終於,多了些收益投資機會
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終於,多了些收益投資機會

2018 年 7 月 2 日

 
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在最近一次的路博邁固定收益季度投資展望會議當中,我們的討論圍繞在以下三大主題身上。首先,多個固定收益市場的殖利率與信用利差曲線呈現平滑化現象,及其對短存續期債券的影響。其次,新興市場強勢貨幣債券浮現價值型投資機會。最後則是接下來歐洲央行的政策調整方向。

整個會議的討論過程十分熱絡。部分核心歐洲債券市場長期處於平靜無波的環境,但是接下來可能會開始出現波動,且最重要的是,投資人終於能在傳統的高評等債券市場中,再次看到部分的收益投資機會。

短存續期債券

2014 年初以來,債券殖利率曲線明顯地平滑化。在美國,聯準會持續緊縮貨幣政策,導致短天期債券殖利率攀升、殖利率曲線平滑化。截至六月底為止,十年期與兩年期美國國庫券的利差幾乎不到 30 個基本點。

此外,一到五年期美國投資級公司債與整體投資級公司債指數的殖利率差距也僅約 60 個基本點。若是以高收益債券而言,兩者的利差更收斂到 15 個基本點以下。新興市場的殖利率曲線甚至出現微幅反轉的現象:以摩根大通(JPMorgan, JPM-US)全球新興市場債券分散指數 (強勢貨幣債券) 為例,截至五月底為止,一到三年期的參考指數成份債券的殖利率比整個指數要高出 12 個基本點。

故此,投資人若能以短存續期的投資級債券為主,再搭配些許高評等的高收益債券與新興市場債券,建構出來的投資組合將可提供約 4.5% 的殖利率。無論是從名目或實質報酬的角度來看,現在短存續期固定收益投資組合可為投資人提供具競爭力的投資機會,不僅與過去幾年截然不同,未來也可望持續吸引資金流入。

新興的投資機會?

目前,新興市場強勢貨幣債券浮現極具吸引力的價值型投資機會,而短存續期債券看似異常的投資吸引力只是其中之一。

今年,固定收益市場主要發展之一,便是新興市場債券表現落後其他固定收益資產-尤其是美高收。儘管平均信評較高,但是摩根大通全球新興市場債券分散指數相對於美國國庫券的利差,並不亞於巴克萊(Barclays PLC, BCS-US)美國高收益債券指數,寫下 2005 年以來首見的紀錄。

在利率攀升、美元升值、以及貿易戰爭升溫的威脅下,這是否是市場將大規模進行風險趨避的預兆?抑或是美國以外的國家經濟成長暫時趨緩,導致新興市場債券一時表現動盪,進而造就具有吸引力的進場時機?很明顯地全球正面臨著風險,且利差可能會先擴大、再收斂。儘管如此,我們傾向認同第二種的情境,因為全球經濟增長依舊穩健,終將帶動新興市場債券的表現反彈。

未知數

接下來,歐洲央行緊縮貨幣政策將對固定收益市場帶來長遠的影響。過去兩、三年,投資人都把焦點放在聯準會的貨幣政策身上。目前,市場預期此次升息循環的利率高點,只比聯準會本身的預期高出 25 到 50 個基本點。無論是投資人或聯準會,大家都抱持一致的升息看法。

然而,歐洲央行是目前最大的未知數。根據歐洲央行最新發佈的聲明,量化寬鬆政策將在今年底以前畫下句點,但是升息的時間點最快也要等到 2019 年第二季以後。乍看之下,歐洲央行對外釋出明確的訊息,但是我們認為最大的問題在於:一旦到了 2019 年夏天,歐洲央行升息的速度得多快?

除了一些非系統性的事件以外-例如最近的義大利選舉,在負利率政策的支持下,歐洲債券市場長期處於平穩的環境。德國政府公債殖利率長期處於狹幅區間。未來,隨著歐洲央行準備終結金融危機後的極端政策,市場的目光將從聯準會轉移到歐洲央行身上,波動性也會從美國轉移到歐元區債市-當然投資機會也將隨之遷徙。

有鑑於短天期債券殖利率具有吸引力、高評等高收益債與新興市場債券浮現投資價值、以及歐洲債市將再度波動,我們認為全球固定收益市場也將再次為投資人創造顯著的投資機會。

本週重點回顧

  • 美國新屋銷售數據: 5 月份新屋銷售量為 9 萬戶,經季節調整年成長率為 +6.7%
  • 美國消費者信心指數: 6 月份增長率為 -2.4 點,下降至 4 點
  • Case-Shiller 房價指數: 4 月份房價月增率為 8% ,年增率為 6.6% (未經季節調整) ;月增率為 +0.2% (經季節調整)
  • 美國耐久財訂單: 5 月份成長率為 -0.6% (若不含交通運輸,耐久財訂單增長率為 -0.3%)
  • 2018 年第一季美國 GDP 統計數據 (最終數據) : +2.0% 年化成長率
  • 美國個人所得與支出數據: 5 月份個人支出增長 2% ,所得增長 0.4% ,儲蓄率上升至 3.2%

未來一週觀察重點

  • 7 月 2 日星期一: ISM 製造業指數
  • 7 月 4 日星期三:歐元區採購經理人指數
  • 7 月 5 日星期四: ISM 非製造業指數
  • 7 月 5 日星期四:聯邦公開市場委員會會議記錄
  • 7 月 6 日星期五:美國就業報告

最新市場趨勢 (截至2018年6月29日)

市場指數  週初至今  月初至今  年初至今
股票Equity
標準普爾500指數
S&P 500 Index
 -1.30%  0.60%  2.60%
羅素1000指數
Russell 1000 Index
 -1.40%  0.60%  2.90%
羅素1000成長指數
Russell 1000 Growth Index
 -1.70%  1.00%  7.30%
羅素1000價值指數
Russell 1000 Value Index
 -1.00%  0.20%  -1.70%
羅素2000指數
Russell 2000 Index
 -2.50%  0.70%  7.70%
MSCI世界指數
MSCI World Index
 -1.20%  0.00%  0.80%
MSCI歐澳遠東指數
MSCI EAFE Index
 -1.00%  -1.20%  -2.40%
MSCI新興市場指數
MSCI Emerging Markets Index
 -1.40%  -4.10%  -6.50%
STOXX歐洲600
STOXX Europe 600
 -1.00%  -0.60%  -3.10%
富時100 指數
FTSE 100 Index
 -0.50%  -0.20%  1.70%
東證股價指數
TOPIX
 -0.70%  -0.80%  -3.70%
滬深300指數
CSI 300 Index
 -2.60%  -7.00%  -12.00%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數
Citigroup 2-Year Treasury Index
 0.10%  0.00%  0.00%
花旗10年期國庫債券指數
Citigroup 10-Year Treasury Index
 0.50%  0.00%  -2.70%
彭博巴克萊市政債券指數
Bloomberg Barclays Municipal Bond Index
 0.10%  0.10%  -0.20%
彭博巴克萊美國綜合債券指數
Bloomberg Barclays US Aggregate Index
 0.30%  -0.10%  -1.60%
彭博巴克萊環球綜合債券指數
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index
 0.20%  -0.40%  -1.50%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數
S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index
 -0.20%  0.00%  1.80%
美銀美林美國高收益指數
BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index
 -0.50%  0.30%  0.10%
美銀美林美國環球高收益指數
BofA Merrill Lynch Global High Yield Index
 -0.50%  -0.10%  -1.50%
摩根新興市場債券環球多元化指數
JP Morgan EMBI Global Diversified Index
 -0.40%  -1.20%  -5.20%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數
JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index
 -0.90%  -3.30%  -6.90%
英鎊兌美元
U.S. Dollar per British Pounds
 -0.50%  -0.80%  -2.40%
歐元兌美元
U.S. Dollar per Euro
 0.30%  0.00%  -2.80%
日圓兌美元
U.S. Dollar per Japanese Yen
 -0.80%  -1.90%  1.70%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數
Alerian MLP Index
 -1.40%  -1.50%  -0.60%
富時EPRA/NAREIT北美指數
FTSE EPRA/NAREIT North America Index
 0.60%  3.90%  1.60%
富時EPRA/NAREIT環球指數
FTSE EPRA/NAREIT Global Index
 -0.60%  0.60%  0.00%
彭博商品指數
Bloomberg Commodity Index
 0.10%  -3.50%  0.00%
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約
Gold (NYM $/ozt) Continuous Future
 -1.30%  -3.80%  -4.20%
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約
Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future
 8.10%  10.60%  22.70%

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由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券,適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券(境內基金投資比例最高可達基金總資產30%;境外基金不限),該債券屬私募性質,易發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。

基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付,任何涉及由本金支出的部分,進而將會導致原始投資金額減損,基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率,亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息;基金淨值可能因市場因素而上下波動,基金淨值僅供參考,實際以基金公司公告之淨值為準。

依金管會規定,目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港,投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險;其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。投資於以外幣計價的基金,或要承擔匯率波動的風險,投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用,且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan或有遞延銷售手續費: B類股為 4%;E類 股為 3%;C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊,請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額,且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載),分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊,請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。

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