橡皮筋理論

作者:路博邁   |   2018 / 05 / 28

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Hana


儘管人類喜歡推測趨勢,但是市場的基本關係不會改變

目前,市場正浮現部分強勁的趨勢,有些趨勢甚至已跨越關鍵門檻。近期的強勢美元與原油價格就是兩個最好的例子,其中西德州中級原油價格已穩居每桶 70 美元以上的價位,布蘭特原油更上看 80 美元。儘管上週十年期美國國庫券殖利率再度下降,但是目前殖利率仍維持在 3% 左右。

人類喜歡依據眼前的趨勢去推測未來,也經常把心思浪費在新聞頭條與聳動的數字身上。然而,這些都是危險的習慣,容易令人忘卻經濟的基本關係。就好比橡皮筋一樣,這些經濟的基本關係會限制趨勢發展的極限並維持市場本質,讓資產配置有理據可尋,穩渡各種雜訊與不確定性。

推測,是人類的習性

2015 年,油價自每桶 100 美元下跌至 30 美元,當時有些分析師甚至預言油價會跌至 10 塊美元。然而,據美國洲際交易所 (Intercontinental Exchange) 的資料顯示,現在布蘭特原油買權的履約價格已大幅上升至 100 美元。

同樣地,前一次十年期美國國庫券殖利率向上突破 3% ,已經是減債恐慌時期的事情了,而上週減債恐慌也剛好屆滿 5 週年。當年,聯準會宣佈將回收量化寬鬆政策,導致債券殖利率突破 3% ,許多人也順勢預測 2014 年國庫殖利率將上看 4% 。然而,一年半過後,國庫券殖利率再度下降至 1.3% 。

長期而言,「動能投資」會在市場造就風險溢酬-這正是路博邁多元資產與多元風險溢酬投資策略致力掌握的投資契機。趨勢經常漸漸地消散,但是投資人之所以能夠獲取風險溢酬,原因在於有時趨勢會像橡皮筋一樣,無預警地大力回彈。無論趨勢如何變化,趨勢始終無法打破「具有彈性的經濟基本關係」。

殖利率差距,強勢美元

2014 年,長、短天期殖利率之間的拉鋸,就是典型的「橡皮筋」現象。每當短天期利率受到壓制,長天期殖利率上升的幅度也會受限。儘管 4% 的十年期國庫券殖利率聽起來很合理,但是倘若前面五年的殖利率非常低,後面五年的利率得要非常高,整體才能達到 4% 的殖利率水準。然而,這種情況發生的機率微乎其微,這也是為什麼 2014 年國庫券殖利率並未一如各方預期地大幅升破 3% 。

如今,其他十大工業國的債券殖利率與美元匯率亦加入牽制十年期國庫券殖利率的「橡皮筋」行列。先前,部分分析師指出美國國庫券殖利率名列十大工業國前茅,五年期美國國庫券殖利率甚至高於其他十大工業國的十年期公債殖利率。儘管殖利率差距可吸引國際資金湧入美國資產並推升美元匯率,但是同樣的利差也會令國際投資人卻步,因為將美元投資部位對本國貨幣進行避險的成本會變得十分高昂

美國殖利率較高、利差擴大、以及強勢美元等三大趨勢雖然正展現在你我眼前,但是這些趨勢不可能無止境延續下去;畢竟以本質而言,這三種趨勢各自承受不同的拉力。

基本關係維持市場運作

即便人類喜歡推測趨勢、可能被日常雜訊分散注意力,但是這都不會改變經濟或是市場的基本關係,也因此可作為投資人與資產配置依循的軌跡,並時時提醒我們配置風險預算時應遵循的大原則。

我們是否妥善分配經濟增長、通貨膨脹、與利率風險?我們的投資觀點為何?是否如實反映在投資組合的身上?倘若多種資產的投資評價趨近合理或是偏貴,投資組合是否有其他的部位,能夠在橡皮筋回彈時表現受惠?

上週焦點

  • 美國新屋銷售數據: 4 月份銷售數目為 66.2 萬戶,經季節調整年成長率為 -1.5%
  • 美國成屋銷售數據: 4 月份成屋銷售量為 546 萬戶,經季節調整年成長率為 -2.5%
  • 美國耐久財訂單: 4 月份成長率為 -1.7% (若不含交通運輸,耐久財訂單成長率為 0.9%)

本週觀察重點

  • 5 月 29 日星期二:
    -S&P/Case-Shiller 房價指數
    -美國消費者信心指數
  • 5 月 30 日星期三:
    -2018 年第 1 季美國 GDP 統計數據 (第二次估算結果)
  • 5 月 31 日星期四:
    -美國個人所得與支出數據
    -中國採購經理人指數
    -日本採購經理人指數
  • 6 月 1 日星期五:
    -美國就業報告
    -ISM 製造業指數
    -歐元區採購經理人指數

-投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢(截至2018年5月25日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 0.30%  3.00%  2.60%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 0.30%  3.10%  2.70%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 0.80%  4.60%  6.50%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -0.20%  1.40%  -1.20%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 0.00%  5.60%  6.40%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.40%  1.50%  1.60%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -1.50%  -0.80%  0.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 0.00%  -2.20%  -1.20%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -1.80%  -1.50%  -0.80%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -0.60%  3.40%  2.50%
東證股價指數
TOPIX
 -2.40%  -0.30%  -1.60%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -2.10%  1.80%  -5.10%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.20%  0.20%  -0.10%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 1.20%  0.10%  -3.60%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.40%  0.70%  -0.80%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.70%  0.20%  -2.00%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.40%  -1.20%  -1.40%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.10%  0.00%  1.80%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.00%  0.00%  -0.30%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.20%  -1.10%  -1.20%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 1.30%  -0.40%  -3.60%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.50%  -4.90%  -3.60%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -1.20%  -3.30%  -1.60%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -1.00%  -3.50%  -2.90%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 1.30%  0.10%  3.10%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -2.10%  3.10%  -0.90%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 2.80%  2.80%  -3.60%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 1.20%  0.60%  -1.10%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.60%  1.60%  3.80%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 1.00%  -1.20%  -0.40%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -4.80%  -1.00%  12.30%

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

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