沒有慶祝行情的 12 月

作者:路博邁   |   2019 / 01 / 14

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Olivia


自從去年 10 月開始,隨著年末假期的腳步接近,風險性資產的表現也跟著走跌,最後標準普爾 500 指數寫下 1931 年以來表現最差的 12 月份。油價進入空頭市場。美國國庫券殖利率曲線大幅平滑化。美國聯邦基金利率期貨市場預期 2019 年聯準會可能會降息 1 次——不久前原本還預期有 2 到 3 次的升息機會。許多經濟學家的研究模型顯示今年美國有 50% 到 60% 的機率陷入經濟衰退。

儘管如此,截至上週五為止,股市反彈大漲約 10%,高收益債券利差收斂 80 到 90 個基點、油價大幅上漲、聯邦基金利率期貨市場預期上半年聯準會升息 1 次的機會不無可能。

流動性

過去這幾個星期,市場出現哪些變化?以基本面來看,其實沒什麼太大的變化。

聯準會的言論變得更加溫和,顯示經濟基本面自 9 月開始浮現的疲弱跡象受到聯準會的正視。無論是去年聖誕節前夕或是上星期公佈的經濟數據,兩者都反映相同的經濟環境:11 月公佈的美國職缺與勞工流動率調查報告,印證近來薪資就業人口數字反映的穩健就業環境;中國宣佈減稅刺激措施且可望鬆綁財政政策,消費者與生產者物價指數進一步下滑;越來越多的證據顯示歐洲的內需正在走弱。

然而,改變的是技術面與市場流動性。我們認為市場流動性欠佳、節稅拋售、以及風險趨避情緒等因素,在 12 月形成完美風暴。

投資人在 10 月、11 月按兵不動後,12 月開始紛紛逃離市場。根據德意志銀行(Deutsche Bank, DBK-DE)的統計,全球股票型基金在 12 月流出 860 億美元的資金,寫下 2008 年以來單月最大的資金外流紀錄;另一方面,美國股票型基金亦寫下 560 億美元的資金外流新紀錄。

面對一整年慘不忍睹的報酬表現,投資人在去年底趨避風險也不是不能理解的事情。同時間,季節性因素亦加深第四季的賣壓,因為那些有稅負考量的投資人為了保護過去幾年的投資獲利,拋售股價重挫的股票,用虧損抵減年底該繳交的資本增值稅——亦即「節稅拋售」。

摩根大通(JPMorgan Chase, JPM-US)在最近發佈的研究報告也提出類似的觀察。摩根大通的分析師分析期貨交易量對價格的影響(亦即 Hui-Heubel 流動性比例),發現從去年第三季開始,對全球股市交易價格造成影響所需的交易筆數不斷在下降,現在已經接近 2016 年年初的水準了。

過度反應

路博邁資產配置委員會在 12 月初召開會議,討論投資團隊對於 2019 年的展望。當時,投資團隊對大多數的股市抱持審慎觀點。但上星期,路博邁對於股市的看法已調整至較為正面。

儘管如此,路博邁的 2019 年經濟展望並未改變,我們持續認為聯準會在去年 12 月升息之後,接下來至少要等到 2019 年下半年才可能再度升息,藉此讓美國經濟進入軟著陸,也可讓全球經濟和金融市場的表現再度回升。我們不認為此次的景氣循環已經到達終點,但是市場環境已出現顯著的變化。

倘若美國經濟一如我們預期地進入軟著陸,相形之下去年 12 月的賣壓將顯得反應過度,並使得目前風險性資產的價格具有吸引力,為投資人帶來審慎增持投資部位的機會。

1931 年 12 月,當時標準普爾 500 指數崩跌 14.5%,到了 1932 年底更進一步下跌 9%。然而,當時美國正值經濟大蕭條時期。在那之後,標準普爾 500 指數在 12 月以下跌作收的情況只有出現過 10 次,且僅其中兩次在隔年以負報酬作收。相反地,若隔年指數以上漲作收,通常漲幅都相對顯著——例如在最近 4 次上漲的年度,漲幅都介於 17% 至 33%。

儘管我們不能盡信回歸均值的威力,但這也是不容小覷的力量。在經濟大環境不變的環境下,一旦流動性萎縮導致金融市場重挫,接下來我們便有機會看到回歸均值的威力——且發生的速度可能會迅雷不及掩耳。倘若現在投資人繼續按兵不動,接下來可能會與獲利機會擦身而過。

路博邁》授權轉載

本週重點回顧

  • ISM 非製造業指數:12 月份下降 1 點至 57.6 點。
  • 中國消費者物價指數:12 月份月增率為 +0.3%,年增率為 +1.9%。
  • 中國生產者物價指數: 12 月份月增率為 -1.0%,年增率為 +0.9%。
  • 美國消費者物價指數:12 月份月增率為 -0.1%,年增率為 +1.9%(核心消費者物價指數月增率為 2%,年增率為 2.2%)。
  • 2018 年第三季歐元區 GDP 統計數據(最終統計值):+1.6% 年化成長率。

未來一週觀察重點

  • 1 月 15 日星期二:美國生產者物價指數
  • 1 月 16 日星期三:美國零售消費數據
  • 1 月 16 日星期三:美國住宅建築商協會房市指數
  • 1 月 17 日星期四:美國新屋開工數目與建照核發數目
  • 1 月 17 日星期四:日本消費者物價指數
  • 1 月 17 日星期四:2018 年第四季中國 GDP 數據

最新市場趨勢(截至 2019 年 1 月 11 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 2.60%  3.60%  3.60%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 2.80%  3.90%  3.90%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 3.20%  4.00%  4.00%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 2.40%  3.80%  3.80%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 4.80%  7.40%  7.40%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 2.80%  3.90%  3.90%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 2.90%  3.90%  3.90%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 3.80%  3.70%  3.70%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 2.30%  3.90%  3.90%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 1.20%  2.80%  2.80%
東證股價指數
TOPIX
 4.00%  2.40%  2.40%
滬深300指數
CSI 300 Index
 1.90%  2.80%  2.80%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 -0.10%  0.00%  0.00%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 -0.30%  0.00%  0.00%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.00%  0.30%  0.30%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.00%  0.20%  0.20%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.20%  0.60%  0.60%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 1.10%  3.40%  3.50%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 1.90%  3.20%  3.20%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 1.70%  2.50%  2.50%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.70%  1.70%  1.70%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 0.80%  2.40%  2.40%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 0.80%  0.70%  0.70%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.60%  0.40%  0.40%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.30%  1.20%  1.20%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 2.80%  10.20%  10.20%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 4.90%  4.30%  4.30%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 4.30%  4.50%  4.50%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 1.70%  3.90%  3.90%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 0.30%  0.60%  0.60%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 7.60%  13.60%  13.60%

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點,其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證,亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見,可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考,本公司並不針對個人狀況提供投資建議,投資人如欲進行投資,應自行判斷投資標的及其投資風險,並承擔投資損益結果,不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用,不代表任何金融商品之推薦或建議,亦不代表基金未來投資。

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