獲利與利率的拉鋸戰

作者:路博邁   |   2018 / 04 / 30

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Haowei


何者將佔上風:升息的不確定性?還是投資人對獲利成長的樂觀期待?

上星期,債券市場發生了一件大事: 10 年期美國國庫券殖利率突破 3% 。此外,歐美企業財報也在上週進入高潮,標準普爾 500 指數與歐洲 Stoxx 600 指數分別各有超過 180 家與 120 家企業公佈第一季財報,其中包括 Alphabet /谷歌 (GOOGL-US) 、臉書 (FB-US) 、亞馬遜 (AMZN-US) 、 Caterpillar (CAT-US) 、 Exxon (XOM-US) 、福斯汽車 (VOW3-DE) 、 Total (FP-FR) 與殼牌石油 (RDSA-NL)。

目前,股市投資評價正陷入兩股力量的拉鋸。到目前為止,第一季企業獲利優於預期,但是接下來股價反映的究竟是穩健的成長前景?還是金融環境緊縮可能引發的負面效應?

利率上升不見得會使股價下跌

上星期二, 10 年期美國國庫券殖利率寫下 4 年多來首度突破 3% 的紀錄。此外,市場亦上修聯準會接下來的升息次數。利率上升之所以會左右股市評價,原因在於用來計算未來企業獲利的折現率將受到影響,同時利率上升將推高企業的資金成本並遏制企業投資活動。換句話說,利率上升應該會使得股票評價下降。

儘管如此,歷史告訴我們只要 10 年期美國國庫券殖利率維持在 5% 以下,利率上升反而與美國股價及本益比呈現正相關性。事實上,這種現象其實一點也不奇怪:利率常隨著景氣擴張而上升;在此環境下,投資人預期企業盈餘將增長並抱持著樂觀期待。

即便聯邦基金利率來到 1.5% 至 2% 的水準, 10 年期美國國庫券殖利率突破 3% ,這似乎都不致於阻礙企業投資活動-尤其是現在美國還要再擴大財政刺激措施。此外,目前經濟維持穩健增長,意味著即便利率攀升,股價仍有機會進一步上漲。

儘管如此,這不代表我們可以高枕無憂,因為現在 10 年期美國國庫券殖利率或許不用跟過去一樣攀升到 5% ,就可能會帶來負面的影響。倘若未來一、兩年聯準會升息的幅度明顯高於市場預期,屆時我們認為股票投資評價可能會面臨極大的壓力。

企業獲利與景氣擴張持續展現動能

倘若繩子的一頭是利率走勢的不確定性,那麼在另一端相互拉鋸的便是第一季獲利數字。大致上,到目前為止企業獲利表現皆不俗。

然而,令市場分析師與投資人心生疑慮的並非這些獲利數字,而是企業對獲利前景發佈的評論。其中, Caterpillar 向來被視為全球工業的風向球,第一季獲利數字即便一如市場預期的良好,但是同時也警告「這可能是 2018 年的獲利天花板了」。此話一出, Caterpillar 當天股價大幅震盪,最終以重挫作收。

除了 Caterpillar 的這番言論,加上近期歐洲經濟數據顯著滑落,投資人開始擔心全球景氣循環是不是比預期地更接近終點,且接下來利率是否毋須攀升到過去的高點,就會對市場帶來負面的影響。

我們認為投資人必須回歸客觀的經濟數據。最新公佈的歐洲採購經理人指數展現穩定的表現,且上週歐洲央行公佈的銀行放款調查報告,顯示歐元區的信用環境已顯著鬆綁。歐洲央行總裁馬里奧·德拉吉 (Mario Draghi) 表示,儘管部分經濟數據稍失動能,但是歐洲央行實現通膨目標的信心「未曾動搖」。此話一出,歐元匯率應聲上揚。另一方面,美國經濟數據持續強勁。美國消費者信心指數不僅進一步攀升,亦支撐最新公佈的採購經理人指數初值數據。

簡單來說,我們認為眼前的景氣循環仍有持續擴張的動能。此外,當股市出現賣壓時,國庫券卻未吸引尋求避風港的資金湧入,這代表一件事情:投資人對於潛在的經濟成長與通膨前景仍具信心。故此,我們認為未來利率還有進一步上升的空間,不會立即拖累經濟成長的活力。

在眼前的環境下,股市進入整理格局是很常見的現象,因為投資人得花上幾個季度的時間,才能判斷利率要攀升到何種水準才會帶來負面影響,以及企業獲利能否持續增長。接下來,我們將密切關注獲利與利率之間的拉鋸戰進展。

上週焦點

  • 美國成屋銷售數據: 3 月份銷售數目為 560 萬戶,經季節調整年成長率為 +1.1%
  • S&P/Case-Shiller 房價指數: 2 月份房價月增率為 0.8% ,年增率為 6.8% (未經季節調整) ;月增率為 +0.7% (經季節調整)
  • 美國新屋銷售數據: 3 月份銷售數量為 69.4 萬戶,經季節調整年成長率為 +4.0%
  • 美國耐久財訂單: 3 月份成長率為 2.6% (若不含交通運輸,耐久財訂單增長率為 -0.1%)
  • 歐洲央行政策會議:歐洲央行理事會之政策態度維持不變
  • 2018 年第一季美國 GDP 統計數據 (初估值) : +2.3% 年化成長率
  • 日本央行政策會議:貨幣政策維持不變

本週觀察重點

  • 4 月 30 日星期一:
    -美國個人所得與支出數據
    -日本採購經理人指數
  • 5 月 1 日星期二:
    -ISM 製造業指數
  • 5 月 2 日星期三:
    -聯邦公開市場委員會會議記錄
    -2018 年第一季歐元區 GDP 統計數據 (初估值)
  • 5 月 3 日星期四:
    -ISM 非製造業指數

– 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢(截至 2018 年 4 月 27 日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 0.00%  1.20%  0.40%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -0.10%  1.10%  0.40%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -0.20%  1.00%  2.40%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 0.10%  1.30%  -1.60%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -0.50%  1.80%  1.70%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -0.10%  1.70%  0.50%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -0.20%  2.30%  0.90%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -1.00%  -1.10%  0.30%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -0.50%  2.60%  0.70%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 1.90%  6.70%  -1.00%
東證股價指數
TOPIX
 1.50%  3.60%  -1.30%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -0.10%  -3.60%  -6.80%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.00%  -0.20%  -0.30%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.00%  -1.60%  -3.90%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 -0.40%  -0.50%  -1.60%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.00%  -0.80%  -2.30%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.70%  -1.60%  -0.20%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.00%  0.40%  1.80%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.40%  0.60%  -0.30%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.60%  0.00%  -0.20%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.70%  -1.40%  -3.10%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -1.40%  -2.50%  1.80%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -1.60%  -1.70%  2.00%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -1.40%  -1.60%  0.80%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -1.30%  -2.50%  3.30%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 0.70%  7.80%  -4.20%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 3.40%  1.60%  -6.00%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 1.80%  1.40%  -2.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -0.50%  2.30%  1.90%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -1.10%  -0.30%  1.10%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 -0.40%  4.90%  12.70%

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