科技股中的消費股(上):SaaS 投資機會全拆解
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科技股中的消費股(上):SaaS 投資機會全拆解

2020 年 11 月 1 日


在雲端運算整個產業鏈中,最值得投資的方向有二:雲端運算的基礎設施,如做伺服器的浪潮(Inspur, 600756-CN ),做數據中心的寶信,做光模組的中際旭創;有更多、更長週期機會的 SaaS 板塊。雖然僅僅時隔半年,但如你我所見,世界早已物是人非。疫情的全球擴散,隔離了社交,卻也極速提升了 SaaS 類產品的滲透:流著華裔之血的Zoom走出 1 年 5 倍的奇蹟;Salesforce(CRM-US)老樹新花,凈利激增 2,785% ,連 CEO 都要為賺得太多說聲抱歉;中國 A 股真正意義上的 SaaS 第一股廣聯達自 16 年來已漲 4 倍;金山辦公上市不到一年,市值最高直逼 2,000 億;至於釘釘,成為小學生夢魘;騰訊會議更是笑顏逐開了。

與亞馬遜(Amazon, AMZN-US)和阿裡雲所處的基礎雲端服務板塊強者恆強、巨頭壟斷完全不同, SaaS 板塊呈現的是百花齊放之態,各個細分賽道都有熱門股誕生。雖然對比中美,我們清晰地看到,中國 A 股目前 SaaS 公司不僅稀少,實力更是與美國公司相距甚遠,但毫無疑問,中國市場註定會選出屬於自己的 SaaS 巨頭。因此,布局 SaaS ,就是布局未來。

什麽是 SaaS

這個板塊,大家相對陌生,所以在談邏輯之前,有必要先說說什麽是 SaaS 。SaaS 的全稱是 Software as a service ,意思是軟體即服務。這名字就算翻譯成中文,大多數人依然不知所云。但其實 SaaS 很常見,已經遍布在很多人的工作與生活中,是學生和上班族不可或缺的一部分。

舉幾個例子,學生用到的筆記軟體;上班族一直在用的office和Adobe PS等辦公軟體,現在統統都是 SaaS 。SaaS 的核心就兩點:伺服器在雲端,透過網路提供的服務。很多 SaaS 提供的服務,之前是以單套軟體出售的,最典型的是 Office 組合,以前是賣正版軟體,幾千塊一套,而現在是按年付費購買服務。

雲端運算出現後,徹底改變了這些軟體廠商的商業模式,把軟體廠商從以前先幹活後收錢的類似做工程的苦差事,變成了先收錢,後提供服務的類似躺著收租的好事。

SaaS 公司憑什麽貴得離譜

很多初看 SaaS 股票的人,都被動輒十幾倍、甚至幾十倍的股價直接勸退,高呼這簡直貴得離譜。但這樣的偏見往往使得這些人錯過了買入此類股票的最佳時機。張磊在他的新書《價值》中說了這樣一句話:

一個商業機會,不應看它過去的收入、利潤,也不能簡單看它今天或明天的收入、利潤,這些帳面數字很重要,但並不代表全部。真正值得關注的核心是,它解決了什麽問題,有沒有給社會、消費者提升效率、創造價值。只要是為社會瘋狂創造價值的企業,它的收入、利潤早晚會兌現,社會最終會給予它長遠的獎勵。

而 SaaS 公司,正是在目前這個時代為社會瘋狂創造價值的企業。雲端運算最大的價值,不僅僅是改變了自身的商業模式,也為它的客戶們,創造了巨大的價值。

按需求購買,彈性擴充

如果沒有雲端運算,開公司需要花費一大筆錢去買 IT 軟硬體以及尋求系統集成廠商的幫助,並且還需要專門的技術人員時刻維護。而在雲端運算出來後,很多東西都可以交給雲端,不需要企業去購買伺服器、購買軟體、再找第三方進行實施。在雲端運算的架構下,一般企業會大大受益,核心就是雲端服務可以讓企業做到:按需求購買,彈性擴充。

舉一個例子你們就明白了,在傳統模式下,一家沒有線上會議系統及線上辦公軟體的企業,為防備出現類似疫情導致居家辦公這種緊急狀況,需要按照最大需求購買硬體,這樣做不但效率低,而且會在疫情過後造成很大的資源浪費。而如果採用雲端服務,比如應用釘釘、企業微信和騰訊會議這樣的 SaaS 軟體,則可以迅速地解決多數企業的需求,企業只需要在服務突然增加的時候購買服務就可以了。

講完 SaaS 的價值之後,再來說一說為什麽對於投資者來說,這個領域值得長期關注。核心有兩點,一是商業模式夠好,二是市場空間夠大。

 SaaS 股的實質:消費股

多數長期投資者,都會認為消費股是股市裡最好的產業之一,這是因為消費股商業模式很好,很多消費股都在持續不斷地為股東創造價值。而作為科技股的 SaaS 公司,從商業模式的角度來看,確實跟消費股有四點相似之處。

  • 收入可展望可預期

為什麽外資這麽喜歡消費?因為消費股商業模式簡單,一家已經建構了一定品牌知名度的消費企業,在市場環境沒有大變化的情況下,其收入一般是比較穩定的,比如今年喝茅台酒的人,明年大概也會繼續喝。

而對於 SaaS 企業來說,不管你是公司還是個人,一旦你選擇了一家公司的產品,只要它能夠滿足你的需求,有很高機率會在下一年到期之後會續約的。一旦公司的業績變得可展望、可預期,市場就更有可能給予其溢價。

  • 現金流充沛

和消費股一樣, SaaS 也有很好的現金流,比如你買一個 wps 的會員,只能是付費了再用,而不能用了再付費,其商業模式就是先收到現金再逐步從遞延收入中確認收入。所以觀察 SaaS 公司經營的好不好,通常不僅僅要看營收的變化,更要看預收帳款和現金流的變化。

  • 品牌黏性高

品牌是消費股護城河的重要組成,對於 SaaS 來說也一樣。比如很多廚師都只買自己習慣的醬油,就跟辦公軟體很多人只認 office 是一個道理。習慣了、覺得好用,就不會再變了。

而且軟體在某方面來說,比消費在品牌上的黏性要更好,因為一旦你使用了某個產品,就會在這個產品上累積你的歷史數據,這會大大增加你遷移的成本。就拿網路硬碟產品來說,現在市面上的產品有很多,但早期用百度網盤的人在儲存了不少自己的東西後,大多數都不會考慮遷移了,雖然他牌可能服務更好,價格更便宜。

  • 具有規模效應

規模效應體現在兩方面,一方面是一旦用戶規模越來越大,成本會越來越低,慢慢低到競爭對手無法比擬,可口可樂是最好的代表,而 SaaS 投入在前,收入在後,每多一個用戶的可變成本增加極少,規模越大利潤率越高。另一方面,在消費股和 SaaS 軟體都具備一種能力,就是在一個品類做好之後,可以拓展更多的品類,比如Adobe 全家餐、wps的功能也在變得越來越豐富。以上這些消費股的特徵,足以說明 SaaS 的吸引力。

SaaS 板塊具備廣闊的空間

除了商業模式夠好之外,還有一個核心因素,那就是一定要擁有廣闊的市場空間。如果這個空間還是確定的,那就是額外的加分項。SaaS 軟體的市場規模有多大呢?我們先來看看全球的情況,從 2009 年的 20 億美元成長到了 2019 年的 1,000 億美元。10 年時間漲了 50 倍,並且仍在快速成長中。全球 SaaS 市場中,發展最快的依然是美國,目前美股市值超百億美金的 SaaS 企業已經超過了 50 家,千億美金級的企業也有十家左右了。

  • salesforce:全球最大的 CRM SaaS 廠商,亦是全球 SaaS 市場啟蒙者, CRM 市場佔有率全球第一,超過第 2 至 4 名的總和, 2004 年上市後漲了超過 100 倍,最新市值 2,244 億美元。
  • Zoom:雲影片廠商,最純正的 SaaS 企業之一, 2011 年才成立, 2019 年上市,最新市值 1,147 億美元。
  • Adobe:傳統辦公軟體廠商,在轉雲端後市場空間大了好幾倍,股價開始漲了 10 幾倍,最新市值 2,358 億美元。

除此之外還有做IT服務管理的 sevicenow ,做雲端通訊的 twillo ,做醫藥管理服務的 veeva ,做電商服務的 shopify 等等一大批優質的 SaaS 企業。美國的 SaaS 企業大多數都已經上市,收入規模在 5 億至 20 億美元的有一大批:

數據來源:華西證券研究所

在過去十多年的美股牛市中,雲端運算是其中最重要的推力,而反觀中國市場,雲端運算的發展相對來說要晚幾年,甚至在中國 A 股都沒幾家純正的雲端運算企業。從過去幾十年的中國 A 股歷史來看,這樣後起直追的產業都會帶來十足的投資機會,比如電子產業、比如消費產業。雲端運算也不會例外。美股已經百花齊放,中國目前則還只是輕量應用先行,未來幾年必會迎來一大堆成功的 SaaS 產品。這個過程中,勢必帶來相關股票股價的騰飛。

虎嗅網》授權轉載

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