看歐洲,不用如此悲觀 

作者:路博邁   |   2019 / 04 / 23

文章來源:路博邁   |   圖片來源:Yeah


這段時間以來,歐元區面臨許許多多經濟、政治、與法規的不確定性和挑戰。歐洲央行使出渾身解數改善貨幣政策的傳導效果,藉此支持歐元區的銀行體系與經濟成長。

儘管如此,歐元區遲遲無法進一步推動政治與財政改革,導致經濟活動長期低迷,通膨停滯在 1% 左右的水準,遠遠低於歐洲央行設定的 2% 目標。正因如此,種種外部事件:英國脫歐、中國經濟成長趨緩、中美貿易戰爭⋯⋯,在投資人心中激起強烈的悲觀情緒,並將 10 年期德國公債殖利率壓回負利率水準。

然而,我們認為投資人毋須如此悲觀。歐元區實際的經濟現況十分複雜,絕非特定幾個經濟領先指標或是市場信心好壞就能夠一概而論。

內部經濟活動穩健

2019 年歐元區內部的經濟活動仍相當穩健。新增的就業人口與薪資成長令歐元區家庭的信心維持在高點。公共支出加上極低的利率環境令房市加溫,支持歐元區服務業的蓬勃發展。此外,歐元區銀行產業也活絡起來,再次開始支持歐元區國家的經濟活動。除了義大利以外,其他歐元區國家的企業資本支出亦一路擴張至 2018 年尾聲。整體而言,眼前歐元區的家庭與企業基本面可能是 10 年來最強勁的狀態。

然而,從 2018 年 10 月開始,投資人卻開始擔心歐元區的工業活動,因為去年的冬天特別寒冷、全球出口貿易活動趨緩、以及新頒佈的汽車廢氣排放標準對歐元區的工業活動帶來重創。然而,讓我們換個角度來看:首先,近來歐元區的出口貿易活動反映回歸常態,2017 年強勁的出口表現其實是反常現象,且內需經濟活動變得更加強勁。此外,工業佔歐元區經濟活動的比重不到 20%,因此歐元區經濟料將維持正成長。

回顧過去,歐元區的 GDP 成長率與實質利率水準及歐元匯率強弱息息相關。2019 年歐元區實質利率處於歷史低點並呈現負利率狀態,且歐元兌美元的匯率貶值至 1:1.13,遠遠低於 1 歐元兌 1.25 美元的水準。一般而言,每當歐元兌美元的匯率跌破 1:1.25,歐元區經濟活動常能獲益其中。

外部的政治風險

當然,政治風險加深投資人心中的悲觀情緒。在沒有協議的情況下,英國脫歐將對工業活動——尤其是德國,造成影響。

然而,英國脫歐的期限已延後至 10 月底,因此未來幾個月歐元區的工業活動應可重拾活力,同時亦可給予歐陸企業更多的時間找尋應對之策,因應英國脫歐最終可能帶來的衝擊以及攀升的營運成本。現在看來,四分五裂的英國國會要通過脫歐協議的機會似乎是越來越渺茫,因此許多企業可能會選擇將部分的生產活動從英國移轉至歐元區,此舉將有益於歐元區的經濟發展。

全球貿易與貿易戰爭亦是一大政治問題,且已顯著影響中國的經濟成長率,也連帶衝擊歐元區的經濟活動。此外,美國現在開始把貿易戰的矛頭從中國轉移到歐洲身上,進一步加深歐元區面臨的政治風險。德國擁有龐大的汽車製造業,因此貿易戰爭對德國的影響之大,使得經濟學家紛紛預期 2019 年德國的經濟成長率將低於法國。此外,德國佔歐元區 GDP 的比重高達三分之一,因此德國製造業的疲弱表現自然也會牽連到其他國家。

然而,德國的汽車製造業在全球首屈一指,以最高品質的科技與服務打造商業模式,因此貿易戰爭對於德國汽車製造業的影響應不致於太過嚴重。畢竟對於德國的出口貿易來說,全球市場的需求比起單一個美國市場要更加重要;舉例來說,德國每年向美國出口的汽車總值為 260 億美元,但是對日本的出口總值為 500 億美元。

體質受到低估

總結來說,我們認為悲觀的市場情緒似乎讓投資人高估了歐元區經濟成長放緩的程度,同時也低估歐元區內需成長的力道,忽略背後來自歐洲央行刺激政策、銀行體質改善、以及弱勢歐元帶來的支持。此外,近來歐元區產業面對各種挑戰時展現的韌性,似乎也受到投資人輕忽且未反映在投資評價之上。

故此,我們認為歐洲央行雖然對長期經濟前景抱持更加審慎的看法,但是歐洲央行更擔心的並非疲弱的內部經濟活動,而是全球大環境,例如說新興市場經濟成長趨緩、全球貿易面臨的威脅,對歐元區帶來的挑戰。

本週重點回顧

  • 美國住宅建築商協會房市指數:4 月份上升 1 點至 63 點
  • 第一季中國 GDP 統計數據:+6.4% 年化成長率
  • 日本採購經理人指數:4 月份上升 0.3 點至 49.5 點
  • 美國零售消費數據:3 月份成長率為 +1.6%
  • 歐元區採購經理人指數:4 月份上升 0.3 點至 47.8 點

未來一週觀察重點

  • 4 月 22 日星期一:美國成屋銷售數據
  • 4 月 23 日星期二:美國新屋銷售數據
  • 4 月 23 日星期二:美國採購經理人指數
  • 4 月 24 日星期三:日本央行政策會議
  • 4 月 25 日星期四:美國耐久財訂單
  • 4 月 26 日星期五:美國第一季 GDP 統計數據(初估值)

最新市場趨勢(截至 2019 年 4 月 18 日)

市場指數 週初至今 月初至今 年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -0.10%  2.60%  16.60%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -0.20%  2.60%  16.90%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 0.00%  2.90%  19.50%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -0.30%  2.20%  14.40%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -1.20%  1.70%  16.60%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 0.10%  2.60%  15.60%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 0.40%  2.70%  13.10%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 0.30%  3.30%  13.60%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 0.20%  3.40%  14.80%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 0.40%  2.80%  12.60%
東證股價指數
TOPIX
 0.70%  1.60%  9.50%
滬深300指數
CSI 300 Index
 3.30%  6.50%  37.00%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.10%  -0.10%  0.90%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.10%  -1.10%  1.90%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.00%  -0.20%  2.70%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.10%  -0.40%  2.60%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 -0.20%  -0.50%  1.70%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 0.30%  1.70%  6.90%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 0.00%  1.10%  8.60%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 0.00%  1.10%  7.60%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 0.20%  0.10%  7.10%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -0.40%  1.30%  4.30%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.70%  -0.20%  2.10%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 -0.60%  0.10%  -1.60%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 0.10%  -1.10%  -1.90%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -2.50%  -1.20%  15.50%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 -2.90%  -1.80%  13.80%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -2.10%  -1.70%  13.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 -1.20%  0.90%  7.30%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -1.50%  -1.70%  -0.40%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 0.30%  6.50%  41.10%

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