歐美新一輪疫情爆發,為什麼聯準會按兵不動?

作者:丁卯   |   2020 / 11 / 04

文章來源:36氪   |   圖片來源:股感知識庫


近期,歐美發達經濟體進入新一輪疫情週期,市場對於歐美經濟走弱的預期不斷升溫。在這種背景下,市場期待新一輪寬鬆貨幣政策的頒布。但從目前的情況看,歐美經濟低迷的癥結並不在於貨幣政策的缺失,這也意味著未來貨幣政策進一步寬鬆的機率極低。

歐美新一輪疫情爆發

近期,歐美發達經濟體進入新一輪疫情爆發週期。截至 10 月 30 日,美國單日確診人數已經超過 10 萬,歐洲單日累計確診人數接近 14 萬,均創下了疫情以來的新高。

圖 1 、歐美主要經濟體近 2 週疫情進展。圖源:華泰證券, 36 氪整理

隨著疫情的再次失控,歐洲主要經濟體和美國部分州重新開始實施封鎖、限制等抗疫措施,以期遏止新冠病毒的進一步蔓延。受此影響,歐美的服務業面臨新一輪的挑戰,近期餐飲消費和飯店預訂均出現下滑的跡象。市場對於歐美經濟再度走弱的預期升溫,提振了對頒布新一輪寬鬆貨幣政策的期待。

圖 2 、歐洲主要經濟體餐飲預訂情況。圖源:華泰證券, 36 氪整理

圖 3 、美國飯店入住率變化。圖源:華泰證券, 36 氪整理

圖 4 、歐美主要經濟體經濟預期指數下滑。圖源:choice金融終端, 36 氪整理

但是從歐洲央行和美國聯準會的態度來看,貨幣政策進一步寬鬆的機率極低。以美國聯準會為例,從聯邦基金利率看,在 3 月中旬美國聯準會緊急降息至 0-0 . 25% 的水平後,並沒有進一步尋求負利率政策的支持。根據 FOMC 最新點陣圖數據,多數委員對於年內利率水平預期均維持了目前的水平,預示美國聯準會實施負利率政策的機率極低。

從量化寬鬆的規模看,在今年 3 、 4 月美國聯準會實施了超額的資產購買計劃後,從 5 月開始,美國聯準會的月資產購買量一直維持在一個較為穩定的水平;而美國聯準會總資產規模自上半年創下新高後, 6 月開始呈現出高位震盪調整的趨勢,近期甚至出現了環比下降,表明美國聯準會近期的貨幣政策實質上是邊際收緊的

從國債報酬率看,美國 10 年期國債報酬率從 10 月中旬開始出現上行,近期有加速的趨勢,預示著市場對於美國聯準會進一步寬鬆的預期在降溫。

圖 5 、美國聯準會購債規模變化。圖源:華泰證券, 36 氪整理

圖 6、美國聯準會點陣圖。圖源:華泰證券, 36 氪整理

美國聯準會為什麼變謹慎

今年 3 月,為了應對疫情對美國經濟的衝擊,美國聯準會連續兩次緊急降息,將聯邦基金利率維持在了 0 利率附近,同時還首次啟用了無限量的量化寬鬆(QE)政策。超常規的擴張性貨幣政策給美國經濟復甦提供了流動性的 “基礎” 和必要的金融市場條件,但同時也為未來經濟成長埋下了隱患。

  • 流動性陷阱加劇通貨緊縮預期

目前美國聯準會的聯邦基金利率已經降至 0-0 . 25% 的低位,而長期維持零利率的貨幣政策,加劇了美國陷入 “流動性陷阱” 的危機。根據凱因斯理論,當短期名義利率達到零或接近零時,人們對現金的偏好會使得貨幣需求彈性無限放大,導致人們過度持有貨幣而不願意增加消費和投資,從而使得貨幣政策失效,經濟陷入流動性陷阱。

流動性陷阱的最大危害就是通貨緊縮預期的持續加重。因為流動性陷阱的存在,使得居民更偏愛持有現金,貨幣政策產生的大量流動性不能透過消費和投資進入實體經濟,從而降低經濟的成長力度,使得物價水平長期處於低迷狀態,加劇通貨緊縮的預期。歐洲和日本均是流動性陷阱的典型案例。以歐洲為例,歐債危機後,歐洲央行推行負利率政策刺激經濟,但並未產生明顯的貨幣乘數效應,歐洲經濟始終面臨低通膨、低成長的困境。

  • 量化寬鬆加劇金融危機爆發機率

從理論上看,量化寬鬆政策刺激經濟的作用,主要表現為兩個方面:第一、央行透過擴張資產負債表,帶來超過商業銀行準備金水平的超額流動性,從而降低個人和企業的融資成本,起到刺激私人部門消費和投資的作用;第二、透過預期管理,增強私人部門信心。央行擴張資產負債表的行為會提振市場對於未來經濟復甦的預期,從而增強投資和消費的信心,進一步刺激實體經濟的成長。

但是從實踐效果看,量化寬鬆對實體經濟的恢復並不必然有效。結合 2008 年金融危機後的情況,當時美國量化寬鬆政策推出後,美國聯準會資產負債表規模的成長遠超商業銀行的信貸釋放,說明美國聯準會提供的大量的流動性(基礎貨幣)並沒有完全流入實體經濟。

這就是 QE 最大的弊端所在。當實體經濟成長低於資本市場收益時,資本在驅利的驅動下,會在金融體系內空轉。從而導致實體經濟和資本市場的背離。在缺乏基本面的支撐的情況下,金融資產的大幅上漲很容易催生資產泡沫,加重未來金融危機爆發的機率。

  • 持續擴表加劇美元貶值預期

疫情爆發後,川普政府推行了大規模的財政刺激計劃,使得聯邦政府的赤字規模顯著上升。為了消化政府赤字高企所帶來的潛在債務危機風險,美國聯準會透過擴表的方式,持續大規模購買美國國債。

圖 7 、美國聯準會購債情況。數據來源:choice金融終端, 36 氪整理

美國聯準會無節制的擴表,長期會消耗美元的世界霸主地位。擴表會導致本國貨幣供給增加,長期利率持續低企,無論是從購買力平價還是利率平價來看,擴表均會加劇美元貶值的預期,導緻美元霸主地位遭到挑戰。

阻礙美國經濟復甦的癥結點

今年美國經濟的走弱,和 2008 年金融危機有著本質區別。對於美國而言,經濟持續低迷的癥結點在於疫情反覆對需求端的長期衝擊。相對於維繫金融體系的穩定,擴張性貨幣政策對於需求端的刺激作用十分有限。

同時考慮到過度使用貨幣政策可能產生的一些副作用,預計美國聯準會進一步寬鬆的機率極低。因此,與其對新一輪貨幣政策寄予厚望,美國政府不如改變現狀,推行積極地抗疫措施,盡快恢復正常的生產生活,降低未來經濟的不確定性風險

36氪》授權轉載

【延伸閱讀】

相關個股
loading animation
36氪
致力於服務中國新經濟參與者的卓越品牌和開創性平台,以賦能新經濟參與者實現更高的成就為使命,連接和服務初創企業、TMT 巨頭、傳統企業、機構投資者、地方政府、個人用戶等新經濟社群,加速信息、人才、資金和技術四大要素的充分流動。
關注