終於,多了些收益投資機會

作者:路博邁   |   2018 / 07 / 02

文章來源:路博邁   |   圖片來源:LaoLao


在最近一次的路博邁固定收益季度投資展望會議當中,我們的討論圍繞在以下三大主題身上。首先,多個固定收益市場的殖利率與信用利差曲線呈現平滑化現象,及其對短存續期債券的影響。其次,新興市場強勢貨幣債券浮現價值型投資機會。最後則是接下來歐洲央行的政策調整方向。

整個會議的討論過程十分熱絡。部分核心歐洲債券市場長期處於平靜無波的環境,但是接下來可能會開始出現波動,且最重要的是,投資人終於能在傳統的高評等債券市場中,再次看到部分的收益投資機會。

短存續期債券

2014 年初以來,債券殖利率曲線明顯地平滑化。在美國,聯準會持續緊縮貨幣政策,導致短天期債券殖利率攀升、殖利率曲線平滑化。截至六月底為止,十年期與兩年期美國國庫券的利差幾乎不到 30 個基本點。

此外,一到五年期美國投資級公司債與整體投資級公司債指數的殖利率差距也僅約 60 個基本點。若是以高收益債券而言,兩者的利差更收斂到 15 個基本點以下。新興市場的殖利率曲線甚至出現微幅反轉的現象:以摩根大通全球新興市場債券分散指數 (強勢貨幣債券) 為例,截至五月底為止,一到三年期的參考指數成份債券的殖利率比整個指數要高出 12 個基本點。

故此,投資人若能以短存續期的投資級債券為主,再搭配些許高評等的高收益債券與新興市場債券,建構出來的投資組合將可提供約 4.5% 的殖利率。無論是從名目或實質報酬的角度來看,現在短存續期固定收益投資組合可為投資人提供具競爭力的投資機會,不僅與過去幾年截然不同,未來也可望持續吸引資金流入。

新興的投資機會?

目前,新興市場強勢貨幣債券浮現極具吸引力的價值型投資機會,而短存續期債券看似異常的投資吸引力只是其中之一。

今年,固定收益市場主要發展之一,便是新興市場債券表現落後其他固定收益資產-尤其是美高收。儘管平均信評較高,但是摩根大通全球新興市場債券分散指數相對於美國國庫券的利差,並不亞於巴克萊美國高收益債券指數,寫下 2005 年以來首見的紀錄。

在利率攀升、美元升值、以及貿易戰爭升溫的威脅下,這是否是市場將大規模進行風險趨避的預兆?抑或是美國以外的國家經濟成長暫時趨緩,導致新興市場債券一時表現動盪,進而造就具有吸引力的進場時機?很明顯地全球正面臨著風險,且利差可能會先擴大、再收斂。儘管如此,我們傾向認同第二種的情境,因為全球經濟增長依舊穩健,終將帶動新興市場債券的表現反彈。

未知數

接下來,歐洲央行緊縮貨幣政策將對固定收益市場帶來長遠的影響。過去兩、三年,投資人都把焦點放在聯準會的貨幣政策身上。目前,市場預期此次升息循環的利率高點,只比聯準會本身的預期高出 25 到 50 個基本點。無論是投資人或聯準會,大家都抱持一致的升息看法。

然而,歐洲央行是目前最大的未知數。根據歐洲央行最新發佈的聲明,量化寬鬆政策將在今年底以前畫下句點,但是升息的時間點最快也要等到 2019 年第二季以後。乍看之下,歐洲央行對外釋出明確的訊息,但是我們認為最大的問題在於:一旦到了 2019 年夏天,歐洲央行升息的速度得多快?

除了一些非系統性的事件以外-例如最近的義大利選舉,在負利率政策的支持下,歐洲債券市場長期處於平穩的環境。德國政府公債殖利率長期處於狹幅區間。未來,隨著歐洲央行準備終結金融危機後的極端政策,市場的目光將從聯準會轉移到歐洲央行身上,波動性也會從美國轉移到歐元區債市-當然投資機會也將隨之遷徙。

有鑑於短天期債券殖利率具有吸引力、高評等高收益債與新興市場債券浮現投資價值、以及歐洲債市將再度波動,我們認為全球固定收益市場也將再次為投資人創造顯著的投資機會。

本週重點回顧

  • 美國新屋銷售數據: 5 月份新屋銷售量為 9 萬戶,經季節調整年成長率為 +6.7%
  • 美國消費者信心指數: 6 月份增長率為 -2.4 點,下降至 4 點
  • Case-Shiller 房價指數: 4 月份房價月增率為 8% ,年增率為 6.6% (未經季節調整) ;月增率為 +0.2% (經季節調整)
  • 美國耐久財訂單: 5 月份成長率為 -0.6% (若不含交通運輸,耐久財訂單增長率為 -0.3%)
  • 2018 年第一季美國 GDP 統計數據 (最終數據) : +2.0% 年化成長率
  • 美國個人所得與支出數據: 5 月份個人支出增長 2% ,所得增長 0.4% ,儲蓄率上升至 3.2%

未來一週觀察重點

  • 7 月 2 日星期一: ISM 製造業指數
  • 7 月 4 日星期三:歐元區採購經理人指數
  • 7 月 5 日星期四: ISM 非製造業指數
  • 7 月 5 日星期四:聯邦公開市場委員會會議記錄
  • 7 月 6 日星期五:美國就業報告

最新市場趨勢 (截至2018年6月29日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -1.30%  0.60%  2.60%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -1.40%  0.60%  2.90%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -1.70%  1.00%  7.30%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -1.00%  0.20%  -1.70%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -2.50%  0.70%  7.70%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -1.20%  0.00%  0.80%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -1.00%  -1.20%  -2.40%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -1.40%  -4.10%  -6.50%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -1.00%  -0.60%  -3.10%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -0.50%  -0.20%  1.70%
東證股價指數
TOPIX
 -0.70%  -0.80%  -3.70%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -2.60%  -7.00%  -12.00%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.10%  0.00%  0.00%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.50%  0.00%  -2.70%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.10%  0.10%  -0.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.30%  -0.10%  -1.60%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.20%  -0.40%  -1.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.20%  0.00%  1.80%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.50%  0.30%  0.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.50%  -0.10%  -1.50%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.40%  -1.20%  -5.20%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -0.90%  -3.30%  -6.90%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.50%  -0.80%  -2.40%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.30%  0.00%  -2.80%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.80%  -1.90%  1.70%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -1.40%  -1.50%  -0.60%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 0.60%  3.90%  1.60%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -0.60%  0.60%  0.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.10%  -3.50%  0.00%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -1.30%  -3.80%  -4.20%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 8.10%  10.60%  22.70%

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