現金變成垃圾?你準備好面臨通貨膨脹了沒?
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劉哲瑋
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現金變成垃圾?你準備好面臨通貨膨脹了沒?

2021 年 4 月 25 日

 
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綱要

  1. 為什麼會發生通貨膨脹?
  2. 通貨膨脹的利弊
  3. 如何控制通膨
  4. 如何對沖通膨

為什麼會發生通貨膨脹?

貨幣供應量增加是通膨的根源,講白點就是錢太多。通貨膨脹代表了整體的商品、服務價格的上漲,而貨幣的購買力會隨著時間的流逝而下降,也就是錢越來越薄了。一般來說,通貨膨脹的機制分成三種,分別是需求拉動通貨膨脹、成本推動通貨膨脹、內置通貨膨脹。

需求拉動通膨(Demand-Pull)
這主要是來自於需求面的變動,受到過多貨幣供給的影響,經濟體中對於商品和服務的整體需求成長快於生產能力的成長,形成強大的購買力對應上過少的商品和服務。這將導致供需缺口,使得價格持續上升。

成本推動通膨(Cost-Push)
這主要是來自於供給面的成本變動,也就是生產過程當中成本的上揚,例如勞動力或是原物料成本,進而導致最後的商品和服務價格整體上升。

內置通膨(Built-In)
這和適應性預期(Adaptive expectations)有關,即人們預期通貨膨脹在未來繼續存在。隨著商品和服務的價格上升,人們也要求更高的薪資來維持他們的生活水平。而這將連帶導致商品和服務的成本增加,進一步推動價格的上升。

這次和 08 年有什麼不同?

在 08 年金融危機時,FED也降低到零利率並推動QE,向市場注入流動性。理論上央行大印鈔,提供大量貨幣供給,這將大幅抬升商品服務的價格,這也是為什麼當時許多投資大老擔心惡性通膨的危機。最後這結果並沒有發生,當初央行的這些鈔票,都留在銀行的超額準備金(Excess reserves)。原因是 08 年的衰退,背後代表著金融、銀行體系的脆弱,為了防止重蹈覆轍,才要求這些銀行提高資本適足率,確保銀行的安全性及財務健全性。

▲比起 08 年的幅度,這次 M1 供給量可以說是暴增,自 3 月以來增加了 44 %。

但今年情況有點不太一樣,疫情發生後, M1 上升幅度相當明顯,因為這些錢確實流入了實體經濟。當錢太多就代表了現金的吸引力降低,股市和房市就成為了這些熱錢的去處。同時,過多的貨幣供給將推動民眾消費和企業投資,推動物價上漲,形成通貨膨脹。

M1 (狹義貨幣):通貨淨額(現金)+活期存款+旅行支票+其他支票存款
M2 (廣義貨幣): M1 +準貨幣(儲蓄存款、定期存款、外匯存款)
※各國對於M的定義不盡相同

通貨膨脹的利弊

通膨過高通常被認為對經濟不利,而通膨過少也被認為是有害的。許多經濟學家主張將通貨膨脹率維持在低至中等的中間水平,即每年約 2 %。一般來說,較高的通貨膨脹率損害了儲戶(saver)的利益,因為它侵蝕了他們所儲蓄的貨幣的購買力。但是,它可以使借款人(lender)受益,因為受到通貨膨脹影響,未償還債務的價值會隨著時間的推移而縮小。
通貨膨脹同時會促使企業和個人對於股票的投機,因為他們會期望獲得比通膨更好的回報。也就是一定程度上鼓勵支出,而非儲蓄。簡單來說假如通膨預期 2 %,股市的預期報酬率是 5 %,那麼把錢放到市場裡似乎是一件更好的選擇。

歷史上發生過許多次惡性通膨,但委內瑞拉、辛巴威仍是現在進行式

如何控制通膨

這個重責大任就落在各國的金融監管機構,也就是透過央行、聯準會的貨幣政策來決定。以美國來說,聯準會的貨幣政策目標包含了適度的長期利率、價格穩定、最大就業率等目標。目前聯準會提供的前瞻指引,明確表示了長期通貨膨脹的目標,來推動經濟成長。

▲美聯準會求振興經濟! 通膨達 2% 前將保持「零利率」政策

今年受到疫情影響,各國祭出的量化寬鬆降低利率以及刺激性的財政政策,都為通膨創造了良好的環境。至於美國聯準會提出的平均通膨目標,指的是把原本的「 2 %通膨目標」改成「在一段期間內的平均通膨率達到 2 %」,也就是說就算未來通膨上升,聯準會也不會馬上升息。

依據外界的預期,美國升息的時間點可能將落在 2023 年至 2025 年。一般來說,當通膨高到一定程度時,投資人會預期央行資金的收縮而離開股市,這同時代表景氣可能來到高點。但基本上,超低利率時代或許還要維持好一段時間,我們不需要太擔心。

不同的國家,可以接受的通貨膨脹率也不一樣。一些新興國家例如印度的目標是 4 %左右、巴西則是 4.25 %。

通膨率和股市報酬率之間的關係

事實上聯準會提出的 2 %門檻是有它的道理在的,根據過去美國股市的資料顯示,當通膨低於 2 %時,這個階段屬於經濟的復甦和成長初期,股市大部分多有正報酬。至於通膨的分水嶺會落在 3 %,這對於股市來說是利空消息,因為聯準會有可能推動升息,股市將變得沒那麼吸引人。

如何對沖通膨

橋水基金的Ray Dalio今年曾說過“Cash is Trash”,他認為投資者不應該持有現金,而是多元化的資產配置組合。為什麼呢?因為通膨對於手中持有現金的人來說,價值將逐漸受到時間的侵蝕。但對於那些擁有有形資產(房地產、大宗商品)的人,可能會希望看到通膨發生,因為這將提高資產的價值。
股票一般來說被認為是抵禦通膨的最佳工具。因為貨幣供應量增加,投入到市場後,將直接反應到這些以貨幣計價的金融資產價格。這也不難理解為什麼今年股票一直漲。

兩個抗通膨工具:TIP&DBC

除了前面提到的股市、房地產之外,還有兩項和通膨直接相關的標的,就是TIP和DBC這兩檔ETF。

▲iShares抗通膨債券ETF(TIP)

首先,“TIPS”是指由美國政府所發行的債券,也就是所謂的抗通膨債券。而TIP這檔ETF裡面就包含了這些美國國庫券,追蹤的指數為Barclays Capital U.S. Treasury Inflation Protected Securities(TIPS)。TIP是一檔流動性最高的抗通膨ETF,由iShares發行於 2003 年,費用率為 0.19 %。

但究竟買抗通膨債券來對抗通膨,效果好不好?事實上用途還是有限,因為TIP本質上就是債券ETF,他的風險低所以報酬率也低,對個人來說並不是那麼吸引人。假如今天市場發生嚴重的惡性通膨,或許TIP的效果將相當明顯,但基本上目前不會發生。不過他的特點在於本金和消費者物價指數(CPI)連動,當通膨升溫時確實可以抵消通膨,另外和股市的相關性也較低。

消費者物價指數(CPI):是普遍用來觀察一國通膨的指標,同時也是各國央行制定貨幣政策的重要觀察數據。

▲Invesco德銀商品指數ETF(DBC)

DBC追蹤的指數為DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Excess Return,由Invesco發行於 2006 年,費用率為 0.85 %,要注意以ETF來說這算是相對高的。

▲DBC持有了 14 項原物料,包含了黃金、油、大豆、小麥…等等,能源類佔約 50% 。

前面提到了通貨膨脹會導致商品的價格上升,因此最直接的方式就是投資這些商品或者說原物料。Ray Dalio的All weather Portfolio就包含了DBC這個標的,目的就是在景氣擴張期、通膨的階段,透過大宗商品的配置提高資產的價值。

▲DBC被歸類在大宗商品,佔Portfolio比重的 7.5% 。

延伸閱讀:The Definitive Guide to the All Weather Portfolio

黃金能夠抗通膨嗎?

黃金常常被視為抗通膨的工具,但是當通膨溫和時,黃金抗通膨效果並不明顯,只有出現惡性通膨時,黃金抗通膨的效果才會顯現。因為當惡性通膨出現時,代表社會對於貨幣的信心崩潰,這時只有黃金能夠拿來交換各種物資,黃金抗通膨的效果因此特別顯著。但是,惡性通膨出現的機率非常低,大多數時間都是處於溫和通膨,因此在資產配置中,黃金不宜佔比過高。

總結

理解通貨膨脹對於投資來說是一件重要的事情,錢會隨著時間而貶值,今天的一塊錢和明天的一塊錢可不同。未來可以預期溫和通膨的發生,在低利率大印鈔的時代下,應適時把錢投入市場。股市和房市相對來說較吸引人,其他的商品若要做配置比重不宜過多。

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劉哲瑋》授權轉載

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