來的繁榮時期結束,直到 1982 年股市見底,儘管當時沒有人知道這一點,因為當時人們的情緒非常樂觀,從市場頂部開始的下跌看起來甚至像是一個應該買入的下跌點。

正是在 20 世紀 60 年代,我開始直接接觸這些事件。我在 1961 年 12 歲時開始投資。當然,當時我不知道我在做什麼,也不知道我和我的同時代人有多幸運。我出生在正確的時間(戰後剛剛結束,處於戰後長期債務周期的早期上升階段,以及一個主導世界的大國,它創造了幾十年的和平、繁榮和牛市),以及正確的地方(在美國,世界上最強大發達的國家)。我也很幸運,在一個美國機會均等的夢想讓我獲得了良好的公立學校教育,並在一個令人興奮的時期進入了一個給我平等機會的就業市場,給了我平等和極好的機會的父母的撫養理想主義和遠大夢想激發了我的靈感。我清楚地記得約翰·甘迺迪,一位富有魅力的領袖,他激勵全國人民踏上月球之旅,為消除貧困和保障公民權利而奮鬥。一個人可以做遠大的夢,努力工作,實現這些夢想。成功人士當時就是榜樣。在 20 世紀 60 年代成為中產階級。美國是世界上最大的製造業國家,所以勞動力是寶貴的。大多數成年人都能找到一份好工作,他們的孩子可以接受大學教育,並且可以毫無限制地升遷。因為大多數人都是中產階級,所以大多數人都很幸福。

在整個繁榮的 20 世紀 60 年代,美國做了一些經典的事情,幫助世界變得更加美元化。例如,美國銀行迅速增加了在外國市場的運營和貸款業務。 1965 年,只有 13 家美國銀行擁有外國分行。到 1970 年,有 79 家銀行擁有外國分行,到 1980 年,幾乎每一家美國大銀行都至少有一家外國銀行美國銀行的全球美元貸款蓬勃發展。然而,典型的情況是,a)那些通過不謹慎的金融操作而獲得超額收益的銀行;b)全球競爭,特別是來自德國和日本的競爭加劇。因此,在貿易順差消失的同時,美國人的貸款和財政狀況也開始惡化。

20世紀60年代末,基本面不斷突破導致布雷頓森林貨幣體系終結

如第二章所述,當引入硬通貨(即紙幣或紙幣)債權時,最初對“硬通貨”的債權數量與銀行中的硬通貨相同。然而,票據債權的持有人和銀行很快就發現了信貸和債務的神奇之處。他們可以將這些債權借給銀行以支付利息作為交換,這樣他們就可以得到現金。從他們那裡借錢的銀行喜歡這樣做,因為他們把錢借給別人,而別人支付更高的利率,這樣銀行就獲利了。那些從銀行借錢的人喜歡它,因為它給了他們沒有的購買力。整個社會都喜歡這種方式是因為資產價格和產量上升。

1945 年以後,外國中央銀行可以選擇持有付息債務或持有非利息收入的黃金,因為美元計價的債務被認為與黃金一樣好,可以轉換成黃金,收益更高,因為它提供利息(黃金不提供利息),從1945 年到1971 年,各國央行減少了相對於美元計價的黃金持有量。正如第二章附錄“貨幣價值的變化”所解釋的,投資者這樣做是一種典型的行為,當a)實際貨幣(即黃金)大大超過銀行中的實際貨幣量,並且b)人們可以看到銀行中的實際貨幣量(即黃金儲備)正在下降。也就是說,沒有一個利率高到足以讓它有理由持有債務(即對實物貨幣的債權),而不是把紙幣換成黃金。一旦銀行發生擠兌,違約和債務重組不得不發生,這就是導致與黃金掛鉤的布雷頓森林貨幣體系崩潰的原因。

雖然下面的總結重複了前面幾章中所說的一些內容,但在這裡回顧一下是恰當的。

正如這個周期中和平繁榮的一部分所典型表現的那樣, 1950-70 年間,富有成效的債務增長和股票市場的發展,早期是為創新和發展提供資金的必要條件,後來變得過度了。在 20 世紀 60 年代,美國人在消費上花了很多錢。德國、日本在很大程度上從戰爭中恢復過來,在生產汽車等製成品方面成為越來越有效的競爭對手,因此美國的貿易平衡正在惡化,美國政府在越南戰爭和國內社會項目(被稱為“槍支和黃油”)上的開支不斷增加,美國聯邦儲備委員會(fed)允許對黃金的申索權比按設定的35 美元的價格實際兌換成黃金的數量要多得多。由於紙幣被用來兌換硬通貨(黃金),美國央行的黃金數量在其債權持續上升的同時下降。結果,布雷頓森林體係於1971 年8 月15 日崩潰,當時尼克松總統和1933 年3 月5 日的富蘭克林·羅斯福總統一樣,打破了美國允許紙幣持有者將其兌換成黃金的承諾,由於美國的支出超過了收入,而對黃金的紙幣債權被轉為黃金,美國黃金儲備下降,直到美國政府意識到這些儲備將耗盡,並停止允許兌換,此時美元相對於黃金和兩種主要替代貨幣(德國馬克和日元)的價值大幅下跌。

正如我在第二章中所述,我對美元貶值的記憶非常深刻。當時我正在紐約證券交易所做職員。我在電視上看到尼克松總統告訴全世界,美元將不再與黃金掛鉤。我想,“天哪,我們所知的貨幣體系即將終結,“的確是這樣。第二天是星期一,我上班的時候,我就料到會有一場混亂,股票會下跌。這場混亂沒什麼大不了的,但股票卻在上漲。因為我以前從未見過貨幣貶值,所以我不明白它們是怎麼起作用的。後來我查閱了歷史,發現在1933 年3 月5 日晚上,同樣是一個星期天,富蘭克林·羅斯福總統發表了基本相同的演講,做了基本相同的事情,在接下來的幾個月裡產生了基本相同的結果(貶值、股市大漲和金價大漲)。出於同樣的原因,太多的債務需要資金來減輕債務負擔,政府高層官員也發布了基本相同的聲明。一樣的事情在發生,金融危機期間,國會批准了財政部長漢克·保爾森(Hank Paulson)要求聯邦政府提供7000 億美元用於資產購買的請求;馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)在2012 年7 月表示,歐洲央行將“不惜一切代價”,隨後大規模印鈔和購買國債;以及2020 年3 月15 日,當川普總統和國會參眾兩院領導人就超過2 萬億美元的刺激計劃達成一致,美聯儲主席鮑威爾宣布大幅降息至0% 。最近幾次的金融支持之後,這些數字又大幅增加。

通貨膨脹和麻煩纏身的70年代

在 1971 年美元和其他貨幣與黃金脫鉤之後,世界轉向了一個不受約束的法定貨幣體系(第三類),美元兌黃金、其他貨幣、股票,最終幾乎所有的東西都貶值了。新的貨幣體係是由美國、德國和日本的主要經濟政策制定者協商制定的。如果你想讀一本關於如何從舊的貨幣體系過渡到新的法定貨幣體系的過程的精彩描述,我推薦保羅·沃爾克和豐田章男的《改變命運》。沃爾克是決定後布雷頓森林體系如何運作的美國主要政策制定者,他對貨幣體系更了解,從1971 年貨幣崩潰前開始,他更處於美元體系的中心位置(當時他是尼克松領導下的國際貨幣事務副部長,尼克松切斷了與黃金的聯繫,直到1970 年代由於黃金崩潰導致的通貨膨脹)。他最終被召入在 1979 年至 1987 年擔任美聯儲主席,期間他在塑造和引導以美元為基礎的貨幣體系方面所做的工作比其他任何人都要多。我很幸運地認識了他,這樣我就可以親自證明他是一個很有個性的人,他的能力、影響力和謙遜的人——在一個缺乏英雄/榜樣的世界裡,尤其是在經濟公共服務領域,這是一個經典的英雄/榜樣,我認為他和他的思想值得更多地研究。

由於脫離了製約貨幣和信貸增長的與黃金掛鉤的貨幣體系,貨幣和信貸、通貨膨脹、石油和大宗商品價格大幅加速,債券和其他債務資產的恐慌推高了利率,並導致了從1971 年到1981 年房地產、黃金和收藏品等硬資產的擠兌。

我對通貨膨脹心理記憶猶新:它使美國人借錢,並立即拿著薪水支票去買東西,以“趕在通脹之前”把錢花出去。美元債務引發的恐慌也導致利率上升,並推動金價從 1944 年確定的 35 美元,堅持至 19​​71 年,並與 1980 年推高至最高點 850 美元。通貨膨脹成為最大的政治問題,這導致尼克松總統對物價和工資進行控制,造成了巨大的經濟扭曲。結合越南戰爭和水門事件一起,迫使他下台。然後,福特總統傳遞了一個按鈕,上面寫著“WIN”,意思是現在就消除通脹(Whip Inflation Now)。卡特總統臨更嚴重的通脹問題,他讓沃爾克重回美聯儲主席的位置,以打破通脹的陰影。沃爾克的方法很有效,但卻讓卡特失去了總統職位。我親眼目睹了70 年代寬鬆的貨幣和信貸政策是如何導緻美元計價的銀行向世界各地的借款人,特別是那些快速增長的、生產大宗商品的新興國家的借款人放貸,我看到了20 世紀70年代末,世界正處於債務周期的泡沫階段。我看到了美元和美元債務資產以及通脹對沖資產的恐慌情緒。除了迅速借入美元外,美元和美元債務也有可能不再是公認的財富儲備。

雖然大多數人不明白貨幣和信貸的動態是如何運作的,但他們感受到的痛苦表現在高通脹和高利率,所以這是一個長期的政治問題。同時,在 70 年代,由於越南戰爭,有很多痛苦、衝突和叛亂。石油禁運導致了高油價和天然氣配給制度,工會與企業就工資和福利問題爭吵,水門事件和尼克松被彈劾等等。當時,人們還普遍認為,工會對增加工資和減少工作的要求已經失控,需要加以控制,因此,自由主義正在失去人氣,保守主義越來越受歡迎。這些問題在 20 世紀 70 年代末達到頂峰,當時通貨膨脹率飆升, 52 名美國人在美國駐伊朗德黑蘭大使館被扣為人質 444 天。美國人覺得這個國家正在分崩離析,缺乏強有力的領導。與此同時,共產主義國家的經濟狀況更糟。

在中國, 1976 年毛澤東去世以及鄧小平於 1978 年上台執政,這導致了經濟政策的轉變。其中帶來了包括企業私有製、發展債務和股票市場、企業技術和商業創新等資本主義因素。億萬富翁資本家出現,經濟繁榮昌盛,即使是在共產黨的嚴格控制下。中國領導層和方法的轉變,雖然在當時看來微不足道,但這個萌芽成為塑造 21 世紀的最大力量。

1979-82年緊縮銀根和保守主義

卡特總統和大多數政治領袖一樣,對貨幣機制並不十分了解,他知道必須採取措施阻止通貨膨脹。其於 1979 年 8 月任命一位強有力的貨幣政策制定者保羅·沃爾克(Paul Volcker)擔任美聯儲主席。沃爾克宣布,他將把狹義貨幣量( M1 )的增長控制在5.5% ,我對數據進行了統計,這讓我想到如果他真的按照他說的去做,資金的嚴重短缺將導致利率飆升,導致無法獲得所需信貸的債務人破產,並將償債費用推高到借款人無法支付的水平。雖然他會這樣做是不可想像的,德國總理施密特(helmutschmidt)表示,儘管政治上的強烈反對,沃爾克仍堅持這一計劃,並將利率推升至“自耶穌以來(Since Jesus Christ )”的最高水平。

在 1980 年的總統選舉中,吉米·卡特被認為是一個善良但軟弱的自由民主黨人,他競選失敗。當選的是保守派的羅納德·里根,美國人認為他會更強大,並在需要的地方施加紀律,當時的主要國家(反映在由美國、英國、德國、日本、法國、義大利和加拿大組成的七國集團中,反映了40 年前世界力量平衡與今天的不同)在選舉保守黨人方面採取了類似的舉措,以使他們的通脹混亂得到控制。里根就任總統的同一天,伊朗人釋放了人質。在他們執政初期,美國的里根和英國的柴契爾夫人都與工會發生了具有里程碑意義的爭鬥。

經濟和政治在左派和右派之間有著不同的極端搖擺,因為各自的過度行為變得無法容忍,而對另一方問題的記憶也逐漸消失。這就像時尚一樣,領帶的寬度和裙子的長度。當一個極端流行起來時,人們應該預計,不久就會出現一個與之完全相反的趨勢。

貨幣緊縮的舉措打破了債務人的後盾,減少了借貸,使世界經濟陷入了大蕭條以來最嚴重的衰退。隨著股市、經濟和通脹對沖資產價格的暴跌,美聯儲開始緩慢地降息,但市場繼續下跌, 1982 年8 月墨西哥債務違約,有趣的是,在墨西哥債務違約的那天( 1982 年8 月23 日) ,美國股市反彈,這是我錯過的一個投資機會。

接下來發生的事情給我帶來了另一個痛苦的學習經歷。雖然我能夠預見到債務危機,這對我來說是有利可圖的,但它也讓我意識到,那些放貸的銀行是不會得到償還的,這讓我遇到大問題 a)要面對從未遇到過的債務違約引發的蕭條, b) 因為我個人的損失和客戶的損失,我不得不讓我剛起步的Bridgewater公司的所有人都走了,並且因為身無分文,我不得不向我父親借4000 美元以支付家裡的帳單。但同時,這段痛苦的經歷是發生在我身上最好的事情之一,因為它改變了我的整個決策方法。它讓我害怕犯錯,我需要謙卑來平衡我的膽量卻不至於扼殺我的膽量。它促使BridgeWater擁有一種精英管理的理念,我把我能找到的最聰明的獨立思考者帶到這裡來和我爭論,這使得我們在接下來的40 多年裡取得了巨大的成就。我仍然害怕犯錯,這就是為什麼我要做這項研究,為什麼我要世界上最偉大的思想家來挑戰我的思想並對其進行壓力測試,為什麼我要把這項研究交給你,讓你在你認為合適的時候選擇或離開。

為什麼 1982 年我錯了,我從中學到了什麼將作為未來的重要原則?從這次經歷中,我得到的教訓是,當債務計價貨幣是以央行有能力印刷和重組的貨幣計價時,債務危機可以得到很好的管理,所以它們沒有系統性的威脅。因為美聯儲可以向那些發放貸款但沒有得到償還的銀行提供資金,這樣它們就沒有現金流問題,而且美國的會計製度也沒有要求銀行將這些壞賬作為損失入賬,沒有什麼大問題是不能解決的。我還了解到,資產的價值是貨幣和信貸價值的倒數(即貨幣和信貸越便宜,資產價格就越貴),貨幣價值是貨幣存量的倒數,因此,當央行大量生產貨幣和信貸並使其變得更便宜時,更積極地持有資產是明智之舉。

反通貨膨脹和繁榮的20世紀80年代

上世紀 80 年代,美國出現了股市和經濟繁榮,伴隨著通脹率下降和利率下降,同時負債累累的新興經濟體出現了通脹蕭條,而這些經濟體沒有央行來紓困。債務重組進程從1982 年持續1989 年,一份名為《布雷迪債券協議》(Brady Bond agreement)的協議以當時美國財政部長尼古拉斯·布雷迪(Nicholas Brady)的名字命名,它的誕生結束了這些國家的“失落的十年”( 90 年代初與不同國家達成協議)。整個 1971-1991 年的債務周期,對世界上幾乎所有人都產生了深遠影響,是美國脫離金本位制的結果,由此引發的通貨膨脹,必須通過緊縮的貨幣政策來打破通貨膨脹的後腿。這導致美元走強,通貨膨脹率急劇下降。在市場中,大周期的出現是通過 a) 1970 年代通貨膨脹和通貨膨脹對沖資產和債券熊市, b) 1979 年至1981 年,貨幣緊縮使現金成為最佳投資,並導致非美國債務國進行了大量通縮性債務重組,然後 c)通脹率下降,以及20 世紀80 年代債券、股票和其他通縮性資產表現出色。下面的圖表很好地傳達了這一點,因為它們顯示了波動從 1945 年到現在,美元計價的通貨膨脹率和利率的上下波動。在考慮未來時,我們需要記住這些變化及其背後的機制。

在這期間,美元一直是世界上主要的儲備貨幣,整個時期有力地證明了擁有世界儲備貨幣對美國的好處,因為世界上大多數債務和貨幣都是以美元計價的。

1990-2008年:發展中國家、數字化和蓬勃發展的債務融資

地緣政治上,由於經濟上的失敗,面對美國總統里根的軍備競賽開支,蘇聯無法同時支持 a)其帝國, b)其經濟,以及 c)其軍事,結果蘇聯於1991 年解體,放棄了共產主義。很明顯,共產主義失敗了,或者到處都在失敗,很多國家都放棄了它。蘇聯貨幣/信貸/經濟體系的崩潰及其巨額外債在 90 年代的大部分時間裡對蘇聯的經濟和地緣政治都是災難性的。這是另一個有趣的故事,我們現在不加贅述。無論如何,值得注意的是,在 1980-1995 年期間,大多數共產主義國家放棄了經典的共產主義,世界進入了一個全球化和自由市場資本主義非常繁榮的時期。

自20 世紀90 年代初以來,我們經歷了三次經濟周期,一次是2000 年網路泡沫的頂峰,這一次導致了隨後的衰退,另一次是在導致2008 年全球金融危機的2007 年泡沫中達到頂峰的,第三次在2020 年冠狀病毒,經濟在衰退之前,於2019 年達到頂峰。在 1990-2000 年期間,我們還看到了蘇聯的衰落、中國的崛起​​、全球化以及人工替代的技術進步,這些都有利於企業盈利,擴大財富和機會差距。

反映這些發展的顯著標誌是1991 年8 月6 日網路向公眾開放,這拉開了網路/技術的繁榮, 1995 年1 月1 日世界貿易組織成立,為了促進全球化,從20世紀90 年代到2016 年唐諾·川普(Donald Trump)當選前後,“技術發展”和全球化取代了美國工人的工作,特別是製造業的工作。在這大約30 年的時間裡,國家和國家邊界的重要性逐漸消失,而產品及其生產的收入一般都是在最具成本效益的地方生產的,這導致新興國家的生產和發展,加速了國與國之間的人員流動,縮小了國與國之間的貧富差距,發達國家的工人收入更低而受苦,而新興國家的工人變高則發財。簡而言之,準確地說,這是一個其他國家的工人(尤其是中國工人)和機器取代美國中產階級工人的時期。

下表顯示了自1990 年以來美國和中國的商品和服務餘額,以實際(即通貨膨脹調整後的)美元計算, 1978 年鄧小平上台後,中國的經濟改革和開放政策以及2001 年中國加入世界貿易組織導致了中國競爭力和出口的爆炸性增長。請注意,從2000 年到2010 年左右,中國的順差和美國的赤字都在加速增長,然而在某種程度上縮小了這些不同之處是在於,中國仍傾向於實現盈餘,而美國仍存在赤字。

在此期間,美國的債務和非債務債務(如養老金和醫療負債)大量增長,債務被用來為投機活動提供資金,導致2000 年的網路泡沫和2000 年代中期的抵押貸款泡沫,這些泡沫導致了更多貨幣和債務的產生,從而引發了泡沫。這是不可取的,也是可以理解的,因為現在有一種傾向,即眼前的滿足勝過長期的金融安全,尤其是對於政客們來說。大多數人關注的是他們得到了什麼,而不是錢從哪裡來支付,因此,民選官員有強烈的動機去花大量借來的錢,做出很多承諾,讓選民得到他們想要的,並承擔債務和非債務負擔,這些債務會在未來引發問題。 1990-2008 年期間的情況確實如此。

從 1945 年到 2008 年,在整個長期債務周期中,只要美聯儲希望經濟復甦,它就會降低利率,增加資金和信貸,從而提高股票和債券價格,增加需求。 2008 年之前,美聯儲就是這樣做的,即降息,債務的增長速度超過了收入的增長速度,形成了一個不可持續的泡沫經濟,泡沫經濟在 2007 年達到頂峰。 2008 年泡沫破裂,利率自大蕭條以來首次達到 0% ,情況發生了變化。正如我在《應對大債務危機的原則》一書中更全面地解釋的那樣,有三種貨幣政策:

  1. 利率驅動的貨幣政策(我稱之為貨幣政策I,因為它是第一種被使用的貨幣政策,也是運行貨幣政策的更好方式)
  2. 印鈔和購買金融資產,最重要的是債券(我稱之為貨幣政策II,現在通俗地稱之為“量化寬鬆”)
  3. 財政政策和貨幣政策之間的協調,即中央政府進行大量的債務融資支出,而中央銀行購買這些債務(我稱之為貨幣政策III,因為這是第三種也是最後一種方法,當前兩種方法不再有效地執行需要做的事情時)

下圖展示 1933 年和 2008 年的債務危機是如何導致利率達到 0% 的,隨後美聯儲又開始大印鈔票。

2008-2020年是資本主義繁榮時期下的貨幣融資時期

2008 年,債務危機導致利率下調,直到利率降到0% ,這導致三個主要儲備貨幣國家的中央銀行(由美聯儲領導)從利率驅動的貨幣政策( MP1 )轉向印刷貨幣和購買金融資產驅動的貨幣政策( MP2 ),把錢交給購買其他金融資產的投資者,從而導致金融資產價格上漲,這對經濟有利,特別是對那些富有到擁有金融資產的人更有利,因此這增加了貧富差距。大量資金投入金融體系,壓低債券報酬率,為企業提供了大量廉價資金,用於回購自己的股票和他們想收購的關聯公司的股票,這進一步推高了股價。對他們來說借來的錢基本上是免費的,因此投資借款人和企業借款人利用這一點來獲取資金,並用它進行購買,從而推動股價和企業利潤的上漲。由於這些資金沒有按比例流入,因此財富和收入差距繼續擴大。如下圖所示,現在的貧富差距和收入差距是 1930-45 年以來最大的。

2016 年,唐諾·川普(Donald Trump),一位直言不諱的商人/資本主義右翼民粹主義者,吸引了那些受到這些趨勢傷害的白人、社會和經濟保守的選民,他領導了一場反對當權政客和“精英”的起義,承諾支持那些失去工作、正在掙扎的保守價值觀人士,從而當選總統。他接著削減了公司稅,導致出現了美聯儲需要承受的巨額預算赤字。這對股票、資本市場、企業都有好處,債務增長為市場經濟的相對強勁增長提供了資金,也為低收入者帶來了一些改善。與此同時,貧富差距和價值觀差距進一步擴大,導致“窮人”對“富人”越來越不滿。與此同時,政治差距越來越極端,一邊是頑固的資本主義共和黨人,一邊是頑固的社會主義民主黨人。這反映在以下兩張圖表。第一張圖表顯示了參議院和眾議院的保守共和黨人(通過虛線和實心紅線)以及參議院和眾議院的自由民主黨人(通過虛線和實心藍線)相對於過去是如何變得更加極端的,他們的分歧比以往任何時候都大,雖然我不確定這是否完全正確,但我認為基本上是對的。

下一張圖表顯示了按照政黨路線投票的比例。如圖所示,截至 2016 年,參眾兩院大約 95% 的選票是按照意識形態路線投票的,這幾乎是一個多世紀以來的最高水平。這後續也反映在跨黨妥協和達成協議的意願降低。換句話說,這個國家的政治分裂已經變得頑固和根深蒂固。

在川普領導下的美國,這位更加民粹主義和民族主義的領導人在經濟和地緣政治分歧問題上採取了更積極的談判姿態, a)與國際競爭對手,特別是中國和伊朗, b)與歐洲和日本等盟國在貿易和軍費開支方面的關係。與中國在貿易、技術、地緣政治和資本方面的衝突是最重要的,而且正在加劇。像 1930-45 年那樣的經濟制裁正在被使用,或提上桌面以備可能使用。

然後,到了 2020 年 3 月,冠狀病毒大流行來臨,隨之而來的是隔離。收入、就業和經濟活動大幅下降,美國中央政府背負了大量債務,為人民和企業提供了大量資金,美聯儲印了很多錢,買了很多債。其他的中央銀行也一樣。下面的圖表顯示了有數據以來的主要國家的失業率和中央銀行資產負債表變化。如圖所示,中央銀行印鈔和購買金融資產的所有水平都接近或超過了戰爭年代的歷史記錄。

歷史已經證明,正如第二章附錄“貨幣價值的變化”所解釋的那樣,當貨幣和信貸大幅增加時,貨幣和信貸的價值就會下降,從而推動其他投資資產的價值上升,就像尼克松1971年8 月的行動、羅斯福1933 年3 月的舉措、沃爾克1982 年8 月的舉措、本•伯南克2008 年11 月的舉措以及馬里奧•德拉吉2012 年7 月的舉措一樣,已成為各國央行的標準操作程式,並將持續到這種做法不再奏效。

下面是一系列圖表,展示了我們剛剛討論的這段時期內最重要的金融和經濟變化。它們講述了一個關於事物如何變化的有趣故事。在我展示之前,我想提醒你典型的周期是什麼樣的,這樣你在複習這些圖表時可以記住它。

正如第二章“貨幣、信貸、債務和經濟活動的大循環”中所解釋的那樣,對於所有國家,比如所有個人、公司、非營利組織,地方政府的基本貨幣方程式反映在簡單的收支損益表和簡單的資產負債表上。當一個人的收入,最重要的是銷售收入大於支出時,淨收入為正,這導致一個人的資產相對於負債(最重要的是債務)上升,在其他條件相同的情況下,增加了淨儲蓄。當一個人的收入低於一個人的支出時,情況則恰恰相反。

出口是國與國之間的主要收入來源。為了說明出口收入的情況,下表顯示了從 1900 年到現在,美國、英國、蘇聯/俄羅斯和​​中國在全球出口銷售中所佔的份額。它顯示了哪些國家過去和現在是最大的出口創收國。如你所見, a)兩次世界大戰中,美國的出口猛增,而英國的出口卻每況愈下(這使美國變得富有); b)英國的出口從1900 年佔世界總出口的30% 下降到今天的不到5% (這使英國的富裕程度大大降低),第二次世界大戰後直到2000 年左右,美國的出口相對穩定在20% 到25% 之間, c)中國出口從5%左右上升到現在的15% 左右(使中國變得更加富有),中國現在是世界上最大的出口國,而美國的出口下降到14% 左右(這使它成為一個不那麼強勁的出口創收者) 。

但出口只是淨收入的一部分。正是出口收入減去進口支出(即商品和服務的餘額)代表了一個國家的淨收入來自與外國人的貿易。下一張圖表顯示了美國商品和服務出口減去美國商品和服務進口。如圖所示,自 1900 年以來,美國的出口大於進口,直到 1970 年左右,才開始進口大於出口。

當然,如果一個人買多賣少,那麼他就必須通過減少儲蓄和/或借貸來彌補差額。人們可以把一個國家的儲蓄看作是它的外匯儲備。美國通過減少儲備/儲蓄和建立大量的債務來彌補赤字外國人。下表顯示了美國國際投資淨額占美國國內生產總值(GDP)的百分比。它表明,雖然過去美國持有的外國資產比外國人持有的美國資產多,但這種情況已經發生了強烈逆轉。這是因為美國向世界其他地區借了很多錢,並拉低了資產價值。

下面的圖表顯示了債務部分,即 a)美國欠世界其他地區的債務總額和 b)美國欠世界其他地區的債務總額減去世界其他地區欠美國的債務總額。如圖所示,雖然美國在這個新的世界秩序開始時沒有巨額外債,但現在卻擁有巨額外債。對美國來說幸運的是(其他國家則不那麼幸運),這些債務是以美元計的。

至於儲備資產,下表顯示了自 1900 年以來這四個大國的黃金儲備和非黃金儲備。下面的第一組圖表顯示了 a)黃金儲備總量(以黃金量計), b)黃金儲備總值佔該國進口額的百分比,以及 c)美國、英國、蘇聯/俄羅斯以及中國的黃金儲備總值佔經濟規模的百分比。他們的目的是展示這些國家在黃金方面有多少儲蓄,以及顯示出 a)總量, b)​​與他們從國外進口的需求有關, c)與經濟規模有關。如圖所示,美國擁有巨大的黃金儲備,大約是英國的 10 倍,並因為在 1945 年時建立的規則及此前公佈的巨額淨利潤而變得十分富有。美國一直在削減這些黃金儲備,直到 1971 年,美國被迫停止用紙幣兌換黃金,美國才動用了這些黃金儲備。從那時起,美國黃金儲備的數量幾乎沒有變化,而且這些儲備的價值隨著市場價格的變化而變化。如下圖所示,英國將黃金儲備降至非常低的水平,雖然俄羅斯和中國近年來已經增加了自己的儲備,但他們的水平仍然很低。

然而,黃金儲備並不是一個國家唯一的儲備,尤其是最近,因為中央銀行在其儲備儲蓄中不僅持有外匯債務資產(如債券)也持有黃金資產,這些國家的總儲備規模更好地傳遞了他們的儲蓄情況。下面的圖表顯示了相對儲蓄的變化情況。在圖表中,請注意1945 年美國的總儲備(約佔8.5 年的進口量)相對於其他國家有多大,並注意自那以後的儲備程度,特別是隨著中國外匯儲備總量的增加,這些外匯儲備的相對規模發生了變化。請注意中國現在擁有最大的外匯儲備,而美國沒有太多外匯儲備。如上所示,美國和英國的外匯儲備進口量約為 70 天,而俄羅斯的外匯儲備量約為 700 天,中國的外匯儲備量為 600 天。

圖表上的空白是由於在戰爭年代這一時期缺乏數據。正如第一章所解釋的,一個典型的動態是非儲備貨幣國家想要自然地儲蓄,就想用儲備貨幣儲蓄,這導致他們向儲備貨幣國家放貸。這發生在美國及其以美元計價的債務上。尤其是在美中關係中,當時中國生產價格低廉的商品,並將這些商品賣給渴望藉錢支付貨款的美國買家,這好比中國從出口收入中借出這些商品,因為中國人想積累美元。因此,中國人現在持有大約 1.1 萬億美元的美國債務,雖然不到美國債務的 5% ,但約佔其總儲備的三分之一。日本持有約 1.2 – 1.3 萬億美元的美國債務。這些債務以美元計價,因此美國不會有償還問題,因為美聯儲可以印刷鈔票,用貶值的美元還清。

目前,中國擁有世界上最大的外匯儲備,美國雖然沒有龐大的外匯儲備,但卻擁有印刷世界儲備貨幣的能力,這種能力只有世界儲備貨幣大國(特別是美國)才具備,是一個國家所能擁有的最有價值的經濟力量。同時,一個沒有足夠大的儲備(這是美國目前的狀況)的國家極易受到“世界貨幣”不足的影響。這意味著美國現在非常強大,因為它可以印出世界貨幣,但如果它喪失其儲備貨幣地位,將變得非常脆弱。

什麼樣的貨幣和信貸在過去和現在是最重要的?下表顯示了各國儲備總和中不同儲備資產的百分比。如圖所示,黃金在總儲備中所佔的比例已從1945 年的65% 下降到今天的10% ,儘管美元貶值和金價飆升導致黃金在央行儲備中所佔的份額在20 世紀90 年代之前一直是最大的。美元在世界儲備中所佔的份額下降到只有 10% 。自 1945 年以來,美元一直是主要的儲備貨幣,佔儲備貨幣量超過 50% 。特別是在向法定貨幣體系過渡後,它取代黃金成為持有量最大的儲備資產。歐洲貨幣自 20 世紀 70 年代末以來一直保持不變,儲備量在在 20% 至 25% 左右。日元和英鎊貨幣的佔儲備貨幣量為 5% 。而人民幣儲備僅為 2% ,遠遠低於其在世界貿易和世界經濟規模中所佔的份額,原因我們將在本文的中國部分進行深入探討。美元的地位明顯滯後,遠遠大於其他衡量其實力的指標,這意味著,如果美元失去其儲備地位並大幅貶值,將對持有這些儲備的國家以及私營部門的財政產生毀滅性的影響。誰會是贏家?那些擁有美元債務和非美元資產的國家將是最大的贏家,在最後一章“未來”中,我們將探討這種轉變可能是什麼樣子。

下一張圖表顯示了美國、英國、俄羅斯和中國的世界產量份額。它是在購買力平價的基礎上顯示的,也就是說,是在調整了不同國家相同商品的價格差異之後。例如,一個國家的某個商品價格是另一個國家相同商品價格的兩倍,如果按非購買力調整的基礎上計算,它的產量將是原來的兩倍,如果按購買力平價計算,它也將被算作相同的產量。如圖所示, 1945 年美國的產量是其他主要國家產量的許多倍,雖然在最近被中國超越之前它的份額下降了。而現在中國保持著高於其他任何國家的水平。按非購買力平價計算,中國的產出約占美國產出的 70% ,而且增長速度明顯加快。我們不要因為不精確的衡量所導致的標準上的小差異而斤斤計較。最重要的是美國在 1945 年是主要的經濟生產國,並且在過去的 100 年裡直到最近,都沒有一個規模相當的經濟競爭對手。而現在,中國的經濟規模也相當大。其經濟增長速度也快得多,因此如果這種情況繼續下去,它很快就會成為一個像 1945 年的美國一樣的經濟強國。

美國在大周期裡的位置

如前所述,美國及其儲備貨幣的興衰周期是一個始於戰爭後新的世界秩序的周期。在這一周期中, a)有一個和平、繁榮和生產力的環境,而在這種環境中,債務增長得到了良好和可持續的分配(即大多數債務被有效地用於生產)收入高於還本付息,所以大部分債務都還清了),股票表現良好,社會變得富有,個人從繁榮中受益,儘管他們受益不均衡,最終導致 b)過度債務增長,為投機和過度消費提供資金,這導致收入不足以償還債務,從而導致 c) 中央銀行降低利率和提供更多信貸,從而造成更大的財富差距和更多的過度負債,直到 d)過度負債變得如此之大,中央銀行失去了創造信貸增長的能力,從而產生自籌資金的債務增長(即在沒有中央銀行補貼的情況下,債務相對於還本付息所需的收入不會加速), e)導致嚴重的經濟衰退,巨大的財富差距導致內部衝突,並導致 f)大量印鈔、大規模債務重組和通過稅收改革進行的巨額財富分配 g)相對於新興大國,領導國在財政、經濟和政治上都存在脆弱性,並可能導致戰爭。最後贏家和輸家被重新界定,新的世界秩序得以建立。統計數據似乎表明,在這個周期中,美國大約佔 75% ,+/- 10% 。

大多數經歷過這一周期的世界強國都有“陽光下的時光”,這是由其環境的獨特性以及其性格和文化的性質所帶來的(即他們必須具備努力工作和聰明才智、遵守紀律、接受教育的基本要素),他們的衰退階段會持續到相對默默無聞的狀態,有些國家在衰退中受到衝擊,另一些國家則能在衰退中保持優雅。

從歷史的研究中我們可以看到,扭轉一個衰落的力量是非常困難的,因為這需要撤銷很多已經做過的事情,把自己的財務狀況變成花錢大於收益、資產大於負債的地步,只能通過努力工作或減少消費來扭轉,這是不容易做到的。

儘管如此,如果那些處於富裕和強大階段的人通過繼續努力和聰明工作來保持生產和安全,掙的比花的多,擁有大量儲蓄,並且這個系統對大多數人都有效,那麼這個周期就不必這樣發生了。許多帝國和王朝已經維持了幾百年,例如美國有 244 年的歷史,已經證明自己是現存最持久的國家之一。我認為最重要的問題是我們如何適應和改變,通過捫心自問,誠實地回答一些困難的問題,比如資本主義的營利體系配置資源的效率比較高,但我們在“為誰優化這些效率?”以及 “如果收益不是廣泛的,應該怎麼做?” “我們是否會修改資本主義,使之既能增加餡餅的大小(通過提高生產率),又能很好地劃分它?”

在這樣一個時代,要回答這些問題就顯得尤為重要,在這個時代技術可以取代人才,用人會變得越來越無利可圖、效率低下,使人失去競爭力。 “我們應不應該投資於人,讓他們有生產力,即使這樣做不利於經濟?” “如果我們的國際競爭對手選擇機器人而不是人,那麼我們選擇僱傭人而不是機器人會不會沒有競爭力呢?” “我們的民主資本主義制度,有沒有能力提出和回答這樣重要的問題,然後做一些事情來處理好這些問題?” 當我們思考未來時,我的腦海中不經浮現出許多更重要的問題,我將在本書的最後一章中對這些和其他許多困難的問題展開討論。

雪球⟫授權轉載

 

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