當前的科技股還不是泡沫 17 年前的估值竟這麼瘋狂
作者 雪球
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當前的科技股還不是泡沫 17 年前的估值竟這麼瘋狂

2017 年 6 月 26 日

 
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今年 (2017 年) 年初以來,在短短的 5 個月內,幾大科技巨頭的股價上漲都特別引人注目。比如 Facebook 上漲 22%,亞馬遜(Amazon, AMZN-US) (Amazon) 上漲 24%,蘋果(Apple, AAPL-US) (Apple) 上漲 19%, Google 上漲 26%。

因此很多投資者關心的問題是:科技類股票有沒有泡沫?如果有的話,泡沫多大?要想把這個問題說清楚,讓我們先把時間軸拉回到 2000 年,回顧一下歷史上最大的科技泡沫。2000 年 3 月 10 日,美國納斯達克指數達到了當時的歷史新高 5048 點。整個世界為網路帶來的科技革命感到瘋狂。

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以 1999 年年底的數據為例。當時美國市值規模最大的 10 家公司中,有 6 家屬於科技類公司。成立於 1975 年的微軟(Microsoft, MSFT-US) (Microsoft,MSFT) ,在1999年的市值超過了 6000 億美元。

相比之下,當時世界上規模最大的百年石油企業埃克森美孚(Exxon Mobil Corporation, XOM-US) (Exxon Mobil)  (其前身為成立於 1870 年的標準石油公司 (Standard Oil) ) 的市值還不到微軟的一半,藍色巨人 IBM 和當時全世界最大的銀行花旗銀行 (Citibank) 的市值,還不到微軟的 1/3。

但是好景不長。納斯達克指數在 5000 點之上只是稍微停留了一小段時間,科技泡沫就發生破裂。在接下來的一年中,納斯達克指數狂瀉 66%,下跌到 2000 點以下。有不少名頭很大的科技企業,其公司股票幾乎在一夜之間變成廢紙。

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比如美國最大的網上書店亞馬遜 (Amazon,上圖藍線) ,其股價從 100 多美元下跌到個位數,在短短一年內其股價下跌超過了九成。全球最大的網路設備公司之一思科(Cisco Systems Inc, CSCO-US) (Cisco,上圖紅線) ,其股價從 80 美元下跌到 13 美元左右,下跌幅度達到 84%。

在這些“跌落到凡間的天使”中,有一家公司特別值得一提。這家公司的名字叫做 Excite,是一家搜索引擎公司。

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該公司由美國史丹佛大學的幾位大學生在 1994 年創辦。一開始公司名叫 Architext,後來改名 Excite。在經歷了幾輪風險投資後,該公司的規模日漸擴大。在 1990 年代,Excite 被評為網路上最有價值的品牌之一。

1998 年,Excite 的財務報表顯示,公司在該年度虧損 3000 萬美元。但是這並沒有影響該公司股價節節上升。1999 年 1 月,Excite 被另外一家網路公司 @Home 以 67 億美元的價格併購。合併後的新公司名叫 [email protected]。這兩家公司的合併是當年美國規模最大的併購案之一。

同樣在 1999 年,兩名名叫拉里·佩奇 (Larry Page) 和塞吉·布林 (Sergey Brin) 的史丹佛大學學生找上 [email protected],想把他們自己創立的一家名叫 Google  (Google) 的公司出售。佩奇和布林一開始開價 100 萬美元出售 Google ,但是遭到 Excite 拒絶。後來佩奇將出售價格降到 75 萬美元,再次遭到拒絶。

僅僅兩年之後的 2001 年 9 月,[email protected] 由於現金流不繼,向舊金山當地法院申請破產保護,並開始公開拍賣公司剩下的資產。這家公司在“鼎盛”時期的市值高達 350 億美元。而到了 2001 年破產時,其拍賣的資產總額僅為 3.5 億美元,是兩年前的 1%。

現在讓我們把時間軸向前推進十多年,來到 2015 年。

2015 年 5 月,納斯達克指數再次突破 5000 點。這一次的突破,距離上一次納斯達克達到 5000 點的高峰的時候,已經過去了 15 年之久。而這一次的“牛市”似乎比 15 年前的那一次有過之而無不及。

2017 年 4 月,納斯達克指數突破 6000 點大關。曾經在 2000 年股災中差點破產的亞馬遜,其股價在 2017 年 6 月突破 1000 美元,市值達到 4800 億美元左右,成為當今世界上市值排名第四大公司 (截止 2017 年 6 月 6 日) 。

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目前美國市值最大的十家公司中,有 6 家都是科技公司,前五名全部都是科技股票。蘋果公司的市值 (8000 多億美元) 早已超過微軟在 2000 年科技泡沫破裂前的市值巔峰。如果我們算上在香港上市的騰訊 (2017.5.31 市值為 3250 億美元左右) ,那麼全世界市值規模最大的 10 家公司中有 7 家都為科技企業。

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根據標準普爾公司的計算,在 1999 年科技泡沫頂峰時,科技類股票的市值占到標普 500 指數的 29% 左右。以 2017 年 5 月底的數據來計算的話,目前科技類股票的市值占到了標準普爾 500 指數的 23%,離當初“瘋狂的頂點”已經不太遠了。科技類股票的市值占比,幾乎是第二名的醫療類股票市值 (13%) 的一倍。

現在回到本文開頭提的問題,今天的科技股大漲是不是泡沫?和 1999/2000 年那場泡沫有沒有可比性?

下面我們就來對比一下這 17 年前後納斯達克科技股的差別:

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首先我們對比一下當時 (2000年) 和現在 (2017年) 的市值最大的十家公司。當時的 Top 10 巨頭包括微軟、思科、英特爾(Intel, INTC-US)、甲骨文(Oracle, ORCL-US) (Oracle) 和戴爾(DELL, DVMT-US) (Dell) 等科技明星,而如今最出風頭的則是蘋果、Google、微軟和亞馬遜。

從市值來看,如今前十的公司市值都超過了 1000 億美元,要比 2000 年時高出不少。當時的十大天王,如今還在十大之列的僅剩微軟,英特爾和思科。真是江山代有才人出,各領風騷數十年。

下面我們再來對比一下納斯達克在 2000 年和 2017 年的一些關鍵指標。

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目前的納斯達克上市公司總市值,要比 2000 年高出 43% 左右。如果我們橫向比較這兩個時間點的股票估值 (PE) ,就會發現目前的股票本益比要比 2000 年時合理得多。

以 2016 年最大的 IPO,Trivago 為例,其上市融資的規模大概在 3.3 億美元左右,還不到 1999 年 IPO 冠軍 Charter Comms 的融資規模的 10%。由此也可讓我們一窺當年 IPO 市場有多瘋狂。順便說一句,Charter Comms 在 2009 年申請破產,在經過債務重組後,於 2010 年 9 月第二次在納斯達克上上市。

如果我們對比今天和 17 年前的科技公司分紅總額,就會發現目前的公司分紅要比那時候高得多。以 2016 年為例,納斯達克指數的分紅率大約為 1.37%,雖然算不上很高,但和 1999/2000 年相比時則要健康的多。

綜合來看,目前的納斯達克科技股票,從估值 (PE) ,分紅等方面來看,還沒有到達 1999/2000 泡沫頂峰時的“瘋狂”狀態。當然,這並不代表股市不會下跌。一個更好的投資策略,是多元分散,控制成本,長期堅持。這樣的投資哲學可以更好的幫助投資者避免由於類似 2000 年的股災而遭受投資上的滅頂之災。

雪球》授權轉載

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